提起中国私募股权行业，要是论谁能真正穿越经济周期，稳稳当当走了三十年，申银万国投资有限公司（也就是咱们常说的“申万投资”）绝对是个绕不开的名字。
行业长河中的“独特存在”
在这三十年的大浪淘沙里，申万投资始终保持着一种独特的行业地位。它不像有些机构那样大起大落，而是凭借深厚的积淀，成为了行业中一个值得研究的样本。
双重基因的完美平衡
说到底，申万投资的核心竞争力，其实就藏在它独特的双重基因里：
1. 流淌着央企的稳健血液：这意味着它在风控合规、资源整合上有着天然的优势，底子厚，抗风险能力强。
2. 搏动着市场化的敏锐神经：这说明它没有被体制束缚，反而对市场风向感知灵敏，投资决策果断且精准。
正是这种“稳”与“敏”的有机结合，让申万投资在面对行业波动时，既能守得住底线，又能抓得住机会，这才是它穿越周期的真正底气。
当下的一级市场，大家的日子都不太好过，“募资难、退出难、估值倒挂”这三大难题就像三座大山压在头顶。但就在这样的环境下，申万投资却交出了一份相当亮眼的答卷。
截至 2025 年底，他们在管基金规模大概有100 亿元，平均 IRR 超过了15%。不管是私募股权、定增基金还是并购基金，产品线覆盖面很广。特别是定增基金，2023 年以来基本保持了30% 以上的盈利水平；生物医药基金也在周期波动中成功收获了3 个 IPO。
最近，通过与申万投资核心管理层的深度交流，我们发现这家券商系 PE 机构已经完成了从“券商直投”到“研究驱动型 PE"的华丽转身。他们坚定确立了一套方法论：“研究驱动、策略灵活、退出高效”，以及一个投资信仰：“只赚认知里的钱，做战略股东”。那么，这家基因独特的机构，究竟是如何在 17 年里实现蜕变的？咱们来深度复盘一下。
缘起与奠基：央企基因下的“双重使命”
把时间拨回 2009 年 4 月，申万投资正式成立。作为集团整体战略布局中的关键一环，依托强大的股东背景，申万投资自成立之初便肩负着双重使命：
- 既要作为央企金融平台服务国家战略；
- 又要作为市场化机构为 LP 创造真实回报。
申万投资总经理戴佳明在采访中一针见血地指出了机构的本质：“我们不是财政拨款，是做真实投资，是需要见到回头钱的。”作为国有金融机构，他们的“功能性”与“人民性”要求引导社会资本投向国家需要的地方；但作为资产管理人，又需要为投资人创造良好投资回报，这才是生存之本。
这一时期，申万投资正处于从传统的财务顾问模式，向直投基金模式的转型深水区。在“摸着石头过河”的过程中，2011 年，申万投资落地首支股权投资基金，并成为较早取得政府引导基金合作的券商直**司。2013 年 4 月，申万投资设立全国首支新三板股权投资基金。
在那个全民狂欢却又风险暗藏的年代，申万投资凭借券商系对资本市场的深刻理解，提前布局这一新兴板块。尽管后来的新三板市场经历剧烈波动，甚至在行业里出现了大量基金净值跌破 0.3 的惨剧，但申万投资的新三板投资基金在退出期结束后，凭借严谨的风控和专业的筛选，依然实现了整体回本，甚至部分盈利DPI 达 1.2 以上的投资回报。
迭代与突破：走出舒适区，重塑“研投一体”战略闭环
如果说前五年是申万投资的“奠基期”，那么 2015 年至 2020 年便是这一券商系私募股权投资基金子公司的“蜕变期”。2015 年，申银万国证券与宏源证券合并，组建申万宏源集团。这次合并不仅带来了资本的注入，更推动了内外部资源的深度融合。
然而，真正的挑战来自于行业底层逻辑发生的根本性变化。随着注册制的推进和市场估值的理性回归，过去那种“依赖券商资源、博取 Pre-IPO 差价”的粗放式打法已难以为继。申万投资总经理戴佳明坦言：“以前的投资业务带有随机性，有什么项目就看什么项目；但是现在底层逻辑彻底变了，必须是研究驱动。”
