投行“寒冬”未散：市场回暖下的盈利分化与突围之路
虽然投行界都在说“春天来了”，但说实话，彻底走出“寒冬”还需要不少时间。2025 年，股权融资市场确实回暖了，并购重组也活跃起来，跨境业务量也在涨，不少券商的投行业务收入看着是增长了。可是，利润数据却没那么乐观，融资市场的暖意并没有均匀地照到每家券商头上。有些投行还在亏损泥潭里挣扎，哪怕你是收入规模靠前的机构，也照样没能幸免。
根据记者的统计，有 17 家券商的投行业务或投行子公司出现了利润亏损。这其中不乏申万宏源承销保荐、国金证券、开源证券这些在传统优势或特色业务上很有名气的投行。当然，也有好消息，比如华泰联合和方正证券承销保荐就实现了扭亏为盈。面对这种持续承压的展业环境，投行们都在拼命找新出路。
从市场数据看，回暖是实打实的。iFind 数据显示，全年 IPO 数量同比增长了 16%，融资规模更是大增 95.64%；非公开发行数量增长 19.18%，融资规模激增 527.05%。债券市场也没掉队，全年发行规模同比增长 11.53%。但收入转好不代表利润转好，部分券商投行虽然收入上去了，却没走出亏损；还有些券商没赶上这波回暖，或者还在蓄力，“入不敷出”的日子还在继续。
具体到各家券商的表现，可谓是几家欢喜几家愁：
• 亏损收窄派：申万宏源投行子公司 2025 年净利润 -2.39 亿元，虽然还是亏，但比上一年度的 -4.8 亿元明显收窄了。国金证券也是类似情况，投行业务营业利润为 -3965.11 万元，比上一年度改善了一些。
• 由盈转亏派：中泰证券投行业务收入同比减少逾 30%，营业利润由盈转亏，达到 -1.17 亿元。以北交所业务为特色的开源证券也没扛住，营业利润从 2024 年的 1.01 亿元直接跌到 2025 年的 -8528.22 万元。第一创业证券承销保荐和太平洋证券也加入了亏损行列。
• 持续亏损派：国联民生承销保荐 2025 年净利润为 -1.06 亿元，不过这个数据还没包含前三季度民生证券投行业务。考虑到民生证券在 2025 年 9 月才完成大部分投行业务转移，2026 年初才能基本完成军工涉密项目迁移等工作，2026 年能否扭亏值得重点关注。此外，还有 10 家券商的投行业务板块或子公司出现亏损，其中个别券商已经至少连续三年亏损了。
面对这种局面，投行们也在调整策略。根据记者梳理，布局北交所业务及新三板挂牌业务已经成为多家券商的共识。此外，多家投行也提到，要深耕本土服务国企，或者挖掘优质项目，实施“陪早陪小”全生命周期服务策略等。看来，想要真正走出亏损，光靠市场回暖还不够，还得在业务结构和深度服务上下功夫。
2025年券商投行板块：业绩反转与战略突围
2025年，券商投行板块迎来了一波显著的业绩反转，部分机构成功实现了扭亏为盈。这一变化不仅体现在整体数据的回暖，更折射出各家券商在面对市场波动时，积极调整战略、寻找新增长点的决心与行动。
业绩亮点：从亏损到盈利的跨越
以华泰证券为例，其投行子公司华泰联合的表现尤为抢眼。数据显示，该子公司在2024年的净利润曾为-2.44亿元，而到了2025年，这一数字直接跃升至1.68亿元，实现了漂亮的翻身仗。再看方正证券旗下的方正证券承销保荐有限责任公司，2025年净利润达到137.07万元，而前一年度则是-6.14亿元。值得注意的是，方正证券上一年的巨额亏损主要受投资性房地产公允价值变动-5.8亿元拖累，即便剔除这一非经常性因素，其2024年投行利润本身仍处于负值状态，这也反衬出2025年业绩修复的含金量。
战略方向一：深耕北交所与新三板
面对投行业务的持续承压，多家券商不约而同地将目光投向了北交所及新三板业务，这已成为机构寻找新增长点的共同选择。记者梳理年报发现，北交所业务成为突围关键，多家中小券商对此有着清晰的规划：
1. 国金证券：明确以新三板挂牌公司为源流活水，快速扩大北交所公开发行项目储备，加快新三板客户的培养和转化，同时提前布局北交所上市公司再融资业务。
2. 渤海证券：公司股权承销业务重点围绕北交所及新三板业务布局，集中资源发力。
3. 华龙证券：紧抓北交所改革机遇，以现有新三板督导企业为基础，通过多种方式和渠道，持续扩充项目储备。
4. 一创投行：将继续聚焦北交所市场机遇，加强优质上市项目储备与申报，确保项目质量。
战略方向二：深耕本土，挖掘区域差异化
除了押注北交所，中小券商还选择深耕本土区域，服务当地科创企业，从中挖掘差异化机会。区域券商纷纷发挥地缘优势，强化对地方优质项目的服务：
1. 中泰证券：强化山东省属企业合作，发挥本土资源优势，加强分支机构合作，通过“金融直达基层加速跑”活动、省属企业“一企一策”服务等对省内客户深度渗透和精准服务，巩固省内优势。
2. 中原证券：2026年公司投资银行业务将立足“河南资本市场战略性载体”功能定位，重点挖掘科技创新、绿色金融、生物医药等领域的优质项目。据悉，公司深化组织变革，将企业融资总部升级为“企业融资总部（绿色金融部）”，明确并强化服务绿色金融的核心职责。
3. 长江保荐：2026年将全域深耕优化服务，紧密围绕湖北省国资改革与产业转型需求，以专业财务顾问能力赋能地方国资盘活存量；聚焦光电子信息、人形机器人、新能源与智能网联汽车等战略性新兴产业，系统挖掘具备核心技术与高成长潜力的优质企业。
多元化尝试：资本咨询业务的拓展
在其他多元化业务方面，国金证券的做法颇具代表性。其在投行总部下设资本咨询总部，从事资本战略咨询业务及上市公司信息披露咨询业务。公司计划将该部门培育成为新客群拓展的重要平台，一方面向企业全生命周期延伸，重点关注科技创新、产业升级以及战略性新兴产业等领域，推动将高频的资本咨询业务与低频的投行业务、直投业务以及中高频的机构业务、财富业务紧密结合，以扩大低频业务的客户储备；另一方面，持续扩大信息披露咨询业务的客户数量，触达优质上市公司，为未来的业务转化打下基础。
