沪上券商再迎重磅整合：东方证券拟全资收购上海证券
兜兜转转，缘分这东西有时候真是天注定。东方证券在 4 月 19 日发布公告，计划通过发行 A 股股份结合现金支付的方式，把上海证券 100% 的股权全部收入囊中。消息一出，东方证券的股票从 4 月 20 日开始停牌，预计不会超过 10 个交易日。这不仅是两家公司的结合，更是上海国资旗下券商资源的一次深度梳理。
早在 12 年前，这两家券商就都由上海国资控股。后来因为受“一参一控”的监管政策影响，上海证券的股权曾经两次易主。在过去的十几年里，两者在各自的轨道上修炼内功，形成了独特的优势。这次收购一旦完成，两家券商合计总资产规模将达到 5800 亿元，直接超过国信证券，行业排名有望冲至第 10 位。
12 年两度易主，上海证券的“曲折身世”
此次被并购的主角上海证券，身世颇有些曲折。它的前身可以追溯到 2001 年 5 月，由原上海财政证券公司和原上海国际信托投资公司证券部合并组建，当时是上海国际集团的核心成员企业。
那时候，上海国际集团不仅全资控股上海证券，还持有国泰君安证券 46.74% 的股权。但上海证券命运的转折点很快到来。同属上海国际集团旗下的国泰君安证券正处于 IPO 冲刺的关键阶段，却被“一参一控”的监管政策卡住了脖子。简单来说，一家机构对证券公司只能控股一家，参股一家，这成了国泰君安上市路上的一大障碍。
为了给国泰君安扫清障碍，2014 年 7 月，上海国际集团将上海证券 51% 的股权以 35.71 亿元的价格转让给了国泰君安。这样一来，上海国际集团实现了控股国泰君安、参股上海证券的战略目标。但监管当时明确要求，国泰君安要在 5 年内解决同业竞争问题。
在这一背景下，上海证券在国泰君安旗下度过了近 6 年时光。到了 2020 年 1 月，百联集团和上海城投通过非公开协议增资方式认缴了上海证券新增注册资本，原有股东放弃优先认缴权。增资完成后，上海证券的控股股东由国泰君安变更为百联集团，持股比例为 50%；国泰君安持股比例降至 24.99%，退居第二大股东，上海证券正式改换门庭。
优势互补，打造长三角金融航母
十余年的分头发展，让两家券商积累了不同的核心能力。东方证券在 2025 年末总资产达到 4868.8 亿元，较前一年末增长 16.55%，其资管与投行业务在行业内处于领先地位。而上海证券则深耕长三角区域，80 余家营业网点中超过 70% 布局在该区域，2025 年末实现总资产 957.7 亿元。
这是继国泰君安和海通证券合并后，再次出现大手笔的沪上券商合并案例。当国泰君安与海通证券于 2024 年 9 月启动合并、2025 年 3 月完成交割，并更名为国泰海通证券后，国泰海通与上海证券的同业竞争问题依然存在。经历了两任控股股东的变更，兜兜转转十余年后，时间来到 2026 年 4 月 19 日，东方证券正式出手。
交易方案详解：股份 + 现金双重支付
东方证券公告称，分别与上海证券股东百联集团、上海国际集团、上海国际集团投资、上海城投、国泰海通证券等 5 家股东签署意向协议。拟通过发行 A 股股份及支付现金的方式，收购 5 家股东合计持有的上海证券 100% 股权。具体的支付手段如下：
1. 发行 A 股股份购买： 针对百联集团、国泰海通、上海国际集团投资、上海国际集团、上海城投集团分别持有的 50%、18.74%、16.33%、7.67%、1% 的股权。
2. 支付现金购买： 针对国泰海通持有的上海证券 6.25% 股权。
不过，本次交易方案尚未最终确定，各方将进一步协商交易方案及价格等细节。这次整合不仅解决了长期遗留的同业竞争问题，更将通过资源整合，显著提升东方证券的市场竞争力和行业地位。
从上海国资的布局来看，这步棋意在打造更具影响力的区域性金融巨头。对于投资者而言，关注后续的交易定价及整合效率，将是判断此次合并能否产生“1+1>2"效果的关键。
图源：公告
