港股上市首秀：从“卖身”传闻到“显示驱动芯片第一股”
2024 年冬，芯片圈发生了一件震动业界的大事。刚完成 F 轮融资、估值飙升至 85 亿元的独角兽云英谷，突然传出要被 A 股汇顶科技收购的消息。彼时，这家公司账上躺着超 10 亿元现金，销量营收双增长，启动 A 股上市辅导也已近两年。在旁人看来，这完全是个“好公司”，没有任何理由选择“卖身”。
然而，三个月后，这笔交易因复杂性流产。又过三个月，云英谷调转方向，向港交所递表。如今，这家从深圳龙华起步的公司，终于以“港股显示驱动芯片第一股”的身份登陆资本市场。开盘价 25.48 港元，盘中最高涨幅超 82%，市值一度达到 154 亿港元。上市之际回望，这并非一个简单的“学霸创业成功”的故事，而是国产芯片公司在技术突围、价格混战与资本退出压力之间寻找平衡的真实样本。
清华哈佛学霸的芯片创业路
云英谷的灵魂人物顾晶，履历堪称完美。他是清华电子系本硕连读，后获哈佛工程与应用科学博士学位。读博期间，他带队开发的“超分辨信号识别技术”在美国 FDA 全球测试评比中斩获第一。2012 年，顾晶回到深圳创立云英谷。
创业初期的模式并不宏大，主要是将显示技术 IP 授权给京东方、天马、夏普等面板厂，收取专利授权费。顾晶曾自省：“如果没有自己的芯片，终究只是产业链上的一个配角。”
转折发生在 2016 年。随着京东方等国内面板厂商大规模建设 OLED 产线，云英谷将重心全面转向 AMOLED 显示驱动芯片研发。2018 年，公司成功将算法技术集成在驱动芯片中并在手机量产，完成了从“算法供应商”到“芯片设计商”的身份跨越。此后，公司驶入快车道，2021 年成为中国大陆首家向主流消费电子品牌供货的 AMOLED 显示驱动芯片设计企业。
技术领先背后的残酷盈利账本
技术实力背后，是近乎偏执的研发投入。截至报告期末，公司累计研发投入达 8.32 亿元，占同期总收入的 27.2%。即便在毛利率跌至 0.4% 的至暗时刻，研发占比仍保持在 24% 以上。公司已在中国大陆注册发明专利 28 项，在美日欧及中国台湾注册专利 51 项。
然而，技术领先不等于商业成功。2023 年至 2025 年，公司总营收从 7.20 亿元增长至 11.06 亿元，年复合增长率 24.05%，但同期净亏损累计超 7.7 亿元。毛利率的过山车揭示了行业的残酷生态：
1. 2022 年毛利率高达 31.9%。
2. 2023 年断崖式跌至 0.4%。
3. 2024 年回升至 2.5%，2025 年修复至 12.9%。
背后是一场惨烈的价格战。国产 AMOLED 驱动芯片厂商大量涌入，产品同质化严重。AMOLED 芯片均价从 18.6 元/颗一路下滑至 15.3 元/颗。压低售价换来了销量提升，出货量从超 1400 万颗增至超 5100 万颗，全球市占率从 2.4% 升至 5.7%，但毛利率修复速度远慢于销量增速。
12 轮融资与资本盛宴的赢家
云英谷可能是国内融资轮次最多的芯片公司之一，完成了 12 轮融资。其股东名单几乎囊括了整条产业链的明星机构：
祥峰投资：2013 年天使轮入场，与顾晶是清华同窗。
京东方：2015 年战略投资，打开面板龙头背书。
启明创投：2019 年领投 C 轮，给予公司最核心的长久陪伴。
红杉中国：2020 年领投 D 轮，累计加码。
小米、高通、华为哈勃：在后续轮次入局，形成“手机厂商 + 芯片大厂 + 专业 VC"的铁三角配置。
从绝对浮盈金额看，启明和红杉赚得最多。启明创投持股市值约 6.58 亿港元，红杉中国持股市值约 5.64 亿港元。而从回报倍数看，祥峰、京东方等早期下注者笑得更从容。
从“卖身”到 AI 时代的价值重估
上市前夕的“卖身”传闻，其实是被外界解读为资本退出的“B 计划”。汇顶科技的收购案因价格没谈拢及交易复杂度夭折。而“ A 计划”的 A 股 IPO 也因环境变化主动撤回。好在出售未果后，资本市场环境好转，云英谷重启独立上市，最终登陆港股。
从行业背景看，云英谷选择港股的时点颇为巧妙。2025 年上半年，港股募资额跃居全球第一。进入 2026 年，AI 的爆发让芯片赛道迎来新一轮价值重估。祥峰投资合伙人夏志进认为，显示驱动芯片的应用场景正在发生质的跃迁：
不再是手机屏幕背后的配角，而是 AI 眼镜、VR/AR 等空间计算设备的核心底层芯片。
随着 AI 眼镜加速演变为智能体感知世界的核心入口，硅基 OLED（Micro-OLED）正是当前量产阶段的主力显示技术。云英谷在全球 Micro-OLED 显示背板驱动市场中占据 40.7% 的份额，排名第二，精准卡位这一爆发性赛道。随着全球 AI 智能眼镜销量预测从 2025 年 600 万副增至 2030 年 7500 万副，云英谷的长期成长价值，可能仍被市场低估。
这家芯片公司的上市，不仅是一次资本市场的突围，更是国产芯片在技术追赶与商业回报之间寻找平衡的一个注脚。技术突围是起点，商业回报是终点，而中间的鸿沟，需要更长时间和更坚定的信念去跨越。
