呷哺呷哺 2025 财报深度解读：连续五年亏损背后的战略困局
近日，呷哺呷哺发布了 2025 年的业绩报告，说实话，这份财报看得人心里沉甸甸的。数据显示，公司全年营收 37.89 亿元，同比下滑了 20.3%；虽然亏损总额收窄到 2.96 亿元，同比减亏 25.6%，但这已经是自 2021 年以来连续第五年陷入亏损，累计亏损额超过了 15 亿元。
资本市场是用脚投票的。公司股价从 2021 年高点的 27.08 港元，一路跌到 2026 年 3 月的 0.52 港元，跌幅高达 98%，市值从近 300 亿港元缩水到不足 6 亿港元。即便控股股东多次增持，也没能挽回市场的信心。这背后反映出的，是呷哺呷哺在火锅行业竞争白热化、消费趋于理性的背景下，面临的战略失衡与高负债扩张的双重困局。
一、减亏靠“断臂”，增长却没了引擎
表面上看，亏损收窄了四分之一，好像是好事。但深挖一下就知道，这主要是靠关店止损换来的，而非内生性增长。财报里提到的“结构性优化”，其实就是有序关闭低效亏损门店，这让资产减值损失大降了 51.4%。
这种“收缩式减亏”的具体操作手段很明显：
1. 大规模关店：餐厅数量较上年同期净减少 52 家，收入也随之大幅萎缩，较 2021 年巅峰时期缩水超 38%。
2. 裁员降本：员工人数从 22,504 人减少至 16,781 人，裁员比例达 25.4%，员工成本同比减少 18.2%。
这种“被动止血”的代价是巨大的。分析指出，当门店网络优化告一段落，公司便失去了继续降本的空间。未来若不能重回增长轨道，将陷入“无店可关、无本可降”的僵局。而且，流动性压力正在加剧，经营活动现金流从 2023 年的 11.35 亿元降至 4.21 亿元，资产负债率攀升至 92% 的历史高位。
二、双品牌战略“左右互搏”，定位严重错位
目前，呷哺呷哺集团旗下两大主力品牌“呷哺”和“凑凑”走上了完全相反的道路，但遗憾的是，都没能找到健康的增长模型。
主品牌呷哺选择“以价换量”，走高性价比路线。客单价从 54.8 元降至 51.5 元，翻座率虽然从 2.5 倍提升至 2.8 倍，但收入反而下降了 13.3%。一线至三线城市同店销售额全部下滑。这说明降价策略虽换来了部分客流，但未能阻止整体销售的下滑，品牌定位也逐渐模糊，沦为了“麻辣烫升级版”，差异化优势不再明显。
凑凑品牌则选择“以量换价”，逆势提价。客单价从 123.5 元拉升至 148.8 元，涨幅达 20.5%。但这一策略直接导致客流量大幅流失，翻台率滑落至 1.4 倍，收入骤降 30.8%，成为集团亏损的主要来源。凑凑的困境，源于前期“跑马圈地”式扩张积累的泡沫迅速破裂，固定成本过高，一旦客流不足，亏损就难以避免。
三、财务亮红灯，礼品卡是在“寅吃卯粮”
在两大品牌全线收缩之际，会员礼品卡成为全年唯一的增长亮点。2025 年，礼品卡销售金额超 6.7 亿元，同比增长 60%。但要注意，礼品卡售卡金额只有在消费者到店消费时才能逐步确认为收入，这一增长实际上是透支了未来收入。
若门店经营持续疲软、消费者到店意愿下降，其可持续性存疑。与此同时，公司却计划于 2026 年新开不少于 100 家门店。有业内人士表示，主品牌陷入“降价难换增长”的困境，凑凑也因高端定位撑不起增长，单店盈利能力能否支撑扩张计划有待考察。
四、新业务前景未明，翻身还需练内功
为寻找第二增长曲线，呷哺呷哺在组织管理与产品端同步发力。组织方面，启动“凤还巢”合伙人计划，首批合伙门店营收同比增长超 30%，利润率达 30% 以上，这是个不错的尝试。
但在产品端，集团先后推出自选小火锅品牌“呷哺牧场”和牛排 + 自助模式的“呷牛排”。考虑到 2022 年推出的高端烤肉品牌“趁烧”因价格过高已全部门店关闭，市场对 yeni 品牌的前景普遍持谨慎态度。
总的来说，呷哺呷哺目前应强化对自身的清晰定位，而非盲目扩张。在海底捞以服务构建护城河、怂火锅以特色场景抢占细分赛道、巴奴火锅冲刺港股上市的多元竞争格局下，呷哺呷哺能否凭借成熟的供应链和完善的运营机制，让现有主品牌走出连续亏损的困境，仍有待市场检验。