咱们先来聊聊这次东方证券的收购方案，其中有个细节特别值得玩味。针对国泰海通持有的24.99% 股权，东方证券采取了18.74% 股份加 6.25% 现金的组合方式进行收购。这一手操作可谓是一箭双雕：
第一，彻底解决了困扰多年的同业竞争问题；
第二，巧妙地兼顾了交易对方的变现需求与收购方的股本压力。
说白了，这种“股份 + 现金”的搭配，既让对方拿到了真金白银，又没让收购方一下子放出太多股份稀释权益，是个非常成熟的资本运作思路。
政策春风频吹，行业整合提速
把视线拉高一点，你会发现这不仅仅是单个公司的行为，而是整个行业的大趋势。近年来，随着新“国九条”等政策红利持续释放，监管层明确支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式来提升核心竞争力。在这个大环境下，证券行业的并购重组活跃度显著提升，大家都在抢抓机遇，做大做强。
券商并购案例遍地开花
除了大家熟知的国泰君安合并海通证券这一重磅案例外，2024 年以来，市场上已经有一大批券商并购案例正在逐步落地，场面相当热闹：
- 国联证券并购民生证券；
- 西部证券并购国融证券；
- 浙商证券收购国都证券；
- 国信证券并购万和证券。
这还只是个开始，未来的整合力度可能更大。比如在 2025 年 11 月，中金公司筹划通过换股吸收合并信达证券，加之东兴证券正持续推进，合并完成后，有望成为证券行业第四家万亿级券商。此外，东吴证券在 3 月份也曾发布公告，计划以发行 A 股股份的方式收购东海证券控制权。这一系列动作都表明，券商行业的集中度正在加速提高，头部效应愈发明显。
沪上券商并购潮：打造金融“航母”与行业新格局
最近，上海券商圈的动静可真不小。作为沪上券商并购的“第一例”，国泰君安与海通证券的合并重组，简直就是奔着打造“航母级券商”去的。这不仅仅是两家公司的简单相加，更是行业格局的一次大洗牌。
咱们来看一组硬核数据。合并后的新实体，预计在 2025 年总资产能达到2.11 万亿元。这是什么概念？这可是首次超越了目前老大中信证券的 2.09 万亿，直接跃居上市券商首位。营收方面也不含糊，预计达到 631.07 亿元，同比增长87.4%；归母净利润更是达到了 278.09 亿元，同比增长113.52%。这增速，妥妥的行业标杆。
国联民生证券：重组后的爆发式增长
除了巨头合并，国联民生证券的表现也值得关注。在完成重组后的首个完整经营年度，他们就交出了一份亮眼的成绩单。2025 年，国联民生证券的营收和净利润分别为76.73 亿元和20.09 亿元，双双创下历史新高。同比增长更是惊人，分别达到了185.99%和405.49%。这说明重组带来的协同效应，正在快速转化为实实在在的生产力。
东方证券：深化国企改革，迈向一流投行
再把目光转向东方证券。对于此次合并重组，东方证券看得很长远。他们明确表示，这不仅是服务国家战略和上海国际金融中心建设大局，更是推动上海金融国资布局优化、深化金融国资国企改革的重要举措。说白了，就是要加快推进一流现代投资银行的建设。
随着渠道融合和产品协同的推进，东方证券获取优质资产的能力得到了显著提升，业务规模也在加速扩张。特别是财富管理和资产管理这些核心业务，将进一步做大做强。此外，这次引入百联集团、上海国际集团等战略股东，可不是简单的找个靠山，而是有助于其在资本实力、产融协同与治理效能上不断夯实根基，为迈向一流现代投资银行铺平道路。
东方证券与上海证券：本土券商的“金字招牌”
说到东方证券，那可是上海本土重要的综合类券商，成立于 1998 年 3 月。它的背景相当硬实，第一大股东申能集团持股26.63%，而申能集团和上海证券的第一大股东百联集团，均由上海市国资委控股。这种国资背景，给了它稳稳的根基。
目前，东方证券在全国设有170 家分支机构，业务布局广泛。其全资持有的专业子公司涵盖了多个关键领域：
• 东证资管
• 东证期货
• 东证资本
• 东证创新
• 东证香港
同时，东方证券还作为第一大股东参股汇添富基金。早在 2015 年和 2016 年，东方证券就先后实现了 A 股和 H 股两地上市，成为行业第五家 A+H 上市券商，国际化步伐走得挺早。
