群核科技港股首日爆发，市值一跃突破三百亿
4 月 17 日，资本市场里出了个大新闻。群核科技正式在港交所挂牌上市了，代码 00068.HK。这事儿不光对企业自己是个里程碑，更是给市场打了一针强心剂。
首日行情太火爆，涨幅超乎想象
上市当天的表现，只能用“惊艳”俩字来形容。一开盘，股价直接高开了 171.65%，这说明啥？说明大家伙儿对其期待值拉满了。虽然盘中难免有波动，但收盘的时候，涨幅依然稳稳定格在 144.09%。最后报收于 18.6 港元/股，这成绩在最近的港股 IPO 市场里，绝对是数一数二的亮点。
市值定格 316 亿，真金白银投票
跟着股价一起飙升的，还有公司的市值。收盘后，群核科技的市值大概到了 316 亿港元。这数字背后，其实说明了几点核心逻辑：
1. 市场认可度极高：首日大幅高开，说明机构和散户都看好它的商业模式。
2. 价值重估明显：144.09% 的收盘涨幅，意味着二级市场觉得它之前被低估了。
3. 后续空间充足：316 亿港元的市值规模，给以后的资本运作留足了余地。
总的来说，群核科技这次上市算是交了个满分答卷。资本市场的真金白银投票，就是对其未来潜力最直接的肯定。
双重光环下的资本狂欢：群核科技 IPO 深度解析
这只股票可不是一般的上市，它头顶着“杭州六小龙第一股”和“全球空间智能第一股”两块沉甸甸的金字招牌。从 IPO 认购阶段开始，注定就不平凡。公开发售部分获得了1590.56 倍的超额认购，合计接获了约24 万份有效申请，这意味着什么？意味着你想中签太难了，一手 500 股的中签率仅仅只有3%。
国际发售部分也不甘示弱，录得了14.46 倍的认购。基石投资者的阵容更是全明星级别，泰康人寿、阳光人寿、广发基金、禾赛科技等9 家机构合计认购了4.55 亿港元。这个阵容涵盖了保险资金、公募基金、私募基金、外资和产业方，可以说是五花八门，全方位覆盖。最终，股票以每股7.62 港元的发行区间上限定价，全球发售约1.606 亿股，募资总额约12.24 亿港元，募资净额约10.92 亿港元。
但在这场资本狂欢的背后，一个更根本的问题摆在了台面上：市场为群核科技狂欢的，究竟是当下那 8.2 亿元的年营收，还是它所讲述的那个宏大故事？ 当一个“全球第一”的标签背后，96.9% 的收入仍来自一款装修设计软件时，这笔账究竟该怎么算？
1591 倍认购的狂欢，从何而来？
我们要看懂这场狂欢，得先把时间线拉回到 2025 年初。当时 DeepSeek 的爆红，让“杭州六小龙”——群核科技、深度求索、宇树科技、游戏科学、云深处科技、强脑科技——一下子被推到了聚光灯下。作为六小龙中首家成功 IPO 的公司，群核科技几乎独享了整个赛道的关注红利。
再看大环境，2026 年一季度，港股 IPO 市场本就处在历史性的爆发期：
- 上市企业达到40 家，同比大增150%。
- 募资总额接近1100 亿港元，同比激增489%，创下了 2021 年二季度以来的季度新高。
群核科技正是在这一热潮中驶入公众视野的明星标的。具体到认购数据，富途证券融资申购额达876.23 亿港元，辉立证券187 亿港元，老虎国际120.43 亿港元。整个香港公开发售的公开募资额仅为1.22 亿港元，而融资申购额高达1311 亿港元，这杠杆率，简直是惊人。
谁在为这个故事买单？
基石投资者中的保险资金尤其引人注目。泰康人寿和阳光人寿合计投资2300 万美元（约 1.81 亿港元），占基石总认购额的近40%。我们要知道，保险资金一向被视为长期资本的标杆，其入场意味着空间智能赛道的商业前景已经获得了一定的机构背书。这不仅仅是钱的问题，更是信心的问题。
保荐人阵容同样规格不低。摩根大通和建银国际担任联席保荐人。两家机构在科技公司 IPO 和跨境资本市场方面均有丰富经验，他们的加入，相当于给这场资本大戏上了双保险。
繁华背后的冷思考
虽然数据亮眼，但我们不能忽视核心风险。当96.9% 的收入依赖单一软件时，公司的抗风险能力究竟如何？市场给出的高估值，是基於当前的营收能力，还是基於对未来“空间智能”故事的无限想象？
