南方黑芝麻近期风波不断，一边收到法院执行裁定，另一边面临***立案调查，而在国资入主、业绩对赌压力山大的背景下，这家老牌企业的困境似乎愈发严峻。 5 月 20 日晚间，南方黑芝麻集团股份有限公司发布公告称，作为被执行人之一，涉案金额高达6553 万元。这并非孤立的诉讼，而是公司内控与信披合规问题的集中爆发，叠加此前时任董事长因涉嫌信息披露违法违规遭***立案，公司的信任危机可谓雪上加霜。
一、合规底线失守：违规担保与信披违规的“连环雷”
此次诉讼的源头需追溯到 2020 年 9 月，南方黑芝麻为南宁儿童医院 PPP 项目贷款提供了质押担保，涉及出资额6553 万元。然而，公司未按规定履行审议程序及信息披露义务。这种历史遗留问题并未随着时间流逝而消弭，反而引发了监管的持续追责。
监管问责步步紧逼，历史违规逐一清算。 2025 年 6 月，广西证监局对时任董事长韦清文等人出具警示函；到了 2026 年 4 月 24 日，中国***正式立案，调查范围不仅限于此次担保，更指向 2020 年至 2023 年期间多项长期未披露的违规行为。其中包括原控股股东广西黑五类食品集团通过关联方非经营性占用公司资金累计8344 万元。尽管南方黑芝麻回应称，“黑五类集团已将 6553 万元的承诺保证金转付至公司银行账户”，且表示对公司经营无重大影响，但监管层“不因控制权变更豁免责任”的态度已十分明确。
二、国资入主后的对赌考验：3.15 亿利润目标能否兑现？
随着广西旅发大健康产业集团有限公司（广旅大健康）在 2025 年 12 月完成股权受让并变更为实际控制人，市场原本期待国资入主能带来资源加持。然而，新控股股东提出了严苛的业绩要求，即三年内累计净利润不低于3.15 亿元。其中，2028 年单年净利润需达到1.15 亿元。
这个目标对于目前的南方黑芝麻来说，堪称“不可能完成的任务”。财报数据显示，南方黑芝麻近五年最高盈利仅为0.78 亿元，与对赌目标存在巨大差距。在立案调查和诉讼案件的阴霾下，要实现如此高增长的对赌业绩，无疑面临极大考验。
三、业绩变脸背后的主业危机：渠道收缩与库存高企
抛开对赌压力，南方黑芝麻自身的业绩表现已亮红灯。2025 年年报显示，公司全年营收约22.6 亿元，同比下降8.45%；归母净利润更是亏损约4782 万元，同比大幅下滑161.51%。业绩下滑的背后，暴露了公司深层次的运营问题：
- 核心产品受挫： 占营收比 34.45% 的冲饮类产品收入下滑，受传统商超渠道整体收缩影响，主力糊类产品销售承压。
- 库存积压风险： 公司对市场需求预判偏乐观，制定了较高的生产计划，导致库存量随之上升。
- 副业表现不佳： 占营收比 20.66% 的硒食品收入下滑30.04%，成为传统主力品类中降幅最大的板块之一。
- 费用激增： 为应对竞争，销售费用同比上升超过2500 万元，进一步侵蚀了利润空间。
四、专家视角：造血功能缺失，国资输血难解燃眉之急
针对上述困境，知名战略定位专家詹军豪指出，被执行与立案调查意味着公司此前内控混乱，不仅涉嫌违规担保，更触碰了信息披露真实性的红线。他警示称，随着调查深入，公司后续可能面临行政处罚、投资者集体诉讼及信用评级下调等风险。
詹军豪强调，老牌企业在产品老化与渠道失灵的双重夹击下陷入困局。在核心业务增长乏力的背景下，南方黑芝麻还面临品牌心智被“五谷磨房”等新锐品牌分流、主业毛利走低的严峻现状。国资入主虽能暂时缓解资金链紧绷，但无法代偿其造血能力的缺失。中国食品产业分析师朱丹蓬也认为，南方黑芝麻存在主业不强、副业太多、战线太长的弊端，业绩整体下滑可能还会持续。
结语：合规整改与业务转型成破局关键
目前，面对信披违规如何整改、业绩对赌压力等问题，截至发稿，南方黑芝麻尚未给出官方回复。在监管趋严与市场竞争加剧的双重压力下，南方黑芝麻能否走出泥潭，取决于其能否真正夯实内控基础，并找到核心业务的增长新引擎。对于投资者而言，警惕潜在的行政处罚与法律诉讼风险，是当下必须面对的现实。
