2026 年 4 月，北京海淀的氛围显得格外凝重又充满希望。在第 20 届中国投资年会·年度峰会上，来自全国的投资机构、创业者和政策制定者聚首一堂。这三天的会议里，有一个词被反复提及，成为了贯穿始终的核心议题——K 型曲线。
当下的中国创投市场，正呈现出一种冰火两重天的格局。一方面，AI、芯片、生物技术这些硬科技赛道融资火热，估值水涨船高；另一方面，大量存量企业却长期面临融资难的困境，约有70% 的存量项目仍未退出。这种结构性分化正在倒逼行业从粗放增长转向高质量发展，“穿越周期、回归价值”不再是一句口号，而是越来越多机构的共同选择。
K 型分化已成现实：上行与下行赛道加速割裂
什么是 K 型分化？直观来看，就是资金和资源向硬科技、新质生产力赛道极致集中，而传统赛道则持续边缘化。数据显示，2026 年一季度天使轮和 A 轮融资占比超过 72%，先进制造、AI、半导体等领域几乎垄断了全部市场关注。
杨晓磊将这种格局归因于三股力量的共同推动：国家战略明确支持硬科技，二级市场给予科技板块高估值溢价，以及高净值人群与机构资金回流一级市场。原银保监会副主席陈文辉也指出，当前创投市场信心回升，人民币基金主导地位增强，国资 LP 成为募资核心来源。但同时，存量退出压力依然巨大。
分化不仅存在于赛道之间，更存在于同一赛道内部。海松资本 CEO 陈立光提到，部分热门赛道出现阶段性泡沫，企业估值短期翻倍，商业化进度与估值严重脱节，甚至出现从“面向市场”转向“面向资本”的 To VC 错位。毅达资本董事长应文禄的提醒更为犀利："K 型不是两条线，而是无数条线折叠在一起——你以为自己站在向上的那一支，可能只是被热钱推上去的假象。”
AI 长周期确立：从技术狂热到理性落地
AI 是本次峰会公认的上行曲线核心赛道。启明创投创始主管合伙人邝子平明确表示，人工智能不是短期风口，而是一场将持续 30 年至 50 年的深远技术革命。行业已跨越“是否具备商业价值”的验证阶段，进入持续投入、持续产出的正向循环。
长石资本创始合伙人汪恭彬进一步指出，AI 已从数字世界走向物理世界，Token 经济学成为产业重构的关键词。但他也提醒，AI 投资并非无差别狂欢。启明创投合伙人王世雨认为，C 端 AI 应用仍面临三重挑战：
1. 场景验证：AI 在"save time"场景验证成功，但在市场规模更大的"kill time"场景还需观察。
2. 成本问题：用户边际成本不再为零，商业化模型需要重构。
3. 竞争格局：面对巨头竞争，如何摆脱黑洞效应仍是难题。
多位一线投资人达成共识：盲目追逐高估值不可持续，应聚焦技术壁垒、商业化落地与产业链协同。与此同时，出海全球化被视为另一条确定的上行曲线。亚马逊全球开店师利宾认为，中国企业正从“产品走出去”转向“品牌走进去”，智能硬件、工业品 MRO 等赛道存在巨大机会。
募资与退出双承压：耐心资本与并购成破局关键
K 型分化下，行业募投管退全链条痛点集中暴露，最突出的是募资结构失衡与退出渠道不畅。陈文辉提出五大改革方向，核心在于完善国有资本机制、壮大耐心资本以及重点培育并购退出。
海松资本陈立光给出了一组扎心的数据：港股有 500 余家企业排队上市，A 股全年上市名额刚过百家，数万家创业企业集中冲击退出通道，形成“堰塞湖”。募资端同样面临结构问题，市场化资金出资规模持续下滑，国资成为主力，但市场化资金不足制约行业活力。
澳银资本创始人熊钢则从行业伦理角度提出尖锐质疑。他指出，当前 GP 出资比例绝大部分在 5% 以下，多数仅为 1%-2%，但收益分配上 GP 可获得 20% 的收益分成，杠杆比例高达 1:20。熊钢直言，风险投资应进化为工程学，以可量化、可工程化的方式控制风险，GP 必须出资超过 20% 才符合伦理。
回归投资本质：穿越周期的核心能力
应对周期波动，机构普遍调整策略：聚焦硬科技基本盘，强化投后赋能，重视存量项目退出，布局早期与并购两端。峰会达成的核心共识是：K 型分化不可逆转，唯有回归投资本质，才能穿越周期。
北极光创投邓锋、中科创星米磊、Monolith 砺思资本曹曦等三代投资人在对话中共同强调，VC 不属于传统金融行业，不是单纯的资本生意，而是通过认知支持创新，与创业者共同推动产业进步。
应文禄直言：“没有永远的朝阳产业，只有穿越周期的企业家。”投资要投人、投技术、投产品，把根扎在产业里，不随泡沫起舞，不因恐慌离场。这或许就是在这个 K 型分化的时代，所有投资人最该有的定力。
