通策医疗：从“牙茅”神坛到增长困局的深度复盘
咱们今天来聊聊医疗板块里一个曾经响当当的名字——通策医疗。这家公司可不得了，早些年被资本市场捧上了天，有个响亮的绰号叫“牙茅”。什么叫“牙茅”？说白了，就是牙科界的茅台，意味着它是行业里的绝对龙头，业绩稳、增长快，是投资者心里的白月光。
回想当初，通策医疗的市值一度突破了千亿元大关。在那个时间节点，那可是真金白银的信任票，代表了市场对其商业模式和未来增长空间的极高预期。那时候，只要提到民营口腔医疗，大家第一个想到的就是它，资本追逐的热情可谓是一浪高过一浪。
然而，风光过后，现实往往比理想骨感。
如今我们再回头看，通策医疗正陷入一个颇为尴尬的境地：增长停滞。这四个字对于一家曾经被寄予厚望的成长股来说，分量是很重的。市值的波动只是表象，核心问题在于业务扩张的速度放缓了，利润增长的逻辑似乎也遇到了一些阻力。
这种从“千亿市值”到“增长困局”的反差，其实给整个医疗投资圈都上了一课。咱们可以拆解一下这背后的几个关键点：
第一，高估值背后的透支风险。
当初千亿市值的时候，市场其实是把未来好几年的增长都提前计价了。一旦业绩增速稍微不及预期，哪怕只是放缓，估值回调的压力就会非常大。这就是为什么现在感觉它“跌得惨”，其实是在还以前高估值的债。
第二，行业竞争格局的变化。
口腔医疗虽然是个好赛道，需求刚性且消费属性强，但门槛并没有想象中那么高。随着越来越多的资本涌入，竞争对手变多了，获客成本也在变高。通策医疗想要维持以前那种高速扩张，难度自然是大增。
第三，宏观环境与消费信心的影响。
牙科服务属于消费医疗，跟老百姓的钱包鼓不鼓关系很大。在经济周期波动的时候，非必要的医疗消费往往是被首先砍掉的预算。这也直接影响了公司的营收增长速度。
那么，面对这种困局，我们该怎么看？
首先，不要盲目迷信过去的“龙头”光环。市场是动态的，今天的龙头未必能永远保持高增长。投资逻辑要从“看名气”转变为“看数据”，密切关注它的门诊量、客单价以及新院区的盈利情况。
其次，关注公司的战略调整能力。面对增长停滞，管理层是选择继续激进扩张，还是转为深耕存量、提升效率？这决定了它能否走出当前的困境。对于通策医疗来说，如何激活现有的医疗资源，比开新店可能更重要。
最后，理性看待医疗行业的周期性。任何行业都有起伏，口腔医疗也不例外。现在的停滞可能是一个调整期，也可能是行业拐点的信号。对于投资者而言，这时候更需要耐心，等待基本面出现明确的反转信号。
总的来说，通策医疗的案例非常典型。它提醒我们，在资本市场上，没有只涨不跌的神话，也没有永远不变的格局。 从“牙茅”到“困局”，这中间的距离，其实就是预期与现实的博弈。对于正在关注这家公司的朋友来说，当下最重要的不是怀念过去的千亿市值，而是看清脚下的路，判断它是否还具备重新起步的核心动力。
毕竟，投资讲的是未来，不是过去。只有当增长逻辑再次理顺，真正的机会才会到来。在此之前，保持观察，谨慎决策，才是成熟投资者应有的态度。
2025年，实现营业收入29.13亿元，同比仅增长1.37%；归母净利润5.02亿元，同比微增0.19%。正经社分析师注意到，这份近乎“原地踏步”的成绩单，通策医疗已经延续了4年。2022年至2025年，营收分别为27.19亿元、28.47亿元、28.74亿元、29.13亿元，四年累计仅增长不到2亿元；净利润则一直徘徊在5亿元左右，几乎原地踏步。曾经被市场追捧的“牙茅”，业绩陷入“不增长、微增长”的循环。与之对应的是市值的崩塌，股价已从历史高点大幅回落，总市值已从千亿级别跌至约180多亿元。正经社分析师认为，业绩不振的缘由，首当其冲的是行业政策与市场竞争的双重挤压。2022年9月，国家医保局推出口腔种植医疗服务收费专项治理，种植牙价格大幅回落。2023年4月起，国家医保局组织跨省联盟对种植体系统和牙冠进行集中带量采购。“技术劳务费”+“材料费”双重降价，通策医疗种植牙的高利润被击碎。尽管其试图以“以量补价”对冲影响，但种植业务收入仍在2025年下滑2.08%，曾经的高毛利优势被显著削弱。2025年，毛利率、净利率分别为39%、20.19%，较2021年的46%、28.27%大幅下滑。其次，是口腔医疗市场的竞争日趋白热化。近年来，国内口腔医疗行业进入调整期，中小机构加速出清，头部民营连锁与地方机构加速扩张，公立医院口腔科也持续下沉，价格战与同质化竞争压缩了盈利空间。而通策医疗的核心优势集中在浙江省内，省外拓展屡屡遇阻，至今省外收入占比仍处于较低水平，难以形成新的增长极。其三，是自身扩张与业务结构的短板。通策医疗推行的“总院+分院+蒲公英诊所”扩张模式，在下沉市场的培育周期远超预期，部分蒲公英诊所盈利不及预期，拖累整体业绩。与此同时，业务结构失衡问题凸显，种植、正畸两大高利润业务承压，儿科业务持续下滑，仅靠大综合、修复等刚需业务维持基本盘，缺乏新的增长引擎。2025年，儿科业务同样受消费环境拖累，同比下滑2.69%；正畸业务在连续三年下滑后回升7.63%，但体量与增速远不足以带动整体增长。大综合与修复业务虽有微增，但年增长率仅2.27%和0.72%，只能起到稳定大盘的“压舱石”作用，无力驱动突破性增长。值得一提的是，2026年3月，通策医疗抛出6亿元现金收购方案，计划拿下实控人吕建明控制的四家眼视光公司100%股权。其中，核心标的杭州存济净资产仅5087.79万元，评估增值率却高达1282.14%，且部分标的处于亏损或未开展业务状态，引发上交所监管监管问询，市场强烈质疑此次高溢价关联交易的合理性与跨界转型逻辑。尽管其称此举意在拓宽收入来源、增强抗周期能力，但在口腔主业增长停滞、盈利持续承压的背景下，拿出6亿元跨界布局，不仅分散核心资源，眼科业务短期也难以形成实质性业绩贡献。从千亿牙茅到增长“躺平”，通策医疗的四年困境，本质上是行业红利消退后，企业核心竞争力不足的集中暴露。曾经依赖口腔行业高增长、高毛利的发展模式难以为继；省外扩张乏力、业务结构单一、应对政策变化能力不足等问题，则让其难以突破增长瓶颈。展望未来，口腔医疗仍有广阔市场空间，老龄化加速、刚需释放、渗透率提升，长期逻辑并未改变。但集采重构了整个行业的利润结构，昔日“牙茅”的护城河正在被侵蚀。当增长线画不上去，跨界收购或许能解一时之渴，却无法解决根本问题。【《新商悟》出品】CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然声明：文中观点仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，入市需谨慎喜欢文章的朋友请关注新商悟，我们将对企业家言行、商业动向和产品能力进行持续关注转载新商悟任一原创文章，均须获得授权并完整保留文首和文尾的版权信息，否则视为侵权
