康佳危局：净资产恐为负，华润能否救场？
康佳这次可能真的遇到**烦了。4 月 1 日，深康佳 A 抛出了一枚重磅公告，直接坦言预计 2025 年度期末归属于母公司的净资产可能会变成负值。这可不是个小数目，一旦经审计后净资产确实为负，根据相关规定，公司股票在 2025 年年报披露后，大概率会被实施退市风险警示，也就是大家俗称的“戴帽”，股票简称前得加上"*ST"字样。
根据公告里的预测数据，2025 年深康佳 A 归属于上市公司股东的净资产可能在-53.34 亿元至 -80.01 亿元之间。与此同时，公司的经营状况也相当疲软，预计全年亏损额度高达125.81 亿元至 155.73 亿元。这一连串惨淡数据的背后，是公司进行了大额的计提减值等操作。曾经的“彩电大王”走到今天这一步，绝不是一天两天形成的。
一、退市风险高悬，业绩全面承压
深康佳 A 在 4 月 1 日的公告中把话挑明了，经过初步测算，2025 年末净资产转负的可能性很大。如果这一预测成真，公司股票交易将面临退市风险警示。这不仅仅是面子问题，更直接关系到投资者的信心和公司的融资能力。
再看具体的业绩表现，压力可谓四面八方而来：
1. 净资产大幅缩水：预计 2025 年末净资产为负 53.34 亿至 80.01 亿元，而上年同期还是正的 23.7 亿元，这简直是断崖式下跌。
2. 营收下滑：预计 2025 年营业收入在 90 亿元到 105 亿元之间，比起上年同期的 111.15 亿元，明显缩水。
3. 亏损急剧扩大：归母净利润预计亏损 125.81 亿元至 155.73 亿元，而上一年同期亏损为 32.96 亿元，亏损幅度扩大了好几倍。
值得一提的是，2025 年前三季度公司归母净利润亏损为 9.82 亿元。这意味着，仅在 2025 年第四季度，公司一举大幅亏损了超百亿元。这种季度性的业绩突变，难免让市场产生联想。
二、财务“洗澡”嫌疑与主业困境
净资产转负、利润巨亏，深康佳 A 何以至此？市场上有一种声音认为，这涉嫌“财务洗澡”。逻辑在于 2025 年华润正式取代华侨城成为公司新主，新官上任，对陈年旧账有“处理”诉求，以便轻装上阵。
官方给出的解释是，根据会计政策及会计估计，公司对存货、应收账款、股权投资、财务资助、低效无效资产等计提减值准备及确认部分预计负债，并同比大幅增加。与此同时，公司也承认，消费电子业务受产品竞争力不足影响，营业收入下滑，毛利仍未有效覆盖费用支出，仍处于亏损状态。
深康佳 A 的核心主营依然是消费电子业务，主要由两部分构成：
1. 多媒体业务：即内外销彩电。内销采取 B2B、B2C 两种模式，外销则以 B2B 为主。
2. 白电业务：经营冰箱、洗衣机、空调等产品，主要面对国内市场，模式同样包含 B2B 和 B2C。
虽然公司还坐拥半导体及 PCB 业务，但前者仍处于产业化初期，后者体量明显不及消费电子业务。所以说，目前彩电和白电才是决定公司成色的关键所在，而这两块业务恰恰 currently 表现不佳。
三、陷入泥潭多年，战略略显“混乱”
康佳的困境并非一日之寒。自 2022 年起，深康佳 A 归母净利润已经转负，连续三年亏损分别达到 14.7 亿元、21.64 亿元、32.96 亿元。如果统计扣非净利润口径，自 2011 年起，公司始终处于亏损状态。
透视利润的背面，可以发现深康佳 A 持续进行着减值。近三年里，公司对资产计提减值准备超 30 亿元，应收账款坏账、存货跌价损失等成为了主要的“失血”来源。同时，负债规模持续增长，截至 2024 年的最近三年里，公司资产负债率一路攀升至 92.65%。隐性债务数目同样高企，担保余额占净资产比例甚至高达 646%。
康佳无疑拥有辉煌过往，作为中国家电标杆企业，一度是城市化红利的首批尝鲜者。但现有的种种数据表明，公司陷入泥潭已有较长时间。抽丝剥茧来看，这一情况的形成或与公司决策层面“混乱”存在一定关联。
纵观最近十多年，康佳的战略屡屡涉及跨界，且一度过于多元化：
1. 战略摇摆：从打造智能电视互联网运营平台，到确立“科技 + 产业 + 城镇化”发展方向，再到致力于成为科技创新驱动的平台型公司，口号频出。
2. 业务庞杂：曾一度参与供应链贸易、环保、手机等业务，甚至还涉及房屋租赁、材料销售等等，很难与自身主业形成“联动”。
3. 内部纷争：公司内部环节复杂，曾与原控股股东因地块开发权产生争议，遭到中小股东“夺权”，甚至在“换主”之际还有子公司股东实名举报公司虚增利润。
四、华润入主，能否带来新气象？
告别华侨城的康佳迎来了华润。2025 年 4 月，华侨城集团将股份无偿划转给磐石润创及合贸公司，后者隶属中国华润。随着华润在 2025 年 7 月到来，其迅速向康佳进行了“输血”。
公司向控股股东及其关联方申请了总计约 39.7 亿元借款，年化利率为 3%，主要用于归还原控股股东借款及日常资金周转。并且，华润也迅速对康佳管理层进行了“换血”。从董事会构成来看，现有董事会 5 名非独立董事中，有 4 人均出自“华润系”，包括董事长邬建军、财务总监余惠良等。华润掌控了康佳的决策权，这也让外界对于康佳的未来有了更多憧憬。
目前而言，华润之于康佳的发展策略是聚焦以及融入。华润将康佳视作“科技与新兴产业板块”的一员。据此，康佳旗下消费电子业务重要组成部分的彩电、白电，以及半导体业务及 PCB 业务或也将受到重视。
五、未来挑战与机遇并存
不过，新的考验也在眼前。就产业格局来看，即便拥有出海叙事加持，在地产新周期尚未开启前，白电、彩电行业本身景气度空间上限依然需要观察。加之行业内竞争对手各种新品、新技术加持，康佳势必需要面临激烈竞争。
再着眼半导体方面，康佳涉及存储，还聚焦光电板块，但像 MicroLED、MiniLED 芯片也皆是“苦生意”。当然，好消息是，在 AI 产业趋势爆发下，PCB 行业景气度较高，这对于公司来说或许是一个机遇。
康佳能够借此实现外界所期待的“涅槃”，则依然需要一段时间的验证。对于投资者而言，关注公司能否在华润的带领下，真正理清战略主线，止血扭亏，才是接下来的关键看点。