市场表现：估值稳健，潜力可期
市场表现方面，截至 4 月 17 日收盘，东方证券 A 股报9.34 元/股，较前一交易日上涨 0.65%，总市值793.59 亿元；H 股收报 6.06 港元/股，总市值 503 亿港元。无论是从资产规模还是市场估值来看，东方证券都在稳稳地朝着行业前列迈进。
东方证券 2025 年报深度解读：业绩逆袭与整合布局
到了 2025 年末，东方证券交出的这份成绩单，确实让市场眼前一亮。在行业整体面临管理费率下调、规模增长压力这么大的背景下，他们居然做到了营业收入 153.58 亿元，同比增长 26.18%，更厉害的是归母净利润达到了 56.34 亿元，同比飙升了 68.16%。这不仅仅是数字的增长，更是公司韧性的体现。
大资管板块：逆境中的强力引擎
说到亮点，不得不提大资管板块。这可是东方证券的看家本领，即便在市场环境一般的条件下，依然展现出了极强的抗压能力。
咱们来看具体数据：
1. 全资子公司东证资管，2025 年末受托规模达到了2867.92 亿元，比上年末增长了32.43%，营收和净利润也分别增长了 11.4% 和 28.5%。
2. 参股的汇添富基金表现同样抢眼，2025 年营业收入56.58 亿元，同比增长 17.19%，净利润更是达到了14.21 亿元，同比增长 41%。
投行业务：稳步上升的竞争力
再看投行业务，这也是个增长点。2025 年全年，东方证券投行业务收入15.02 亿元，同比增长 28.6%。在具体项目上，完成 A 股股权融资项目 15 单，行业排名第 7，主承销金额 110.48 亿元。债券承销方面，总规模同比增长 35.6%，排名行业第 8。这说明公司在承销能力上有了实质性的突破。
并购整合：上海证券带来的规模效应
除了内生增长，外延式扩张也是重头戏。上海证券目前在境内设有 80 余家分支机构，主要分布在上海、浙江、江苏等经济发达地区。一旦合并完成，东方证券的分支机构数量将直接跃升至250 家左右。
资产规模上，2025 年末上海证券总资产 957.7 亿元，较前一年增长约 102 亿元。两家合并后，总资产将近 6000 亿元，这将极大地提升公司的市场地位和抗风险能力。
人事布局：比股权更早的伏笔
最后，咱们得聊聊人事。这次股权整合背后，其实有一条更深层的纽带，那就是高管人事的“双向奔赴”。杨玉成、龚德雄等人的职业路径，巧妙地将东方证券、上海证券以及上海国际集团三家机构串联了起来。
可以说，人事线比股权线更早埋下了伏笔。这种高层人员的交叉任职和流动，为后续的业务协同和整合奠定了坚实的人际基础，也让市场对未来两家机构的深度融合多了几分期待。
图源：罐头图库2020年5月，在东方证券深耕十余年的副总裁杨玉成，辞职后赴上海证券担任总裁，2021年末，因工作调动辞职，由长江证券原副总裁罗国华接任。2023年初，时任上海证券董事长的龚德雄，转投申能集团出任副总裁，此后由由李海超担任上海证券董事长；2024年11月，龚德雄正式担任东方证券董事长。2025年12月，龚德雄因工作调动辞去东方证券董事长、执行董事等职务，辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务，其在东方证券的原定任期本应至2027年11月。随后，龚德雄出任上海国际集团党委副书记、总裁职务。就在披露此次交易的前两天，4月17日，上海证券总经理罗国华因个人原因辞去总经理职务，下一站或将加入天风证券。一个月前，3月20日东方证券刚迎来新任董事长周磊，他是一位在上海国资金融系统深耕二十余年的“70后”金融干将，覆盖投行、信托等多个核心金融领域。随着新任董事长周磊到位，这场并购将真正考验其在内部资源协调与业务整合上的智慧与魄力。上海证券从上海国际集团到国泰君安，再到百联集团，如今将被同根同源的东方证券全资收编，合并后近6000亿元的总资产规模，虽不足以颠覆头部格局，却足以在行业第十的门槛上构筑一道坚实的竞争壁垒。
