2025 医药财报季深度解读：创新药真正成为“顶梁柱”
转眼到了 3 月底，医药行业的 2025 年财报季可以说是热闹非凡。咱们看看这几家头部大厂交出的成绩单，中国生物制药、恒瑞医药、复星医药、药明康德等等，纷纷亮出了自家的年度业绩。不知道大家发现没有，在这些沉甸甸的财报背后，有一个特别明显的信号：创新药业务已经不再是单纯的“增长点”，而是实实在在撑起了业绩的“顶梁柱”。在行业深度调整和政策持续引导的大背景下，“向新而行”这四个字，终于从口号变成了驱动增长的真金白银。
创新药挑大梁，业绩增长的主引擎
说到 2025 年的业绩表现，创新药业务毫无疑问是头部企业增长的核心动力。咱们拿数据说话，看看几家代表性企业的具体表现：
中国生物制药：全年营收达到 318.3 亿元，同比增长 10.3%。最亮眼的是创新产品收入，直接迈过 150 亿元大关，达到 152.2 亿元，同比增长 26.2%。这个增速显著优于行业平均水平，说明创新药已经成为他们业绩的“基本盘”。过去三年累计获批的 16 款创新产品，尤其是 7 款国家 1 类创新药，快速放量，构成了增长的核心引擎。
恒瑞医药：全年营收 316.29 亿元，同比增长 13.02%。其中创新药销售收入达到 163.42 亿元，同比劲增 26.09%。最关键的一个指标是，创新药占药品销售收入的比重首次过半，提升至 58.34%。抗肿瘤产品贡献了创新药收入的八成以上，非肿瘤产品收入也同比增长了 73.36%，多元化发展的潜力巨大。
复星医药：全年营收 416.62 亿元，创新药品收入达到 98.93 亿元，同比增长 29.59%，占制药业务收入比重提升至 33.16%。报告期内，公司有 7 个创新药品的 16 项适应症获批上市，近 40 项创新药临床试验获得监管批准，增长核心地位当之无愧。
诺诚健华：2025 年首次实现扭亏为盈，营业收入同比飙升 135.3% 至 23.7 亿元。核心产品奥布替尼凭借独家适应症纳入医保，带动药品收入同比增长 43.4%，公司毛利率提升至 92.0%，创新药商业化效率显著提升。
可以看出，创新药业务的高增长，不仅体现在营收贡献上，更从根本上改善了企业的盈利质量。
政策红利加速，研发投入构筑护城河
亮眼的业绩背后，离不开企业在创新源头上的持续重注，以及顶层政策在设计层面的有力支撑。说白了，这就是“舍得花钱”加“政策给力”的双轮驱动。
首先是研发投入真金白银。恒瑞医药 2025 年累计研发投入高达 87.24 亿元，维持历史高位。复星医药全年研发总投入 59.13 亿元，其中创新药品相关研发投入占比超过 80%。中国生物制药研发投入费用达到 58.7 亿元，研发投入占总收入比例提升至 18.4%，双双创下历史新高。石药集团和诺诚健华也纷纷加大投入，重点推进多项Ⅲ期注册临床及新型技术平台投资。正是这种不计短期的“重注”，构筑了企业未来竞争的核心护城河。
其次是政策红利成为价值催化剂。国家医保目录谈判首次构建“基本 + 商保”双目录并行模式，首版商保目录纳入 19 种高价值创新药。首都医科大学国家医保研究院原副研究员仲崇明指出，关键临床数据的读出与商业化销售放量是创新药全链条上的两个关键节点。从 2025 年的成绩单看，无论是奥布替尼的国内持续放量，还是泽布替尼、西达基奥仑赛的海外亮眼表现，都印证了政策红利正加速转化为创新药企业的商业价值。
BD 收入成重要增量，全球化进程升级
创新药的商业价值不仅体现在国内市场，更在全球舞台上加速兑现。2025 年，国内药企的全球化进程实现了从“产品出海”向“体系出海”的战略升级，对外许可（BD）收入成为业绩增长的重要增量。
咱们看看这几笔大交易：
1. 恒瑞医药报告期内创新药对外许可收入达 33.92 亿元，其中与 GSK 达成的 5 亿美元首付款已根据履约进度确认收入约 1 亿美元。
2. 中国生物制药将其全球首创 FIC 新药罗伐昔替尼的全球权益授权给赛诺菲，交易总金额超 15 亿美元。
3. 诺诚健华达成两项重磅对外授权，特别是与 Zenas 就奥布替尼等自免管线达成的授权协议，总交易金额超 20 亿美元，刷新中国自免小分子领域对外授权记录。
4. 复星医药全年对外许可首付款总金额超 2.6 亿美元，潜在里程碑总金额超 38 亿美元，境外收入占营业收入比重提升至 31.15%。
5. 石药集团自 2025 年初至今已完成 5 项对外授权，合同累计金额达 282.1 亿美元。
这些数据说明，中国药企的创新成果已经开始被全球市场认可，BD 收入不再是锦上添花，而是成为了重要的业绩支柱。
2026 年展望：回归价值，聚焦临床需求
面向 2026 年，各家企业均已锚定发展航向。恒瑞医药将加速优质创新产品商业化进程；中国生物制药将其定位为全面国际化的新元年，预计未来三年创新管线将迎来新一轮爆发式增长；诺诚健华进入 2.0 阶段，计划推动五到六款创新药获批上市；复星医药立志成为全球领先的医疗创新整合者。
对于资本市场的投资主线，资深医药投资人王进认为，今年的关注点应更多转向满足临床需求的新药。他提出，这些新药需要有特色和门槛，速度快，能尽快得到人体数据和临床验证，容易实现海外 BD 签约和产品被相中。投资者应关注不同治疗领域、新的靶点、新的颠覆性技术或平台，以及 AI 和临床转化高效的公司。
这一观点精准地捕捉到了资本市场从概念炒作向价值兑现回归的理性趋势。总的来说，2025 年的财报不仅是一份成绩单，更是中国医药行业转型成功的见证。创新，依旧是唯一确定的出路。
