万泰生物业绩“变脸”：上市以来首亏，疫苗营收断崖式下跌
近日，万泰生物的一份年报引发了资本市场的高度关注。根据红星资本局的消息，就在 4 月 20 日晚，这家老牌生物企业披露了 2025 年的年度报告。数据可谓相当刺眼，这是万泰生物自 2020 年上市以来，第一次交出年度亏损的成绩单。
核心财务数据一览
从披露的具体数字来看，公司的经营状况出现了显著下滑，主要体现在以下几个方面：
1. 全年营收 18.19 亿元，同比减少了 18.99%；
2. 归母净利润为 -3.98 亿元，同比大幅减少 474.89%；
3. 扣非净利润为 -6.23 亿元，同比减少 233.97%。
营收腰斩再腰斩，疫苗业务遭遇寒冬
如果我们把时间线拉回 2022 年，那时的万泰生物可谓是风光无限，总营收规模一度站上了 111 亿元的高峰。然而到了 2025 年，疫苗收入仅为 4.57 亿元，连 2022 年疫苗收入的零头都不到。这种断崖式的下跌，说明公司曾经依赖的增长引擎已经明显熄火。靠二价 HPV 疫苗实现的增长神话，似乎正在面临严峻的考验。
九价疫苗获批难救急，未来挑战重重
值得注意的是，公司在 2025 年 6 月其实有个大利好，那就是首款国产九价 HPV 疫苗“馨可宁 9"获批上市。这本该是打破进口垄断、重振营收的重磅武器，但结合年报数据来看，新产品的获批似乎并未能立即扭转亏损的局面。对于这家曾经的市场宠儿来说，如何在竞争激烈的环境中找到新的增长点，或许是比新药获批更棘手的问题。未来的路，恐怕不会太好走。
万泰生物 2025 年报深度解析：销量翻倍背后的盈利困境
最近，红星资本局通过梳理万泰生物发布的 2025 年年报，发现了一个非常值得玩味的现象。简单来说，就是在 2022 年之后，这家公司的疫苗产品产销量再次迎来了翻倍式的增长。但熟悉商业逻辑的朋友都知道，卖得多并不等同于赚得多，万泰生物目前的状况恰恰印证了这一点。
营收数据断崖式下跌，不及高峰期零头
咱们先看最核心的收入账本。2025 年，万泰生物的疫苗业务收入仅为4.57 亿元，这个数字相比前一年同比下滑了 24.63%。如果把时间线拉得更长一点，对比 2022 年高达84.92 亿元的疫苗收入，现在的收入规模仅仅是当年的一个零头。这说明虽然产销数量上去了，但实际落袋的真金白银却出现了严重的萎缩。
毛利率大幅缩水，盈利空间受挤压
除了收入端不好看，利润空间的压缩更是触目惊心。数据显示，2025 年该公司的疫苗毛利率为27.25%，同比减少了43.18 个百分点。毛利率接近腰斩，这通常意味着成本控制失效或者产品定价权丧失。在这种情况下，即便销量翻倍，也无法弥补毛利率下滑带来的利润损失。
总结：规模增长未能转化为企业效益
综上所述，万泰生物目前正面临着一个典型的“增产不增收，增收不增利”的尴尬局面。产销量的翻倍增长并没有带来预期的财务回报，反而暴露了公司在面对市场变化时，盈利模式的脆弱性。对于投资者和行业观察者而言，这份年报中揭示的盈利能力下滑信号，远比单纯的销量增长数据更为关键和值得警惕。
政策落地与价格洗牌：HPV 疫苗纳入免疫规划
有个关键点不得不提，从 2025 年 11 月开始，我国已经把 HPV 疫苗正式纳入了国家免疫规划。这意味着什么呢？简单来说，就是全国范围内符合条件的 13 岁女孩，都能免费接种双价 HPV 疫苗了。紧接着在 2025 年 12 月，万泰生物和沃森生物这两家二价疫苗厂商宣布中标，入围单价锁定在 27.5 元/支。这个价格信号非常明显，标志着 HPV 疫苗正式进入了普惠普及的新阶段。
诊断试剂板块承压，全年业绩出现亏损
除了疫苗业务，咱们再看看万泰生物的另一大块业务——诊断试剂。这块的表现确实不太理想，收入为 13.09 亿元，同比减少了 18.65%，毛利率也跟着下降了近 8 个百分点。公司自己也说了，主要是因为集采降价和医保政策调整的影响。虽然特色检测业务还有流水线设备的装机量在稳步增长，但这点增长动能实在不足以抵消整体市场下滑的压力，最终导致公司全年业绩出现亏损。
市场需求放缓，股价较高点腰斩
当下的市场环境也发生了变化，HPV 疫苗的需求已经明显放缓。根据中国疾控中心的数据，2024 年中国 9-45 岁女性 HPV 疫苗首针覆盖率是 27.43%。虽然跟欧美国家差不多 67% 的接种渗透率比还有差距，但核心城市的人群接种率已逐渐饱和。受此影响，资本市场反应也很直接，万泰生物的股价相比九价 HPV 疫苗上市时的高点，已经腰斩。
批签发数据背后的竞争格局
从行业整体的批签发数据来看，2025 年疫苗行业整体批签发次数为 3793 批次，同比下降了 11.3%。其中，HPV 疫苗的签发批次继续下降，但增速为 -3%，相比上年的 -68% 已经有所收窄，说明下滑趋势在减缓。具体到公司层面，数据很有意思：
1. 全年 9 价 HPV 疫苗总共 22 批次，大幅减少了 79%。
2. 默沙东签发了 12 批次，减少了 89%，占比 54.5%。
3. 万泰生物签发了 10 批次，占比 45.5%。
这些数据表明，尽管市场整体在收缩，但万泰生物在批签发占比上依然保持了较强的竞争力，尤其在九价疫苗领域占据了近半壁江山。不过，面对集采降价和需求饱和的双重压力，如何寻找新的增长点是接下来最大的挑战。