对于投资者而言，这不仅是一次认购新股的机会，更是一次对科技叙事与商业现实之间平衡的考验。群核科技迈出了上市的第一步，但能否真正撑起“全球空间智能第一股”的市值，还得看后续能否把故事里的技术，真正转化为多元化的真金白银。
咱们得透过现象看本质，市场情绪虽然高涨，但数据里头藏着不少值得冷静的细节。
认购数据背后的“温差”与散户情绪
比如说富途证券披露的超额认购倍数是 1071.92 倍，可最终公布的数据却是 1590.56 倍，这中间的差值，说白了就是不同券商渠道统计口径不一样。但这事儿释放了一个关键信号：市场热潮的核心驱动力，更多是来自散户的跟风情绪。
想想看，当一只股票的一手中签率只有 3% 时，绝大部分申购者注定是陪跑的。这种“供不应求”的氛围，本身就会自我强化，进一步推高市场热度。这时候，大家往往容易忽视风险，盲目追高。
上市前夕的“预防针”：2026 年仍可能亏损
另一个关键变量是，群核科技在招股书中已明确预警：2026 年仍将录得净亏损。公司在上市前夕就提前打了“预防针”，这在近年港股的科技公司 IPO 中并不常见。市场对一只股票的热情，往往在最狂热时最容易忽视那些被提前亮出的警示。
这种预警其实是在管理预期，但也侧面反映了公司未来盈利路径的不确定性。投资者在闭眼打新之前，得好好琢磨琢磨这个风险点。
扭亏为盈的“拐点”：质变还是“瘦身”？
再看基本盘，群核科技 2025 年实现营收 8.2 亿元，同比增长 8.6%，毛利率高达 82.2%。全年经调整净利润实现扭亏为盈，达到 5710 万元。
这组数据看着挺亮眼，但咱们得深挖一下背后的逻辑：
- 营收增速放缓至个位数，说明市场扩张可能遇到了瓶颈，增量空间没那么大了。
- 高毛利率固然可喜，但关键在于能否维持，以及是否通过牺牲增长换取了利润。
- 扭亏为盈的成色，究竟是业务发生了质变，还是单纯靠“瘦身”降本换来的结果？
投资者在追捧热度的同时，得掂量掂量这里的含金量，毕竟可持续性才是价值投资的核心。
深挖“拐点”数据背后的隐忧
当我们把目光聚焦在这组看似光明的“拐点”数据上，仔细剖析一番，就会发觉其中藏着不少值得追问的细节。表面上的增长之下，营收增速其实正在悄然放缓。
咱们来看具体的数字表现：
1. 2024 年营收从 2023 年的 6.64 亿元爬升到了 7.55 亿元，同比增速 13.8%；
2. 2025 年营收虽然达到了 8.2 亿元，增速却滑落到了 8.6%。
这一收窄的趋势，显然不是一个可以忽视的信号。
盈利改善靠的是“降本”，而非“增收”
其次，公司盈利能力的提升，高度依赖于成本端的压缩，而不是收入端的加速奔跑。最直观的证据就是研发开支的连续下降：
- 2023 年：3.91 亿元
- 2024 年：3.37 亿元
- 2025 年：2.91 亿元
研发投入在不断做减法。公司把这种优化解释为“研发人员结构调整及人工智能工具在需求沟通、编码、部署及发布等环节的应用”。这种“减员增效”的逻辑在经营层面固然合理，但它带来的盈利改善，与公司一贯强调的“高研发强度构建技术壁垒”的叙事之间，存在一种微妙的张力。
这里有个核心问题值得思考：如果研发投入确实是构建护城河的核心手段，那么持续削减研发开支，是否意味着公司正在进入技术收敛期，而非突破期？这其中的逻辑转换，需要投资者保持高度警惕。
经营现金流连续三年为负，警讯未除
更值得关注的一个硬指标是经营现金流。数据显示，2023 年至 2025 年，公司经营活动产生的现金流量净额连续三年为负：
- 2023 年：-0.63 亿元
- 2024 年：-1.08 亿元
- 2025 年：-0.19 亿元
这说明了一个挺严峻的事实：即便 2025 年实现了经调整净利润的正增长，公司仍未能从主营经营中获得正向的现金净流入。利润表好看了，但口袋里真正流进来的钱还是负的，这种盈利质量，终究是要打个问号的。
01 现金水位告急，客户留存亮红灯
先来看看最直接的财务数据。公司的账面现金储备从 2024 年末的 4.49 亿元，滑落到了 2025 年末的 3.57 亿元。对于一个年营收 8.2 亿元、同时还要持续砸钱做研发和业务扩张的公司来说，这样的现金水位并不宽裕，甚至可以说有些捉襟见肘。
