2026 年 4 月，创投圈迎来了一波前所未有的热潮。一直“不差钱”的 DeepSeek 突然传出开放融资，估值从 100 亿美元飙升至 500 多亿美元。消息甚至传得沸沸扬扬，国家大基金要领投，创始人梁文锋更是豪掷 200 亿自掏腰包。然而，就在资本狂欢的背后，我和同事在多个微信群里却看到了令人警惕的一幕：有人在兜售 DeepSeek 的 LP 份额。这不仅是一个信号，更是一个巨大的警示，LP 们千万要小心，别被市面上所谓的份额给“坑”了。
DeepSeek 的份额到底有多稀有？这是理解风险的前提。据未经验证的消息，梁文锋此前一直未直接下场谈判，团队代劳的标准极高：单笔出资不低于 10 亿美元，拒绝“团购轮”，甚至明确不想接受大厂资金以避免“站队”。更为关键的是，DeepSeek 此前从未进行外部融资，创始人梁文锋直接或间接持有 84.29% 的股份，拥有几乎 100% 的表决权。即便这轮融资最终落地，真正流向外部的份额也是凤毛麟角。目前据传只确定了一家 VC 机构，LP 份额更是难上加难。市面上所谓的“名额”，真实性存疑。
那么，这些 LP 份额究竟从何而来？这就要提到当下流行的“专项基金”玩法了。在热度高涨的市场中，相比盲池基金，专项基金对 LP 极具吸引力。但这种火热也催生了一种“募资型专项”：以募资为导向，用根本不存在的明星项目份额做敲门砖。有参与过热门项目的投资人直言，DeepSeek 的份额就是此类情况，甚至已经卖了半个多月，但他直截了当地告诉我，这是假的。
虽然份额可能是虚构的，但这并不妨碍专项基金完成募资。这些机构通常会采用一套经典的“三步走”套路：
第一步是“等”。告诉 LP 正在争取，或者已经通过特殊渠道拿到了二层、三层结构的认购机会。LP 一听 500 亿估值的 DeepSeek 连国家大基金都在抢，很容易冲动。
第二步是“换”。如果 LP 把钱打过来了，但 DeepSeek 的份额确实没有，他们就会提出用其他项目替代。这时候钱已经过去了，主动权已经转移。
第三步是“套”。即便真的拿到份额，也会通过 SPV 以多层嵌套的方式打包 LP 资金，一层套一层，光是管理费就让 LP “喝一壶”。
这种操作是纯粹的诈骗吗？倒也未必。很多机构确实在投项目，也确实在找机会给 LP 推后续项目。他们借了一把 DeepSeek 的势，只为把这笔钱“冻”住。说白了就是“借鸡生蛋”：没有明星项目做敲门砖，募不到资；没有钱，就没法生存；没法生存，就更没机会接触到明星项目。这是一个残酷但真实的市场循环，这种依靠 P2P 式资金池运作、找项目与募资平行的模式，市面上并不少见。
这股“明星项目份额乱象潮”早已不是新鲜事，且在全球范围内蔓延。国内像宇树、Kimi 等公司都已发过类似公告。就在上周，全球巨头 Anthropic 更新了官方声明，措辞强硬前所未有：任何未经董事会批准的 Anthropic 股票出售或转让，均为无效。Anthropic 特别强调，不允许 SPV 收购其股份，任何声称向公众出售股票的第三方都可能涉嫌欺诈。OpenAI 也在同日发布公告，所有股权均受转让限制，未经书面同意的股份转让无效。
两个巨头联手“清理门户”，目的很明确：为了上市，必须清理股权结构，将不规范的小股东挡在门外。而那些游走在市场边缘、靠打包明星项目份额吃饭的中间平台和 SPV 们，自然会先把责任撇干净，苦果只能由 LP 来吞。当然，LP 也并非全然无知。项目方在资金压力下手段五花八门，有的甚至半夜拿金砖敲创始人的门，为了拿份额找过桥资金甚至借高利贷先投进去，等募到钱再还。这说明了拿下明星项目份额并非完全不可能，但代价和风险极高。
最后，我想对所有 LP 说几句心里话。在一个充满诱惑的市场，学会拒绝有时比抓住机会更重要。虽然项目方和中间机构各有一套生存逻辑，但在投资这件事上，合规与确权永远是第一位的。面对所谓的 DeepSeek LP 份额，多一份警惕，少一份冲动，别让高估值变成了高风险。有时候，看不懂的项目和看不清的路，最好别走。
