2025 年会稽山财报深度解读：营收利润双创新高，增长质量如何？
大家好，今天咱们来聊聊会稽山刚发布的 2025 年成绩单。这份数据乍一看确实挺亮眼，无论是营收规模还是利润水平，都交出了一份不错的答卷。
具体来说，2025 年营收达到 18.22 亿元，同比增长 11.68%；净利润更是达到 2.45 亿元，同比增长 24.70%。 最值得关注的是，这两项指标均创下了历史新高。这不仅仅是一个数字的突破，更反映了企业经营状态的实质性变化。
一、利润增速远超营收，赚钱能力显著提升
咱们仔细琢磨一下这两个增长率。营收涨了 11% 点多，算是稳健增长；但利润却涨了 24% 点多，几乎是营收增速的两倍。这种“利润增速大于营收增速”的现象，通常意味着公司的盈利质量在变好。
这说明什么？说明企业可能在以下几个方面做了优化：
- 成本控制更加精细，浪费了少了。
- 产品结构可能向高毛利方向调整了。
- 运营效率提升，同样的收入创造了更多的利润。
二、历史新高的背后，是品牌韧性的体现
在当前复杂的消费市场环境下，很多同行可能还在为增长发愁，会稽山能在这个时候突破过去的峰值，证明了其品牌在市场上的韧性和核心竞争力。
创历史新高不仅仅是一个里程碑，它更像是一个信号，表明企业已经克服了某些阶段性困难，进入了新的增长通道。这对于投资者和合作伙伴来说，无疑是一剂强心针。
三、未来展望：如何守住这份胜利果实？
虽然 2025 年的数据非常漂亮，但咱们也得保持一份理性。亮眼的成绩单是过去努力的结果，未来的挑战在于能否持续增长。
接下来的关键点在于：
- 能否维持这种高毛利的增长态势。
- 能否在竞争加剧的市场中守住份额。
- 能否将短期的财务胜利转化为长期的品牌价值。
总的来说，会稽山这份 2025 年成绩单确实值得肯定，但真正的考验还在后头。对于关注这家公司的朋友来说，既要看懂现在的亮点，也要盯住未来的可持续性。
（文 | 宁成缺 来源 | 博望财经）
一、繁荣表象下的成本隐忧
表面上看，业绩数字确实漂亮，但如果我们深挖背后的财务细节，一组对比数据反而更值得警惕。2025 年的销售费用同比激增至 4.73 亿元，涨幅高达 42.67%，更关键的是，这笔费用占营收的比重达到了25.96%。
二、营销依赖度显著上升
具体来看，钱主要花在了哪里？广告宣传促销费从 2024 年的 1.62 亿元猛增至 2.67 亿元，同比暴涨 64.81%。这说明什么？简单来说，企业的增长引擎正在从“产品驱动”向“营销驱动”倾斜，对流量和曝光的依赖度在大幅加深。
三、增长质量的警钟
这种增速远超营收增长的费用结构，往往暗示着获客成本的急剧攀升。当四分之一的收入都要用来维持销售运转时，我们需要思考以下几个核心问题：
1. 这种高投入换来的增长是否具备可持续性？
2. 一旦营销预算收紧，业绩是否会面临断崖式下滑的风险？
3. 高昂的费用是否在不断侵蚀最终的净利润空间？
说白了，这组数据是在提醒投资者，不要被表面的营收增长迷了眼，盈利质量才是检验企业实力的核心标准。
三年狂砸 5.1 亿，黄酒龙头的营销困局
如果把时间线拉长来看，2023 年到 2025 年这三年间，会稽山在广告上的投入累计高达 5.1 亿元。这个数字背后，隐藏着一个更值得警惕的趋势，我们可以透过以下几组关键数据看得清清楚楚：
- 销售费用率大幅攀升：从不到的 15%，一路飙升到了接近 26%
- 增长幅度惊人：短短三年，这项费用率增加了超过 11 个百分点
- 营销成本占比：意味着每卖出 100 元的黄酒，就有将近 26 元是被花在了营销推广上
白酒行业分析师蔡学飞对此看得很透了，他一针见血地指出：“销售费用增速远超营收增速，意味着边际效益在快速递减。”这场持续了整整三年的“烧钱”运动，表面上看是雄心勃勃，实则正在将这家黄酒龙头企业拖入一个危险的困局。
“高投入换增长”背后的资本局
会稽山这种高增长的故事，其实起点是 2022 年底的那场资本易主。那时候，原来的精功集团因为经营不善陷入了重整，中建信控股耗资 18.73 亿元，收购了会稽山 29.99% 的股权，方朝阳也因此正式成为了实控人。
大家要明白，在新东家入主之前，会稽山的日子并不好过，正处于业绩的低谷期。2022 年的财务数据足以说明当时的困境：
- 营收下滑：全年营收 12.27 亿元，同比下滑了 1.85%
- 利润暴跌：净利润只有 1.45 亿元，同比暴跌了 48.98%
中建信的到来，不仅仅带来了急需的资金，更带来了一套全新的、更具狼性的市场化运营机制。但眼下看来，这种用高额营销费用换取增长的模式，正在面临边际效益递减的严峻考验。
资本一旦到位，会稽山立马就掀起了一场组织与人才的双重变革。这步棋走得很急，也很猛，明显是要大干一场。
架构重塑与人才洗牌
公司直接把架构拆成了“会稽山、兰亭、全国化”三大事业部，每个部门独立运营，自己说了算，盈亏也得自己扛。这种放权的方式，就是为了让大家更有狼性， quicker response to market changes.
