A 股上市公司新国都的港股 IPO 之路，递交材料至今已超过 5 个月，但至今毫无动静。外界普遍猜测，其旗下的核心公司嘉联支付，很可能就是这次上市路上的最大绊脚石。毕竟，嘉联支付的经营业绩极不稳定，这让投资者和监管层都捏了一把汗。
业绩“过山车”，成长故事难讲
嘉联支付的经营状况确实让人担忧。数据显示，2025 年其营业收入19.10 亿元，同比连续 3 年下滑；净利润虽然增长到 1.31 亿元，但还是没能超过 2021 年的水平。面对国内激烈的市场竞争，嘉联支付正试图通过两条路突围：
- 加速出海：寻找新的增长空间
- 拥抱 AI：在新技术浪潮中抢占先机
但问题是，AI 赋能与海外拓展，真的能成为救命稻草吗？这仍是市场高度关注的不确定因素。
合规“雷区”多，陷入整改死循环
除了业绩，合规问题才是嘉联支付最大的硬伤。2025 年底，公司因违反商户管理规定和清算管理规定被罚款 141 万元。这已经不是第一次了，此前公司已经多次被罚。这种“被罚、整改，再被罚、再整改”的模式，让嘉联支付陷入了合规问题的恶性循环。对于准备上市的公司来说，合规瑕疵往往是致命的。
高溢价收购，商誉包袱难卸
回顾嘉联支付的过往，也是充满戏剧性。公司 2009 年成立，2012 年拿到央行《支付业务许可证》。2018 年，新国都豪掷 7.10 亿元买下嘉联 100% 股权。这笔交易溢价率高达 233.87%，直接形成了 4.99 亿元的商誉。如此高的溢价，不仅带来了业绩压力，也让市场对后续整合效果充满疑虑。
一、业绩承诺已成过往，增长曲线现拐点
回顾嘉联支付的发家史，2018 年与 2019 年的业绩承诺曾是一个漂亮的开局。当时公司承诺 2018 年净利润不低于 9000 万元，2019 年不低于 1 亿元。然而现实表现相当亮眼，两年实际净利润合计4.52 亿元，是承诺数目的2.38 倍。这为后续的发展奠定了不错的财务基础。
但好景不长，从 2020 年开始，增长势头明显受阻。2020 年营收和净利双双下滑。进入 2021 年至 2025 年这五年周期，数据更是呈现出剧烈的大起大落。
虽然 2021 年和 2022 年营收实现连续增长，但到了 2023 年至 2025 年，连续三年营收下降。更值得注意的是利润端的波动，这五年间净利润变动幅度极大，同比变动分别约为-21%、-73%、964%、-79%、60%。特别是 2022 年，这是一个非常值得玩味的年份，交易流水和营业收入都达到了最高水平，但净利润却跌至最低点，这显然不符合常规的商业逻辑，背后必有隐情。
二、合规成本高昂，违规成常态
业绩波动如此之大，合规问题难以回避。从 2017 年筹划收购到 2025 年，短短九年间，嘉联支付频频踩线，累计收到11 张罚单，合计被罚1558 万元。这不仅仅是罚款金额的问题，更反映了公司管理上的长期漏洞。
纵观这些违规行为，主要集中在四大领域，且近年来一犯再犯，陷入了“违规、整改、再违规、再整改”的恶性循环：
- 反洗钱合规缺陷，涉及客户身份识别、可疑报告等核心风控环节。
- 特约商户管理失范，实名制落实不到位、资料保管缺失。
- 清算与资金管理违规，包括未建立相关制度、未按规定报送交易报告。
- 外包与服务商管理漏洞，尽职调查不到位。
其中，两次重大事件对公司利润造成了直接冲击。一是 2022 年的“跳码”事件，公司被迫退还资金2.19 亿元；二是 2024 年涉及的涉税事宜调整，补缴税费及滞纳金合计约3.62 亿元，直接影响当年净利润3.25 亿元。这些合规“硬伤”直接导致了业绩的剧烈波动，也让公司的经营压力陡增。
三、AI 与出海：双轮驱动下的新挑战
面对营收连续下滑和合规泥潭，嘉联支付的突围之路主要指向了AI 智能化与出海战略两个方向。
在 AI 布局上，公司并非空谈概念，而是深入业务场景。例如在商户入网环节迭代智能审核模型，中后台构建“AI+”平台，并在客户端上线“AI 嘉”智能助理。这确实能提升效率、控制成本，但业内专家明确指出，AI 并非根治合规问题的灵丹妙药。算法黑箱、可解释性不足，甚至可能加剧 DeepFake 欺诈等新型安全风险，这给“支付+AI"战略带来了严峻挑战。
在海外扩张方面，公司成立了跨境事业群，旗下 PayKKa 品牌已取得卢森堡、香港、美国等多地牌照，支持全球 150 多个币种的收单业务。2025 年跨境交易金额突破24 亿元，增速惊人。然而，出海战略也面临三大风险：
- 国内收单业务承压，海外尚未形成实质性的利润替代。
- 境外合规门槛极高，数据安全和反洗钱要求日益复杂。
- 前期投入巨大，包括系统研发和法务合规，何时盈利存在不确定性。
四、结语：前路荆棘丛生
综合来看，嘉联支付目前正深陷增长困境。交易流水缩水，营收连降三年，净利润更是无法回到业绩承诺期的水平。尽管公司在 AI 提效和出海创收上做出了努力，但AI 难堵风控漏洞，出海难扛短期业绩。在监管趋严和市场竞争加剧的双重夹击下，嘉联支付能否真正突围，仍需打上一个大大的问号。