更值得警惕的是客户留存率的数据。总客户留存率从 2023 年的 61.2% 降到了 2025 年的 58.4%，而净收入留存率更是从 106.1% 下降至 98.6%，已经跌破了 100% 的临界点。这意味着什么？意味着如果不靠新增客户输血，存量客户贡献的收入已经在萎缩了。
在 SaaS 行业，这是一个非常危险的信号。它说明现有客户不仅没有在平台上增加支出，反而出现了一定程度的流失或降级，产品的粘性和增值能力正在经受考验。
02“空间智能”的故事很性感，但“酷家乐”才是基本盘
群核科技在招股书里反复强调一个关键词——“空间智能”。产品矩阵也确实看起来很高大上，从酷家乐扩展到了 SpatialVerse、SpatialTwin、LuxReal 等一堆新名字，合作伙伴列表里也有智元机器人、银河通用、PICO 这些行业头部。
但翻开收入结构，现实格外清晰。2025 年，公司 96.9% 的收入来自软件订阅服务，其中绝大部分由“酷家乐”贡献；而包括 SpatialVerse 在内的其他新业务，占比仅为 3.1%。说白了，目前还是靠老本行吃饭。
从市场份额来看，群核科技确实是中国空间设计软件市场的龙头，占了 23.2% 的份额。但问题是，这个“空间设计软件市场”在整个泛设计及可视化软件市场中仅占 4.4%，后者 2024 年总规模约为 750 亿元。也就是说，即便做到了细分赛道的绝对龙头，核心市场的天花板依然肉眼可见。
03 转型之路漫长，巨头环伺压力大
“空间智能”的叙事试图解答天花板的问题——从帮设计师画 3D 效果图，转向为机器人、智能设备提供三维环境训练平台，理论上打开了从数十亿级到数百亿级的想象空间。但现实是，这一转型仍处于早期阶段，商业化路径仍然模糊。
用户结构也是个隐患。付费用户呈“长尾化”特征，大量个人设计师和小微企业构成了用户基数的基本盘，但它们的人均付费贡献有限。当房地产和家装行业整体进入周期性调整期后，这部分核心用户的需求强度能否维持，存在较大不确定性。
况且，空间智能方向上的竞争对手也不容小觑。谷歌的 Genie、腾讯的 Hunyuan3D，以及英伟达在物理模拟与数字孪生方向上的持续加码，都在构建各自的能力。群核科技虽有数据资产和用户基础的优势，但在模型能力、资本实力和全球化竞争维度上，面临的挑战同样巨大。
04 资本狂欢之后，真正的考验才刚刚开始
创始人黄晓煌在上市致辞中提到了推动 AI 走向物理世界的宏大愿景。这是一个性感的故事，但上市首日的资本狂欢，从来不代表商业逻辑的胜利，它只是市场对“可能性”的定价。
真正的考验，将在交易系统的狂欢褪去后真正开始。核心业务赛道天花板逐渐清晰，新业务距离规模化变现还有漫长的路要走。公司预计 2026 年仍将录得净亏损，这意味着短期内盈利拐点并未真正到来。
对于投资者而言，热闹过后，更需要关注的是如何在周期性调整中找到确定的增长点，而不是仅仅为一个宏大的概念买单。
316 亿港元市值背后的期待与隐忧
对于投资者而言，当前316 亿港元的市值所隐含的，是对空间智能赛道的极高期待。但我们必须清醒地看到，一家年营收不足 10 亿元、仍在持续经营现金流为负的公司，能否最终兑现这个期待，仍存在相当大的不确定性。这本质上是高估值与弱基本面之间的博弈，资本市场的溢价已经提前透支了未来的增长空间。
IPO 市场的狂热与数据真相
群核科技的 IPO 无疑是 2026 年港股科技板块的一针强心剂。数据显示，1591 倍的认购倍数和首日144% 的涨幅，证明了市场对“物理 AI"和“空间智能”这一新赛道的狂热押注。然而，热闹的表象下需要冷静思考：
1. 千倍认购已非稀缺事件：2026 年以来上市的 41 只新股中，已有 22 只获千倍以上超额认购。
穿越周期的核心在于基本面
当打新情绪普遍高涨时，真正能穿越周期的，永远是那些基本面经得起检验的公司。资本市场为空间智能的故事敞开了大门，但从“酷家乐”到“空间智能”的跨越，需要的远不止一个好的叙事。投资者在拥抱新技术愿景的同时，更应关注盈利能力的改善与现金流的转正，这才是支撑高市值的坚实基石。