再看人手方面，销售团队从 2022 年的 200 人，一口气扩到了 2025 年的 711 人，增幅超过 250%。而且这批新人大多是从白酒、啤酒还有快消品行业挖过来的，自带渠道和经验。这套“高举高打”的策略，确实把增长给撬动了。
业绩亮眼与爆款打造
数据不会撒谎，2025 年公司中高档黄酒，包括兰亭、1743 这些，营收达到了11.42 亿元，同比增长了 7.30%。普通黄酒及其他酒类也没闲着，同比增长 21.01%，到了 6.27 亿元。
最让人眼前一亮的，是那个气泡黄酒“一日一熏”。短短两年时间，它就成长为了亿级大单品，这在黄酒行业里可是少有的现象级爆款。2026 年，会稽山更是野心勃勃，直接把气泡黄酒的目标锁定在2 亿元。
增长背后的隐忧
但是，咱们也得看清增长的代价，这代价同样触目惊心。2025 年，会稽山经营活动产生的现金流量净额为2.38 亿元，同比大幅下降了 27.70%。
更值得警惕的是，这一数据已经连续三年下滑，具体情况如下：
- 2023 年：3.83 亿元
- 2024 年：3.29 亿元
- 2025 年：2.38 亿元
这说明什么？说明公司虽然营收上去了，但真金白银的回流速度却在变慢。这种“增收不增现”的趋势，绝对是管理层需要时刻紧绷的一根弦，毕竟现金流才是企业的血液。
一、盈利质量预警：钱没进兜里，分红先缩水
咱们先看一组关键数据，经营活动净现金流与净利润的比值，已经从2.29 一路下滑至 0.97。这个信号非常明确，意味着公司的盈利质量正在显著恶化。说白了，就是账面上的利润虽然在增长，但真正能揣进兜里的现金却越来越少。
这背后的逻辑其实不难理解。过去 3 年，公司投入了5.1 亿元的真金白银做广告。这笔钱虽然换来了品牌的声量和年轻用户的关注，但广告费的边际产出正在递减。当营销费用的增速长期跑赢营收增速，这种烧钱模式的可持续性，自然会受到市场的严厉拷问。
更令人担忧的信号来自分红环节。2025 年的年度利润分配预案显示，现金分红总额从前一年的1.88 亿元减少至 1.41 亿元，分红率更是从95% 大幅回落至 57%。分红缩水的背后，直指公司真实的现金流压力——表面的盈利增长，并未真正转化为可自由支配的现金。
二、区域依赖困境：走出江浙沪，为何这么难？
如果说现金流问题是会稽山的“内忧”，那么区域依赖则是它的“外困”。数据不会说谎，2025 年公司在江浙沪地区的销售收入合计占公司总营收的比例高达84%。我们可以拆解一下具体的大区表现：
1. 浙江大区贡献了10.44 亿元，是绝对的主力；
2. 上海大区收入为3.08 亿元；
3. 江苏大区收入为1.36 亿元；
4. 而其他地区合计仅2.72 亿元。
这一结构暴露了极高的区域集中风险。对比竞争对手古越龙山，其在非江浙沪地区的收入占比超过 40%，两者差距极为悬殊。对于会稽山而言，如何打破地域枷锁，将江浙沪的成功模式复制到其他区域，是接下来必须面对的硬仗。
区域困局与“啤酒打法”的水土不服
江苏大区业绩下滑 13.92%，成了唯一掉队的区域，管理层虽然解释说是“主动渠道优化”，但核心痛点其实在于黄酒极强的地域性。这东西骨子里就绑定了江浙沪的文化圈，一旦走出这个舒适区，面对的不是空白市场，而是白酒和啤酒早已筑好的高墙。
为了破局，会稽山在今年 2 月请来了啤酒行业的“老将”唐桂江出任总经理。这位曾在百威中国、华润雪花啤酒长期任职的职业经理人，试图将啤酒行业深度分销、品牌年轻化、市场全国化的打法嫁接到黄酒上。在 4 月 8 日的业绩说明会上，他喊出了“力争今年实现两位数增长”的目标。
但啤酒经验能否完美复制到黄酒，业内持谨慎态度。酒水行业研究者欧阳千里直言：“啤酒的经验在黄酒品类复制，我认为局部可行，全局有壁。”啤酒可以赋能渠道、动销、管理，但在品类价值重塑和消费认知迁移上，黄酒企业还得自己摸索。毕竟，黄酒与啤酒的本质差异——消费场景、饮用习惯、文化认知——不是靠一套渠道打法就能轻易跨越的。
