“累了困了，喝东鹏特饮。”这句广告语曾经洗脑了无数人，如今，“东鹏补水啦”正试图用同样的套路抢占大家的心智。只不过，现在的消费者可比以前理性多了。3 月 30 日，东鹏饮料甩出了 2025 年度的业绩报告，整体营收和利润双双增长，营收更是首次突破了 200 亿元大关。要知道，从 0 到 100 亿元，东鹏走了近 30 年，而从 100 亿元到 200 亿元，只用了短短两年。
表面看是狂飙突进，实则暗藏隐忧。核心单品东鹏特饮的增速明显放缓，被寄予厚望的“第二增长曲线”也出现了发展失衡的迹象。这究竟是阶段性调整，还是增长乏力的前奏？咱们今天就来深度拆解一下这份财报背后的故事。
一、核心单品“失意”，资本市场用脚投票
先看亮眼的数据。2025 年全年，东鹏饮料营收达到 208.75 亿元，同比增长 31.8%；净利润约 44.15 亿元，同比增长 32.72%。财报里把功劳归结为“全渠道精耕”和“全国销售渠道开拓”，带动了东鹏特饮及“补水啦”等品类的销量。特别是核心大单品东鹏特饮，全年营收 155.99 亿元，迈入了"150 亿元俱乐部”。尼尔森 IQ 数据显示，其全国市场销售额占比提升至 38.3%，销量占比提升至 51.6%，连续五年成为中国销量最高的能量饮料。
但要是纵向对比，味道就不太对了。东鹏特饮的增速正在肉眼可见地放缓：
2025 年营收同比增长 17.25%，而 2024 年同期增速可是 28.49%；
2025 年四季度营收同比增长 8.5%，而 2024 年四季度同期增速为 19.43%。
这种“失意”直接反映在了股价上。2026 年 3 月 31 日，虽然因为赞助张雪机车在世摩锦赛的表现，相关话题上了热搜，但资本市场并不买账。当天收盘，东鹏饮料股价大跌 9.97%，对比 2025 年 6 月的高点，九个月时间里暴跌了近四成。香颂资本执行董事沈萌看得很准：核心产品增速低于整体，说明未来业绩增长的风险增加了。
二、“第二曲线”失衡，单品独大难掩隐忧
眼见着核心产品增速放缓，东鹏饮料这些年一直在努力推进"1+6"品牌矩阵，想把版图延伸到果之茶、上茶、焙好茶、港氏奶茶、大咖、海岛椰等细分品类。其中，“东鹏补水啦”被当作重中之重来培育。结果如何呢？发展失衡的现状相当明显。
2025 年，“东鹏补水啦”顺利迈入"30 亿元级大单品阵营”，营收约 32.74 亿元，占比提升至 15.70%。反观其他饮料品类，合计营收约 19.86 亿元，占比仅 9.52%，没有一个单品能超过 10 亿元。这背后的逻辑，正如沈萌所言：非核心产品得不到相同的投入力度，资源配置决定了谁能跑得快。
更值得我们关注的是增速和毛利率的分化：
1. 增速下滑：“东鹏补水啦”2025 年营收同比增长 118.99%，相比 2024 年的 280.37% 大幅回落；“其他饮料”品类同比增长 94.08%，也低于 2024 年的 103.19%。
说白了，其他饮料短时间内很难扛起“第二增长曲线”的大旗，反而在一定程度上拉低了整体毛利率。知名战略定位专家詹军豪指出，茶、咖啡等新品类缺乏差异化研发与精准定位，同质化竞争激烈，难以复制“补水啦”的爆发势能。
三、营销成“路径依赖”，研发投入略显单薄
东鹏饮料的成长，既有红牛“商标大战”留下的红利，也有其独到的营销模式。但在整体增速放缓的背景下，过度依赖营销和渠道投入，或许正在为未来埋下隐患。为了抢占终端陈列资源、培育消费者心智，东鹏饮料不得不砸下真金白银。
2025 年度，销售费用同比增长 27%，其中渠道推广费支出更是增长了 57.55%，主要是因为增加了冰柜投入。反观研发费用，仅为 6633.84 万元，同比上涨 5.85%，其中职工薪酬就占了将近一半。财报里对此的解释只有寥寥数笔：“本期公司加大研发力度。”
这种“重营销、轻研发”的模式，引发了专家的担忧：
詹军豪认为，长期低研发投入导致产品创新乏力，新品竞争力薄弱，仅靠渠道与价格战维持增长。在饮料行业快速迭代的竞争中，这种模式会持续削弱品牌壁垒与长期核心竞争力。
沈萌则补充道，企业围绕核心产品制定策略，对研发依赖度不像科技企业那么高，但当核心产品稳定后，对新品的需求低，研发投入自然低。
此外，消费者信任也是个大问题。2025 年，东鹏饮料曾被投诉“扫码被投保”，涉及保险自动扣款、兑奖规则模糊等。虽然公司回应称已调整广告位置并加注提示，但品牌基石应建立在消费者信任的基础上，任何小动作都可能伤及根本。
2026 年 2 月 3 日，东鹏饮料登陆港交所，成为国内首家"A+H"双上市功能饮料企业。站在更广阔的舞台上，对于营收破 200 亿元的东鹏饮料来说，不希望下一个“蒙眼狂奔”的是“东鹏补水啦”。唯有平衡好营销与研发，照顾好消费者的信任，这条路才能走得更稳、更远。
