一纸金额高达27.83 亿元的交易公告，竟然给年收入不足两亿元的汉邦高科送来了两个涨停板。5 月 10 日，汉邦高科发布公告，其全资子公司与北京启明星汉科技有限公司签下了《高性能 GPU 设备采购及集成维保服务合同》。这份合同金额之大，足以让任何一家上市公司在财报上锦上添花，但更让人细思极恐的是，这背后的交易结构似乎藏着不少问号。
事情刚爆发两天，另一家上市公司天阳科技也公布了与启明星汉的合作协议。这三方关系一旦理清，问题就浮出水面了。
咱们先把账算清楚。在这笔交易中，天阳科技是出钱的金主。公告显示，天阳科技负责提供全部设备采购资金，投资金额在 35 亿元至 40 亿元之间，以此换取启明星汉 75% 的股权。而汉邦高科则是负责交货的执行方。其全资子公司向启明星汉供应高性能 GPU 设备、配套网络设备及系统集成服务。至于启明星汉，则是整个交易的“居间人”。但这家公司去年 6 月才成立，由两个自然人持股，且公开资料显示其虽与终端客户签了 60 个月的服务协议，却死活不肯披露客户是谁。
简单来说，这就是一个“天阳出钱、启明星撮合、汉邦干活”的模式。但这种模式在业内并不常见，尤其是考虑到各方资金实力和履约能力的匹配度，咱们得拆开来看看。
首先，天阳科技真的有钱付这 35 亿吗？ 数据显示，2025 年天阳科技营收约 17.77 亿元，同比微增，但净利润却由盈转亏，录得 1.38 亿元亏损，是上市以来最差水平。更关键的是，截至今年一季度末，其账面上的现金及现金等价物余额仅为 8.24 亿元。这意味着，如果投入 35 亿至 40 亿布局算力，至少存在 27 亿元的资金缺口。即便合同允许分期付款，以公司目前亏损的主营业务现状，其融资能力能否撑得起这笔豪赌？买来的算力租给谁？租金能否覆盖成本？公告里完全没给测算。
其次，汉邦高科真的有能力交付近 28 亿的订单吗？ 从营收规模看，2023 年至 2025 年，汉邦高科营收分别为 1.33 亿元、1.48 亿元和 1.63 亿元。这笔近 28 亿元的单子，相当于其 2025 年全年收入的 17 倍。盈利能力上，公司已经连续 5 年亏损，属于典型的不具备持续造血能力的公司。虽然智算服务解决方案占比最高，达到 69.48%，但体量依然很小。至于资金垫付，去年年底其账上现金仅 5751 万元。面对如此巨大的合同，GPU 芯片的货源买了吗？钱从哪来？ 公司回应称已落实大部分货源，但今年一季度营业成本同比下滑 19.33%，在成本降低的情况下如何“落实大部分货源”，逻辑上实在难以自圆其说。
最后，这家居间人启明星汉到底靠不靠谱？ 天眼查显示，其成立于 2025 年 6 月，注册资本 1000 万元，股东为两名自然人，均无其他对外投资记录。一个成立不到一年、注册资本 1000 万、毫无背景的公司，凭什么成为数十亿交易的核心枢纽？ 更奇怪的是，汉邦和天阳在公告中都声称与启明星汉“不存在关联关系”，但这解释不了最核心的问题：启明星汉背后的终端客户到底是谁？ 没有这个终端客户，这笔近 28 亿元的算力订单就无法形成商业闭环。
这笔交易充满了矛盾。汉邦接了远超自身规模的单，天阳拿超出账面现金数倍的钱去投，启明星汉则是个神秘的新面孔。当市场还在为算力转型欢呼时，我们必须冷静思考：这到底是顺势而为的行业转型，还是纯粹为了市值管理目的的资本运作？ 三个问号叠加，答案恐怕没那么简单。
