思必驰重启 IPO：技术质疑与亏损阴影下的闯关之路
眼看时间到了 2026 年 4 月，思必驰这家老牌 AI 企业，终于迎来了关键节点。东吴证券即将完成上市辅导的总结与验收，这意味着思必驰在又一次折戟科创板后，再次站在了 A 股大门前。这一次，他们能否向资本市场证明自己，顺利闯关？
从剑桥到苏州：业务转型的漫漫长征
把时间线拉回 2007 年，创始人高始兴在英国剑桥创立了思必驰。起初生意很简单，就是用语音技术教外国人学汉语。第二年回国扎根苏州后，赛道转向智能硬件。这么多年摸爬滚打，业务调整了不少，现在总算定型为三大核心板块：
1. 智能人机交互
2. 软硬一体化产品
3. 对话式 AI 服务
这些业务主要落地在智能汽车和智能家居这些热门场景，算是找到了相对稳定的抓手，形成了目前的业务基本盘。
IPO 折戟背后的核心痛点
其实这已经不是思必驰第一次尝试敲钟了。2022 年 7 月首次递交招股书，结果次年 5 月就失败了。上交所的问询函毫不客气，直指两个核心痛点：技术硬科技属性不足以及财务可持续性存疑。
技术层面，跟科大讯飞这样的巨头比，思必驰的优势并不明显。2021 年 Statista 数据显示，科大讯飞中文语音识别准确率高达 98%，而思必驰并未披露相关数据，这让市场心里打鼓。更棘手的是财务表现，上市前净资产为负的风险实实在在存在。
看一组数据就明白了：2019 到 2022 年，营收虽然从 1.15 亿元涨到了 4.23 亿元，看似增长不错，但背后是连续四年大额亏损，累计亏掉了 9.9 亿元。这种增收不增利的局面，是资本市场最为忌惮的。这次重启上市，思必驰能否向资本市场证明自己，顺利闯关 A 股，还得打个问号。
财务警钟：造血不足与潜在的退市风险
咱们先来聊聊思必驰目前的财务处境，说实话，情况并不乐观。经营现金流持续流出，意味着公司正常的研发和运营开支，很大程度上还得依靠外部输血来维持。再看资产负债率，从最初的 47.3% 一路大幅攀升至 75% 以上，到了 2023 年一季度更是进一步走高。
更让人捏把汗的是净资产规模，从期间最高的 6.58 亿元不断缩水，降至 2023 一季度的不足 1 亿元。如果继续亏损，上市前净资产告负的风险确实存在。大家要清楚，科创板的退市规则相当严格，一旦连续两年净资产为负，就会被强制退市。这可是悬在公司头顶的一把利剑。
绝处逢生：押注 AI 大模型与车载赛道
不过，上市折戟后，思必驰并没有一蹶不振。公司借着人工智能爆发的东风，在 2023 年 7 月推出了语言大模型 DFM-2，并构建了"1+N"分布式系统，旨在覆盖多领域的语音识别与人机交互。
恰巧的是，这几年中国新能源汽车产业强势崛起，这给思必驰带来了转机：
上市之路：波折不断的资本征程
虽然业务有了起色，但思必驰的上市之路依然是一波多折。2025 年 4 月，公司再度启动科创板 IPO 辅导，当时的合作方是中信证券。但后来这一辅导终止了，于 2026 年初更换辅导机构为东吴证券。接下来能否顺利上市，依旧是未知数。
行业透视：语音识别赛道的高景气逻辑
把视角拉大到整个行业，不可否认，思必驰所处的中国语音识别赛道正处于高景气周期。咱们可以把产业链拆解来看：
正是新能源汽车等新兴产业爆发，带动了中国语音识别市场的快速扩张。而在此之前，市场主要应用场景还集中在智能音箱等消费电子领域。据智研咨询数据，2018 至 2024 年，中国语音识别市场规模从 60 亿元增长至 224 亿元，年复合增速超 24%，这一表现远高于全球不足 8% 的水平。在这样的赛道里，思必驰能否真正突围，还得看后续的执行力了。
语音识别赛道的“老兵”与新困局：思必驰的挑战与突围
咱们先看个大背景，根据智研咨询的数据，中国语音识别市场还在不断扩容，这是个典型的增量市场。在这个池子里，思必驰算是个资历深厚的“老兵”了，创立近 20 年，还被胡润榜两度评为“独角兽”。按理说，它完全可以享受到行业发展的红利，也就是所谓的“行业贝塔”。但现实情况是，思必驰的日子正变得越来越难过，市场竞争的压力简直扑面而来。
头部效应加剧：科大讯飞的“降维打击”
首先得说说最大的对手——科大讯飞。作为行业里的超头部玩家，讯飞对思必驰的业务构成了不小的挑战。咱们看 IDC 2021 年的数据，科大讯飞的市场占有率达到了 11%，而思必驰只有 3%，排在第四位。这个差距还是挺明显的。
