每年到了这个时候，汇洁股份的投资者们心里总得有个底：公司赚的钱到底够不够分红？
有时候账面上看，分红甚至比利润还厚，这大手笔能一直持续吗？拿到分红固然开心，但大家更得清楚一点：公司是不是已经可以真正的“躺赚”了？从历年的经营情况看，汇洁股份其实还在承压前行。这种经营遇冷的情况并不是它一家，同在内衣行业的安莉芳控股、都市丽人、爱慕股份等，也都遇到了增长乏力的瓶颈。
### 行业叙事变了：从性感走向悦己
消费者需求升级，倒逼文胸行业不得不迭代。以前的行业故事主打性感，现在转向舒适和悦己。产品也在从传统基础型向个性化、高端化、舒适度演进。无钢圈、无尺码、运动型产品成了市场主流。在这个被称作服装行业最后一块“蛋糕”的文胸赛道，汇洁股份这样的传统厂商怎么寻求增长，已经是全行业的共同考题。
### 增长动力枯竭：数据背后的真相
咱们来看具体数据。据欧睿数据，2024 年国内内衣市场规模是 2507 亿元，预计 2026 年可能达到 5000 亿元，行业整体是在扩容的。但为什么传统内衣品牌普遍增长乏力呢？
汇洁股份是国内首家登陆 A 股的内衣企业。2025 年，公司营业收入突破 30 亿元，达到了 30.02 亿元，同比微增 1.61%。同期，归母净利润 0.54 亿元，同比大降 30.66%，这是近 10 年来的最低位。
虽然收缩海外品牌运营业务是业绩下滑的诱因之一，但拉长周期看，营业收入原地踏步，业绩持续下行已成趋势。
2023 年至 2024 年，公司营业收入分别为 29.29 亿元、29.54 亿元，归母净利润由 1.82 亿元降至 0.79 亿元。过去 3 年，公司净利率由 7.21% 降至 2.71%，盈利能力持续走弱，这个趋势不容忽视。
### 核心业务承压：传统文胸市场收缩
汇洁股份自上世纪 90 年代涉足文胸内衣，至今文胸始终是核心收入来源。2023 年至 2025 年，文胸产品收入分别为 14.04 亿元、13.77 亿元和 12.43 亿元，传统文胸市场收缩态势明显。
公司形成了三大品牌矩阵：1996 年创立的曼妮芬，以及 2003 年、2004 年创立的伊维斯和兰卓丽，覆盖大众时尚、高品质生活方式等多个女性群体。
在三大品牌中，情况分化明显：
1. 曼妮芬：贡献了 7 成收入，但增长几乎停滞。2023 年 -2025 年，该品牌收入分别为 20.13 亿元、20.74 亿元和 21.01 亿元，盘子大但跑不动了。
2. 伊维斯和兰卓丽：表现平平。同期，伊维斯收入由 5.74 亿元微增至 5.93 亿元，兰卓丽收入由 2.06 亿元降至 1.98 亿元。
总的来说，汇洁股份面临的挑战是结构性的。在行业扩容的大背景下，传统大厂如何摆脱增长停滞、提升盈利能力，是当下最紧迫的课题。对于投资者而言，看懂这些财务背后的逻辑，比单纯看分红更重要。
面对终端市场的持续疲软，汇洁股份正在打一场漂亮的“结构优化战”。尽管营收增速放缓，但公司通过精准的策略调整，在门店结构和财务健康度上交出了一份值得玩味的答卷。特别是其连续的高额分红，在A股市场中显得格外引人注目。今天，我们就来深入剖析这家公司的战略动向与背后的深层逻辑。
一、渠道瘦身与直营化转型
为了应对市场挑战，汇洁股份在过去三年里大刀阔斧地调整了门店网络。这不仅仅是简单的关店，更是一次深刻的渠道升级。
- 直营门店：从2023年的1243家微增至2025年的1258家。这期间经历了累计关店297家、新开店379家的剧烈洗牌，旨在提升单店效能。
- 经销门店：规模则从1372家下降至1262家。累计关店764家，新开店693家，主动清理低效的经销商体系。
这一进一退之间，公司显然意在剔除劣质资产，将资源向管理更可控的直营渠道倾斜。
二、财务回暖与高额分红的诱惑
在经营层面，公司的表现呈现出“收入微降、利润高增”的剪刀差态势。2026年一季度，尽管营业收入同比微降2.27%至7.60亿元，但归母净利润却实现了19.06%的同比增长至0.92亿元，成功扭转了去年全年的颓势。
更为亮眼的是现金流与负债状况。公司一季度末货币资金增至11.06亿元，而一年内到期的非流动负债仅为0.68亿元。这意味着公司暂无大的偿债压力，资金链十分安全。在此背景下，公司拿出了极大的诚意回馈股东：
- 2025年度分红预案：每10股派发现金红利8元（含税）。
- 分红总额：达到3.28亿元，是当年归母净利润的近6倍。
- 股息率：超过11%，这一水平在A股上市公司中并不多见。
不过，高分红能否持续？数据显示，2023年至2024年，公司分红金额分别为1.64亿元和0.62亿元，占归母净利润的比例分别为90.11%和78.48%。虽然分红合规且体现了回报重视，但在主业增长乏力的背景下，这种高度依赖历年滚存未分配利润的分红策略，其可持续性仍需市场观察。
三、实控人受益与投资者考量
汇洁股份的大方分红并非偶然。自2015年上市以来，除2021年外，公司基本坚持慷慨分红。2022年吕兴平入主，结束4年无实控人状态后，这一策略得到延续。
截至2025年底，吕兴平持有公司1.38亿股，股权比例为33.77%。在2023年至2025年这三年里，公司累计分红超5.5亿元，其中大部分资金实际上流入了实控人的口袋。对于中小投资者而言，拿到真金白银的分红固然开心，但更核心的问题在于：这究竟是企业步入稳健发展周期的信号，还是文胸主业增长见顶后的无奈之举？
四、出海战略折戟与止损
在优化国内渠道的同时，汇洁股份也果断切断了海外亏损的包袱。2025年12月初，公司宣布终止对内衣品牌Understance的运营，宣告了持续6年的出海战略宣告失败。
这一海外布局始于2019年，通过加拿大子公司EASY INTIMATES LTD.推动。2021年，Understance品牌登陆北美，定价25至40美元，切入大罩杯市场并开设了线下门店。然而，理想很丰满，现实很骨感：
- 连年亏损：2021年至2025年，EASY累计亏损超2.93亿元。
- 收入占比低：2025年收入仅0.68亿元，占总收入的2.27%。
- 退出成本高：终止运营后，公司合计产生费用4623万元，包括存货跌价准备约1810万元及退租等费用。这成为了去年业绩大幅下降的关键因素。
综上所述，汇洁股份在剥离海外包袱后，正试图通过国内渠道的精细化和高额分红来稳定市场预期。但面对全球竞争加剧和本土化运营不及预期，未来能否重回增长正轨，仍需看公司如何在存量市场中寻找新的增量空间。
