京东方：从行业跟随者到全球定价权的掌控者
回首面板行业的发展历程，早期国内企业确实过得非常艰难。那时候我们技术落后，只能生产中低端产品，利润微薄甚至常年亏损。而国外巨头比如三星，策略非常精明，他们低中高端生产线齐全，行情好就满产，行情差就减产，甚至没利润时转头找京东方买面板。但从整个产业宏观角度来看，京东方绝对算得上是一家伟大的公司。
正是因为京东方的存在，国内各行各业才用上了廉价的面板。要知道在九十年代，一台彩电价格高达大几千甚至上万，那时候农村大部分还是黑白电视，谁家买了彩电，简直就是孩子们的露天电影院，稀罕得很。现在我们能用上如此便宜的电视、电脑、手机等各种电子产品，很大程度上应该感谢京东方。
技术积累与逆势扩张的崛起之路
九十年代还没有京东方，前身是北京电子管厂（774 厂）。后来王东升上任，申请对工厂进行改革，取名“北京东方电子集团”，从中选了三个字，京东方由此而来。起步阶段京东方并没有技术实力，早期的 CRT 技术是通过参股学习日本松下和旭硝子的。后来的液晶显示技术 TFT-LCD，是在二十世纪亚洲金融危机期间，趁韩国现代资金链断裂，以 3.5 亿美元买下的。这笔交易显然极具战略价值，直到现在，京东方主要都是围绕这个技术进行升级迭代。
比如武汉的第 10.5 代 TFT-LCD 生产线，去年还入选了全国首批领航级智能工厂名单。很长一段时间里，京东方似乎不在乎赚不赚钱，只埋头扩产、低价销售，这种策略造福了整个电子产业，但也让面板行业价格从 2010 年左右开始大幅度下降。到了 2019 年，京东方成功把价格击破行业成本线，不管是巨头还是中小公司，要么关生产线，要么直接倒闭。
生产线深度解析：LCD 与 OLED 的布局现状
后来京东方终于把 LCD 五大主流及车载应用面板都做到了全球第一，而且保持到现在。公司产能产量逐年递增，去年 TFT-LCD 产销量突破 9 万平方公里。目前京东方有 20 条主要生产线，如果想关注京东方，就必须关注这 20 条生产线的状态，因为每条生产线投资巨大，类似发电站，折旧非常影响利润，同样也意味着未来利润释放的潜力。
关于 LCD 生产线，目前京东方自有 13 条，加上参股的彩虹光电咸阳 LCD8.6 代线，总共 14 条。具体情况如下：
1. 北京基地：B1 的 LCD5 代线已折旧完，但不再生产显示器；B4 的 LCD8.5 代线已折旧完；B20 是 LTPO/LPTS-LCD6 代线，投资 290 亿，刚建成产能爬坡中，原计划做 VR 面板，现在主要生产车载面板。
2. 成都基地：B2 是 LCD4.5 代线，古老且已折旧完；B19 是收购中电熊猫的 LCD8.6 代线，2028 年折旧完成，产能技改后顶多增加到 20K，略显不足。
3. 南京与合肥：南京 B18 线是收购的 LCD8.5 代线，2028 年折旧完成。合肥 B3（6 代线）、B5（8.5 代线）均已折旧完；合肥 B9 是 LCD10.5 代线，产能大主要做 TV 面板，造价 460 亿，去年差不多折旧完了。
4. 其他基地：武汉 B17 也是 LCD10.5 代线，造价 460 亿，2027 年折旧完。鄂尔多斯 B6、重庆 B8、福州 B10 均为 8.5 代线或类似规格，大部分已折旧完。其中合肥、重庆和福州这三条 LCD8.5 代线，是京东方利润的主力军。
OLED 布局与核心客户展望
除了 LCD，京东方还有 4 条 OLED 线，其中 3 条 6 代线，1 条 8.6 代线。成都 B16 是唯一的 AMOLED8.6 代线，投资高达 630 亿，是所有生产线里面投资最高的，具备生产柔性 OLED 和 Hybrid OLED 的能力。这条线刚建完还没正式量产，预计下半年开始第一期量产。如此大的投资，必然要卷产能，估计不但会生产高端 IT-OLED，也会大批量生产低端 OLED。
另外，成都 B7、重庆 B12、绵阳 B11 均为 OLED6 代线，投资均在 460 亿左右，折旧完成时间在 2027 年至 2028 年之间。其中绵阳 B11 是专门给苹果建的。网上常有人说苹果已经不采购京东方的屏幕了，这是错的，京东方的第一大客户就是苹果。
现在京东方已经和三星和解，AMOLED 会继续放量。去年销量 1.5 亿片，今年目标 1.6 亿片，到 2028 年争取出货 2 亿片。所以不但苹果这个客户没有丢掉，海外销量还会提升。综合来看，京东方通过多年的技术积累和产能扩张，已经构筑了深厚的护城河，未来在面板行业的领先地位预计将持续保持。
市场风口与折叠屏新动态
最近折叠手机的热度确实上来了，华为新款刚发，苹果也在路上。不过大家关注的京东方无感折叠屏，估计得等到下半年才能亮相。这背后其实是整个面板行业关注度回升的信号。
生产线布局与财务逻辑
咱们聊聊京东方的家底。目前总共握着 18 条生产线，每条线对应一家子公司，年报里财务数据虽然详实，但确实枯燥，就不展开念了。重点在于，去年大概率已经度过了折旧高峰期，未来的折旧压力会越来越小。这点非常关键，直接影响利润释放。
另外，因为每条线投资太大，京东方自己出一部分，还有很多外部投资方。所以接下来这两年，会是京东方收购少数股权的高峰期，把利润更多地并表到自己名下。
从“吞金兽”到“印钞机”的转折
基于上面的逻辑，基本可以断定：大概率在 2027 年，小概率 2028 年之后，京东方将完成本质蜕变。它不再是以前的那个“吞金兽”，而会变成真正的“印钞机”。
整体逻辑很清晰：LCD 领域已经卷完了，京东方做到全球第一，开始赚钱了；OLED 正在卷，虽然还差一条 8.6 代线，但照这个拼资源、拼补贴的架势，京东方未来也会把 OLED 卷到全球第一。除了这条线，未来较长时间没什么大资本开支了，显示屏技术也接近天花板，剩下的就是埋头卷。
下一代技术布局：钙钛矿
下一个战略高地是钙钛矿。别觉得这是跨界，相比光伏企业，京东方的面板技术和钙钛矿技术更接近，更适合发展这项技术。公司计划是 2030 年量产。虽然钙钛矿肯定是下一代光伏技术，但像固态电池一样，现在布局还有点早，属于远期储备。
资金来源与股东结构
很多人误解京东方是靠股市疯狂融资，其实不然。它主要是通过一级市场，以及国家和地方政府的资金支持。以前京东方被称为“散户集中营”，巅峰期股东数量高达 160 万，现在跌破 100 万了，虽然还是多，但已经沉淀下来。
这些股东很大一部分是陪了京东方好几年的长期主义者，熬了这么久，大概率终于要等到公司的转折点了。
总结与估值参考
对于优秀公司的判断逻辑，我之前在专栏里详细讲过。至于具体的估值参考，大家可以结合核心资产研究汇总来看。总之，京东方正处于黎明前的黑暗，值得持续关注。
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