这一时期，申万投资确立了“研究 + 投资”的核心打法。依托被誉为“研究界黄埔军校”的申万宏源研究所，申万投资开启了深耕产业链之路。简单来说，“研究先行”，不是简单的、被动的等 FA 推项目，而是主动的根据国家战略规划，对产业链上下游进行全景扫描。这种全景扫描，形成了“战略锚定 - 全景扫描 - 动态迭代”的完整闭环体系。
在申万投资内部看来，如果对一个行业研究到位了，那么肯定能很快地给出明确判断。这种“快”建立在“深”的基础上：
- 依托申万宏源研究所超230 人的专业团队，为宏观、中观层面的研究提供支撑；
- 覆盖的3000 余家上市公司的研究资源，能让申万投资快速获取行业核心数据与前沿动态；
- 投资团队将研究成果转化为标准化工具，比如行业白皮书、产业链工具书等，形成可复用的知识体系。
在此背景下，到 2017 年至 2018 年间，申万投资凭借这套独特的方法论，迎来爆发期，为其跻身一流券商私募子公司打下坚实基础。
深耕与坚守：高质量发展下的“认知变现”与“战略定位”
进入 2021 年以后，一级市场步入前所未有的“寒冬”。面对这一环境，申万投资选择了一条克制且坚定的道路：高质量发展。
首先是不赚快钱，只赚认知的钱。申万投资总经理戴佳明强调：“如果说错过了某个风口，那只能说明你认知不足，那就不必可惜。”这种理念在商业航天赛道，得到了极致体现。早在 2020 年前后，申万投资基于对中国星网的组建，及马斯克 Space X 崛起的敏锐洞察，判断商业航天的入局时间已经到了。彼时，申万投资花了整整一年时间，对行业中十几家火箭公司进行全景扫描。最终，投资团队确立了“液体、大运力优先、可回收技术”的核心投资标准，精准出手，聚焦符合行业未来方向的核心标的。截至 3 月底，天兵科技估值突破 200 亿元，东方空间估值超 120 亿元。
其次是拒绝浮躁，做企业的“战略股东”。这样的角色定位，使申万投资摒弃了单纯财务投资人的角色，转而提供更加深度的赋能。比如，在定增业务上，申万投资有着天然的优势，但这家 PE 机构却不以二级市场的短期心态来操作，而是以“一级”视角的精选与长周期陪伴。在标的选择上，坚持产业协同原则；在退出安排上，往往持有 18 至 24 个月，等待企业基本面兑现带来的超额收益。正是这种不浮躁的底层逻辑，使得申万投资在熊市期间也能达到 30% 的盈利。
第三是合规风控：央企的底牌与 SOP。在很多人眼中，央企的合规风控可能意味着“保守”甚至“低效”，但在申万投资，这却是其最大的核心竞争力。在内部，申万投资将其形容为“用 SOP 流程打造投资的质量检测体系”。申万投资的风控体系不止停留于传统的财务、法律层面上的瑕疵，而是深入到企业经营能力、商业模式和核心竞争力。“企业最大的风险不是财务问题，而是生存能力。”通过细化到四级子项目的风控清单，其构建了一道坚实的安全垫。
展望未来：穿越周期的恒星
如今站在时代的大变革下，这家有独特思考能力的 PE 机构，其核心始终未变：回归投资的本源。正如采访中，申万投资总经理戴佳明一直所强调的：“投资的本质是给投资人带去良好的回报。高质量发展不再是追求规模的简单增长，而是通过专业能力，在不确定性中寻找确定性。”
展望未来，申万投资已确立了一条清晰的战略规划——继续坚定不移地深耕“硬科技”领域。除了持续加码商业航天、生物医药，还将重点布局人工智能（AI for Science）、高端制造及绿色能源三大方向。团队计划利用申万宏源研究所的宏观优势，提前锁定国家“十五五”规划中的战略性新兴产业，寻找具备全球竞争力的“隐形冠军”。
站在新的起点上，对于这家老牌机构而言，它追求的不是做最耀眼的流星，而是在漫长周期中，那颗始终为 LP 和企业提供持续光热的恒星。或许，这就是申万投资穿越周期的密码，也是它迈向未来的路标。
