5 月 18 日晚，大润发的母公司高鑫零售终于交出了 2026 财年的成绩单。但这张成绩单，怎么看都让人觉得有些“心里没底”。全年营收 634.42 亿元，同比下降 11.3%。更扎心的是，归母净利润从上一年的盈利 4.05 亿元直接转为了亏损 3.19 亿元。对于这样一家曾经年营收超 600 亿的零售巨头来说，这是德弘资本私有化后的首份完整年度答卷，却没能交出及格分。
除了业绩上的“硬伤”，这家企业的人事动荡也到了令人咋舌的地步。2026 年 3 月，上任仅三个月的 CEO 李卫平被董事会免职。原因是“长时间未请假且未履行职责”。要知道，这已经是高鑫零售两年内更换的第四任 CEO了。频繁的一号位更迭，叠加转型投入对利润的持续侵蚀，正让这家企业陷入战略执行层面的深层挑战。
咱们先把目光聚焦到核心财务指标上，看看钱到底是怎么没的。整体营收缩水超过 80 亿元，三大收入来源全线溃败：销售货品收入降了 11.5%，租金收入降了 7.6%，会员费更是跌了 19.4%。虽然毛利率勉强稳在 24.2%，但经调整 EBITDA 下降了 22.8%，盈利能力肉眼可见地变弱。
更值得警惕的是同店销售数据。按货品销售计算，同店销售增长为 -11.0%，这意味着存量业务正在快速失血。虽然线上 B2C 业务订单量增长了 5.5%，但体量太小，根本拉不动整体大盘。财报里说得委婉，说是消费需求疲软和竞争加剧，说白了就是：顾客不来店了，来了也不买多少东西。
利润被谁吃掉了？主要是“三费”。销售费用、管理费用、财务费用较上年均出现明显增长。转型投入的代价是刚性的，但收入端却在收缩。公司经营活动产生的现金流入净额从 35.49 亿元暴跌至 6.34 亿元，降幅高达 82.1%。流动负债净额更是从 11.81 亿元激增至 50.82 亿元，翻了超过三倍。这说明过去靠压缩开支换来的扭亏不可持续，经营能力的实质性修复还是遥遥无期。
当然，也不是完全没有亮点。生鲜品类毛利有所改善，自有品牌收入同比增长超 60%。但问题在于，自有品牌收入占总销售额比重仅为3.2%，距离行业 30% 的基准水平差距太大了。转型需要资源，但资源消耗的速度可能超过了业务增长的速度。财报计划 2026 财年调改 30 家门店，2027 财年前累计完成 200 家，涉及存量门店总数约四成。在消费复苏不确定的背景下，这笔投入产出比能否跑赢，确实是个大问号。
除了财务压力，管理层频繁换帅更是悬在头顶的达摩克利斯之剑。回顾过去两年：
第一任：林小海，2024 年 3 月离任，主打数字化扩张，但伴随上市以来最大年度亏损。
第二任：沈辉，主打降本节流，2025 财年成功扭亏，但履职一年后请辞。
第三任：李卫平，2025 年 12 月上任，推行反腐，不到 3 个月失联被免。
现任：华裕能，德弘资本联合创始人，兼任董事长与 CEO，资本背景浓厚但缺乏一线运营经验。
业内有人直言：“一号位频繁换人，背后又是整个领导班子的调整，组织动荡导致的军心不稳，势必会影响企业的发展根基。”这种战略方向的反复切换，对组织的执行连续性是毁灭性的打击。
那高鑫零售还有救吗？从财务安全角度看，短期内资金链还是稳的。集团持有净现金约 100.63 亿元，自持物业叠加总资产超 460 亿元。董事会甚至还在考虑宣派股息以稳定市场预期。这说明，当前的核心约束不是资金层面的，而是组织能力和战略执行层面的。
新业态的进度同样低于预期。M 会员店仅 6 家，中超门店 34 家，前置仓 9 个。这些新业务目前还不足以对冲大卖场主业的收缩。面对即时零售的时效优势、仓储会员店的中产客群争夺、折扣零售的低线渗透，传统大卖场“大而全”的模式正在被拆解。
总而言之，高鑫零售现在手握一笔不错的现金，但缺乏将资金转化为运营效率的“魔法”。资金转化为运营效率的效率问题，才是这家公司未来能否翻身的关键。在消费环境复杂多变的当下，单纯靠“省钱”已经救不了大润发，如何稳住军心、跑通新业态、找回顾客，才是 2026 财年结束后的新考卷。