行业复苏下的“一哥”虚名
好在黄酒行业并非毫无希望。据中国酒业协会数据，2024 年黄酒行业近 800 家企业实现营业收入 200 亿元，同比增长 5.26%。方正证券调研显示，黄酒消费者中 35 岁以下用户占比提升显著。这表明，整个黄酒品类正在经历一场缓慢但真实的“逆龄生长”。但问题是，在这场行业复苏中，谁能真正从区域品牌成长为全国品牌，仍然是一个没有答案的悬念。
在市场关注度上，会稽山与古越龙山的“一哥”之争一直是个热门话题。2025 年前三季度，会稽山实现营收 12.12 亿元，首次在营收规模上超越古越龙山的 11.86 亿元。在净利润和市值两个维度上，会稽山也已完成反超。截至 2026 年 4 月 9 日，会稽山报 18.15 元/股，总市值 87.02 亿元，以约 6 亿元的微弱优势领先古越龙山。
然而，这场“一哥”之争的意义有多大，值得反思。两家头部黄酒企业合计占据行业约 40% 的市场份额，但整个黄酒行业的年营收仅约 200 亿元，不足一家中型白酒企业的体量。当行业天花板本身就很低的时候，“谁是老大”的竞争，更像是两个小池塘里的大鱼在争夺谁的嘴更大，却很难改变整个池塘的边界。
拓荒者的共同难题与隐忧
两家公司的全国化进程都步履维艰，走出江浙沪仍是各自最大的共同难题。从这个角度看，会稽山与古越龙山与其说是竞争对手，不如说是共同的“拓荒者”。双方都需要思考：如何把黄酒这个品类的蛋糕做大，而不是在现有的份额里互相厮杀。古越龙山选择设立西南分公司，首次推行承包制模式；会稽山选择用快消品的打法死磕年轻化。两条路各有利弊，但都在试图回答同一个问题——黄酒怎样才能让更多人喝。
当然，行业困境不代表个体没有亮点。会稽山的“一日一熏”气泡黄酒确实是一个值得关注的创新样本。一款传统黄酒，通过口感改良、场景再造、社交媒体引爆，两年做到亿元级别，18-35 岁年轻用户占比超 40%，这说明黄酒品类并非没有年轻化的可能。
问题在于，一个爆款能否持续，一个单品能否带动整个品牌的势能提升，还需要时间检验。与此同时，财务数据透露出的信号并不乐观，主要体现为两个极端：
1. 研发费用同比下降了 37.68%，至 4334.91 万元；
2. 有息负债同比暴增 4685.92%，至 7017.78 万元。
在全力冲刺营销的同时，研发投入却在收缩，这种资源配置是否合理，值得管理层深思。
从 2022 年方朝阳入主，到 2026 年唐桂江掌舵，会稽山用三年多的时间完成了一场从资本到管理的全面重塑。营收和利润的双位数增长、市值对古越龙山的反超，都说明这套“高举高打”的策略在短期内取得了效果。但烧钱换增长的代价正在浮出水面——现金流承压、区域依赖难破、投入产出比递减。
对于会稽山这家老牌酒企来说，眼下最紧要的问题，其实不是能不能继续维持两位数的业绩增长，而是要赶在广告效益下滑之前，把真正的品牌护城河给挖好。
砸钱容易，守成难
咱们得看清楚一个现实：5.1 亿广告费换来的“黄酒一哥”头衔，现阶段可能更多是一顶沉甸甸的帽子，而非护身符。 资本确实能在短时间内买来巨大的声量，让品牌瞬间出现在大众视野里，但这并不等同于消费者的心智占领。
真正的考验在于这两点
如果在营销潮水退去之前，没能建立起核心壁垒，那么之前的投入很可能打水漂。真正的护城河应该建立在以下两个维度：
1. 全国化的渠道网络：不能只待在舒适区，要让产品真正触达全国各地的消费者，解决“买得到”的问题。
2. 持续的产品创新：光靠老故事不够，得有新东西，解决“愿意买”和“重复买”的问题。
潮水退去，方见真章
广告预算的边际效益递减是一个必然到来的拐点。一旦跨过这个拐点，如果品牌还没有形成足够的用户粘性，后果显而易见。
说白了，资本可以买来声量，但买不来消费者的忠诚。 当营销的热度消散，谁是在裸泳，谁又是真有实力，市场会给出最直观的答案。对于会稽山而言，现在的每一步，都得走在建立长期价值的路子上，而不是仅仅为了满足短期的账面好看。
