宜联生物 5.7 亿美元首付款背后：在 ADC 高热赛道中如何保持“克制”与“野心”？
2026 年 1 月，生物医药圈炸出了一个大新闻。宜联生物跟罗氏达成了协议，在 ADC 管线 YL201 上实现了全球独家许可。这笔交易的首付款加上近期的里程碑付款，一共 5.7 亿美元，直接创下了国产单靶点 ADC 对外授权首付金额的新纪录。这家成立才五年半的公司，五个月后就能以“创始人 + 投资人”的双重身份面对镜头。在 ADC 赛道持续火热、BD 出海成为标配、港股 18A 分化剧烈的当下，宜联生物创始人薛彤彤与启明创投合伙人陈侃反复强调的三个词是：阶段、风险、克制。
“借船出海”是手段，自主商业化才是终点
面对外界关于 BD 交易的提问，薛彤彤非常坦诚。他承认，对外授权对宜联生物的成长阶段很有价值。截至目前，公司已与罗氏、BioNTech 等达成了多项合作，战略里程碑储备已达数亿美元，潜在总额约 100 亿美元。但他更倾向于把这看作是成长阶段的“借船出海”。“中国 Biotech 在海外缺资源、缺资金、缺团队，通过合作就是借别人的船，实现产品价值。”
不过，BD 授权并不是终点。真正的分水岭在于自主商业化。薛彤彤给出了清晰的时间表：第二个五年（2025-2030 年），重点在中国完成商业化落地；全球自主商业化则放在 2030-2035 年的第三个五年。虽然目前公司仅搭建了小规模商业化团队，主要协助临床推进，但核心目的是熟悉项目、熟悉技术，为后续产品上市做准备。他判断，在医保改革和反腐深化的环境下，“旧的推广模式被打破，新兴 Biotech 的成长阻力会小很多”。
不止靠授权费，三大收入支柱撑起未来
支撑宜联生物快速发展的，除了 BD 带来的现金流，还有两股被外界容易低估的收入来源。首先，是CMC 技术服务。薛彤彤透露，过去几年其 CMC 团队为合作伙伴提供服务，累计创收约 3 亿元人民币，真正实现了“自己养活自己”。其次，是未来销售分成。预计两个核心产品在国内的年销售额将达到 30 亿元。
启明创投合伙人陈侃分析得更透彻。未来创收主要靠三部分：首先是十项战略合作形成的 100 亿美元资金储备；其次是技术授权累计到账；第三是 CDMO 年收入（3-5 亿元）以及海外 8%-10% 的特许权使用费。他算了一笔账，假设未来宜联生物送出去 10 个产品，加起来有 100 亿元的销售额，再加上 10-20 亿美元的销售分成，产值是非常巨大的。
技术领先不等于重资产冒进
宜联生物的核心底气在于 TMALIN®平台，被陈侃称为“全球技术领先的 ADC 平台”。薛彤彤解释，该平台独创的毒素分子活性比第一三共的 DXD 高 5-10 倍，连接子采用双机制裂解，兼具高水溶性、高 DAR 值、高血浆稳定性。更重要的是，该平台已积累超过 5000 人的安全性数据。“正因为有超过 5000 人的安全性数据，海外药厂跟我们合作时，只需要关心有效性，不用担心安全性。”
这解释了罗氏为何在 2024 年首次合作后，再次重金拿下 YL201。尽管沟通签约耗时近一年，但“基于产品临床数据的解读和尽调，最终达成合作非常愉快”。然而，技术领先并没有让宜联走上重资产冒进的路线。针对近期第一三共因管线不及预期大幅削减 ADC 产能引发的行业警惕，薛彤彤直言这是一个重要警示：“很多公司产能布局过早，最后厂房空在那里。”
宜联生物的产能建设原则是——按五年规划做，不冒进。产线在设计之初就考虑了对外服务能力，除了满足自身上市品种，还能为海外伙伴提供生产服务。“如果三年后产能不够用，那是幸福的事，我们可以再去整合别人的闲置产能。”
港股 18A 分化下，深耕全球竞争力
在港股 18A 板块剧烈分化、部分新股破发的背景下，陈侃给出了投资人视角的冷静判断。他认为，市场分化很正常，我们赚的是Alpha而不是 Beta。港股 18A 的定价逻辑已经发生根本性变化：从早期“从海外引进药物服务中国市场”，转向“从中国做出药物服务全球市场”。
这一路径主要有三种：与 MNC 合作、技术与资产转让、自主布局海外市场。启明创投的投资标准很明确：“几乎不投单纯仅能布局国内市场的企业，必须投具有全球竞争力的公司”。宜联生物在美国波士顿已组建 20 余人的多元化团队，新加坡布局聚焦医学转化和东南亚商业化。“海外自主商业化也是分步骤的，从集体合作转变为个人合作，这个过程不是一蹴而就的。”薛彤彤总结道。
