量贩零食的“天花板”到了吗？鸣鸣很忙用财报给出了新答案
之前不少投资人心里都打鼓，觉得量贩零食店开得太密，很快就要触顶了。但中国最大的休闲食品量贩连锁——鸣鸣很忙，交出了上市后的首份年报，直接打破了这种顾虑。
咱们先看一组硬核数据：2025 年，公司收入达到661.7 亿元，同比增长 68.2%；毛利 65.1 亿元，大幅增长 116.9%；年内利润更是达到了 23.29 亿元，同比增长高达 180.9%。截至 2025 年末，门店总数冲到了 21,948 家，其中加盟店占了绝大多数，GMV 达到 935.69 亿元，业务覆盖了 30 个省份和所有城市等级。
4 月 1 日，管理层在香港业绩交流会上直面投资者。虽然数字看着像是一家还在疯狂跑马圈地的渠道公司，但管理层传递的核心信号其实是：我们不是靠收加盟费赚钱的连锁品牌，而是一个靠供应链、选品和加盟体系驱动的食品零售平台。
赚钱逻辑变了：从收“入场费”到一起做大流水
年报显示，收入主要还是来自向加盟商卖商品和服务费。但 CFO 王钰潼在会上透了个底：2025 年加盟费已基本不再收取，未来也未必继续收。大部分收入其实是供货款，外加少部分配送费。
这说明什么？说明公司的利益分配机制变了。以前可能有点像收“入场费”，现在是真正想和加盟商绑定，通过把流水做大，靠供货来实现共赢。这种模式能跑通的前提，就是店还得能开，而且得开得下去。
鸣鸣很忙把扩张能力归功于“双品牌深度融合”。零食很忙和赵一鸣零食整合后，供应链效率和成本竞争力都上去了。2025 年新开了 7,813 家加盟店，关店只有 265 家。值得注意的是，约 60% 的门店位于县城及乡镇，覆盖了 1,401 个县，县城覆盖率约 75%。这意味着，它的成长动力主要还是来自中国下沉市场的广度，而不是在单一城市里死磕深度。
经营策略修正：开好店，才能多开店
管理层也在主动修正过去几年“只求速度”的惯性。CFO 承认，2025 年上半年同店 GMV 承压，就是因为之前精力全在快速开店，加上价格竞争，导致经营动作没跟上。
意识到问题后，公司在 2025 年调整了组织，把权限下放到分公司，让一线更快响应问题，总部则专注输出标准化能力。下半年同店 GMV 已经恢复。对于 2026 年，管理层态度很克制，只说肯定比去年改善，不鼓励市场线性外推高增长。
现在的考题变了：不再是还能开多少家店，而是能不能把万店网络的运营效率做出来。管理层反复强调一个朴素判断：开好店，才能多开店。具体抓手也不花哨，就是让货摆满、摆齐、摆对，让仓库别缺货，让营业时间匹配节假日。这种不盲目吹嘘高增长的态度，反而更可信。
产品策略：不迷信自有品牌，主打情绪价值
在产品上，鸣鸣很忙也在划清和传统零售的边界。门店一般维持至少 1,800 个 SKU，选品团队有 281 人。董事长晏周解释，公司不急于把自有品牌作为核心战略，因为店内约 80% 的商品与传统渠道本就不同，不需要靠自有品牌去做差异化定价。
他们更看重的是琳琅满目的逛店体验，以及由此带来的情绪价值。对于新增品类，公司明确放弃了日化等标准品，因为价格太卷，加盟商没利润。未来的重点是体系化推进热食和冷链，比如烤肠、蛋挞，以及少添加、短保的健康食品。它不想做大而全的零售商，而是想做一个围绕零食和食品的高周转、高频上新平台。
加盟商能赚钱，才是扩张的根本
对于加盟型公司，加盟商收益是命脉。管理层给出了一些可感知的口径：
开一家店通常需要 80-100 万元。
现金流回本周期维持在两年左右。
门店平均毛利率约 19%，客单价约 30 元。
单店每天 400 到 500 人次是比较正常的水平。
管理层称，2025 年门店盈利性是历史最好水平，现有新开店中约 60% 来自老加盟商。同时，公司仍坚持500 米保护距离，不会为了加密而压缩加盟商生存空间。这些表态比高增长本身更关键，因为它们决定了扩张能否建立在加盟商赚钱的基础上。
后台越来越重，现金留着再投入
支撑这一模式的，是一套越来越重的后台。截至 2025 年末，公司已与超过 2,500 家厂商合作，拥有 56 个仓库，总面积约 123.2 万平方米。门店通常位于最近仓库 300 公里范围内，普遍可以实现 24 小时配送。
数字化团队达到 432 人，系统覆盖运营、供应链和库存。管理层还补充了自研选址系统、AI 巡店、AI 收银等细节，说明鸣鸣很忙想吃的不只是开店红利，更是运营红利。
截至 2025 年末，公司现金及现金等价物为 37.37 亿元，董事会不建议派发末期股息。这很好理解，对于仍处在全国渗透期的公司，现金更适合继续投向仓储、数字化和加盟服务体系。管理层明确表示，出海暂时不是重点，中国市场足够大，公司仍处在吃发展红利、同时准备挖掘运营红利的阶段。
结语：从万店公司到高效率零售平台
从这个意义上说，鸣鸣很忙 2025 年年报最重要的信号，并不是它又多开了多少店，而是这家公司开始主动把资本市场的视线，从门店数量引向单店质量、加盟商回报、选品效率和数字化能力。
量贩零食的上半场，靠的是渠道革命。鸣鸣很忙现在要回答的，是下半场的问题：当全国网络已经铺开，这门生意能否从一家万店公司，长成一家真正意义上的高效率食品零售平台。