更关键是，科大讯飞把讯飞星火大模型融入现有业务后，变现能力特别强。在 C 端，他们把大模型封装进硬件，搞出了 AI 学习机、智能办公本这些新玩意儿，迅速占领了市场。思必驰虽然也在智能办公硬件上有所动作，推出了办公本 Turbo，甚至在 2025 年“彩屏办公本”细分领域拿下了单品全网销售额第一，但具体数据并未披露，声势上还是略逊一筹。
在 B 端战场，科大讯飞在金融、教育、医疗、汽车这些领域拿下了较大份额。就拿双方都有布局的车载语音来说，根据盖世汽车 2025 年的数据，科大讯飞在国内装机量占比高达 41.9%，而思必驰是 22%。可以说，科大讯飞与思必驰虽是同领域的传统玩家，但前者在技术、市场份额、生态影响力等维度上要更胜一筹。
巨头环伺：科技大厂的生态碾压
除了行业内的老对手，国内外多家科技巨头也深度介入了语音识别市场，这对思必驰构成了更大的压力。国内有阿里、百度、腾讯，海外则有谷歌、微软、Nuance 等强劲对手。这些公司大多在寻求 AI 技术的商业化落地，而智能语音恰好是商业化路径最清晰、变现潜力最大的领域之一。
巨头们凭借流量入口、数据积累、资本优势和生态协同等综合竞争优势，抢占了大量市场份额。在全球智能语音市场，Nuance、谷歌、苹果、微软拿下前四，合计份额超 83%，科大讯飞位列第五，BAT 在国内紧随科大讯飞之后。由此可见，语音识别市场虽有潜力、增量，但竞争异常激烈，思必驰处在老牌玩家与科技巨头的夹缝之中。
资本渴求：难以盈利的症结与 IPO 紧迫性
面对现金流亏空、市场竞争的双重压力，思必驰迫切需要尽快登陆资本市场。这背后，还有一级市场机构投资者想要更好退出的紧迫感。早在 2012 年，思必驰便引起了创投圈注意，拿到了联想之星、荷塘创投的数千万元 A 轮投资。
此后，公司又陆续获得多轮融资，累计融资近 20 亿元，投资方包括阿里巴巴、富士康、北汽产投、深创投等一大批明星机构。巨额融资的背后，是投资者对回报的期待，也是思必驰必须跨越的盈利门槛。如果不能尽快实现自我造血并在资本市场获得认可，这位“老兵”在未来的竞争中可能会更加被动。
大股东接连撤退，背后藏着什么信号？
说到思必驰的融资历程，看似风光，实则暗流涌动。咱们注意到一个关键细节：阿里曾在 2020 年两次减持思必驰，联想更是在 2018 年和 2020 年先后三次减持。虽然思必驰方面回应说，这只是股东为了获取财务性收益，但说实话，这番解释并没能完全打消市场的疑虑。
数据不会撒谎。2019 年，阿里系还是思必驰的第一大客户，销售额超 1000 万元，占营收近 9%，同时阿里云也是其最大供应商。可在这两次减持之后，阿里系直接退出了前五大客户和供应商名单。这显然不是巧合，而是阿里云开始大力推广自身智能语音产品所带来的结果。业务上的冲突，恐怕才是阿里减持的真正主因。再者，联想之星作为最早期的投资者，选择部分套现锁定收益而非长期陪伴，这也向市场传递了一种对公司长期增长潜力信心不足的消极预期。
盈利难题：高投入换来的未必是高回报
除了股东退出带来的扰动，思必驰要想成功上市，面前还有一只最大的“拦路虎”，那就是难以向市场证明自己能持续高盈利。在市值观察看来，对于语音识别市场的中腰部企业而言，很难摆脱“高投入、低回报”的现实困境。
这背后的逻辑其实很清晰：
第一，技术迭代太快，研发投入不得不涨。自 ChatGPT 爆火后，全球科技公司的资本开支大幅增加，算力、大模型等多领域的技术突破非常快。这也导致语音识别这类可落地商业化的市场，技术迭代也随之加速。在此大背景下，思必驰必须大幅增加研发投入才能跟上节奏，但未来能拿下多少市场份额、获得多少净利润，充满了不确定性。
第二，对手太强，难以抗衡。思必驰面对的主要竞争对手并非实力相当的中小企业，而是资本、资源、人才等各方面都拥有综合优势的科技巨头。后者甚至可以将语音技术视为生态基础设施的一部分，长期忍受亏损，而思必驰做不到。
场景碎片化，规模效应难以形成
另一方面，语音识别相关产品的应用场景较为碎片化。不同行业、不同场景、不同客户的需求差异较大，往往会产生大量定制化研发诉求。这就导致了难以形成互联网企业普遍存在的边际成本递减效应。每拓展一个新场景，可能就意味着新一轮的定制开发成本，这对利润率的侵蚀是非常严重的。
上市之路，依旧充满考验
总之，思必驰再次冲击 IPO，虽有大模型推出以及车载语音市场红利可能带来的财务改善，但技术壁垒相较于老牌玩家以及科技巨头还显得较为薄弱，能够大规模盈利还遥遥无期。在这场资本与技术的博弈中，思必驰的上市之路依旧充满不少考验与挑战。
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