银诺医药首份财报背后的冷与热
3 月 23 日，银诺医药交出了上市以来的第一份成绩单。这份财报可以说是有喜有忧，喜的是2025 年实现了 1.32 亿元的营业收入，这主要归功于他们的核心产品依苏帕格鲁肽α；忧的是亏损也在扩大，净亏损达到 3.41 亿元，同比扩大了 95.4%。
回想 2025 年 1 月，银诺医药带着首个国产长效 GLP-1 药物依苏帕格鲁肽α高调亮相，直接向司美格鲁肽和替尔泊肽这两大外资巨头发起挑战。上市后，他们动作很快，一边在线上平台首发，一边积极参加医保谈判，想方设法为进院销售铺路。
说实话，1.32 亿元的营收在医药圈不算大数目，但考虑到上有两大外资巨头压制，旁有信达生物这样的国内强敌夹击，银诺医药能凭一己之力抢到这份市场份额，确实不容易。但这背后的代价也不小，2025 年公司在销售相关的开支骤增到 1.77 亿元，同比增长了 73 倍，甚至比全年营收还要高。
“国产首个”的含金量到底有多少？
如果把依苏帕格鲁肽α的销售额放在行业里横向对比，其实表现还算不错。据投行杰富瑞估计，2025 年司美格鲁肽“诺和盈”在天猫、京东平台的销售额大概在 2.6 亿元，信达生物的玛仕度肽可能超过 4 亿元。
银诺医药没有大品牌的光环，也没有铺天盖地的广告营销，光靠网上销售能卖出 1.3 亿元，已经是个非常不错的成绩了。而且，和其他 GLP-1 类药物相比，依苏帕格鲁肽α有一个明显的差异化优势：
- 半衰期长达 204 小时，可以拉长给药时间，实现两周注射一次。
- 研究结果显示，3mg 的依苏帕格鲁肽α注射液两周一次，与 1mg 每周一次的降糖效果相当。
- 对患者来说，用依苏帕格鲁肽α每年能少打 26 针，这一点足够吸引很多人。
营销短板与渠道突围
不得不承认，银诺医药的营销做得确实不如同行。2024 年底的时候，他们的销售团队只有 5 个人，产品上市后才扩张到 89 人，这和那些早就有成熟商业化团队的药企比起来，差距还是很明显的。
另外，银诺医药的产品目前官方获批的适应症只有治疗 2 型糖尿病，在没有进入医保的情况下，院端渠道很难打开局面。但院外市场就不一样了，自从司美格鲁肽把 GLP-1 药物在自费市场的名声打出去后，银诺医药决定在院外大展拳脚。
产品刚获批的第二个月，依苏帕格鲁肽α就在医药电商平台首发，并推出了优惠价格。2025 年 2 月，其在阿里健康大药房的平均单支价格在 441 元，比同时期的司美格鲁肽、替尔泊肽都更便宜。事实证明，这个超前的价格策略是明智的，否则面对后来信达生物玛仕度肽的凶猛攻势，以及替尔泊肽、司美格鲁肽发起的价格战，银诺医药恐怕更难抢占市场。
GLP-1 大混战在即，日子会更难过
熬过了 2025 年，今年银诺医药的日子恐怕更不好过。目前依苏帕格鲁肽α的减肥适应症还在临床三期，代谢相关脂肪性肝炎适应症才刚拿到临床批准，在适应症布局上已经远远落后于竞争对手。
更重要的是，外在环境变了。礼来、诺和诺德等巨头掀起价格战后，银诺医药也不得不跟进。目前，依苏帕格鲁肽α在医药电商终端的价格已经进一步下调，在京东大药房，单支价格降幅至少 61%。
未来的竞争压力只会更大：
- 专利悬崖将至：2026 年 3 月底，司美格鲁肽原研在中国的核心化合物专利到期。
- 仿制大军来袭：至少十家药企已经提交了司美格鲁肽的上市申请，包括九源基因、石药百克生物、齐鲁制药等。
- 进院成本高：2026 年依苏帕格鲁肽α正式进入医保目录，银诺医药必须继续投注人力、资金来进院获取份额，目前铺货的 135 家定点医药机构显然远远不够。
结语：visibility 才是硬道理
GLP-1 曾被认为是新的重磅品种，足够容纳多款产品。但现在看来，缺乏市场支撑的国产 GLP-1 在夹缝中艰难求生会是常态。未来更多 GLP-1 类药物也会面临同样的问题。
越来越多药企在卷靶点、卷减重效果、追逐口服药研发，但在如今的降糖减重市场里，单单一个产品优势并不等于就能取得良好的商业成果。GLP-1 的竞争关键，是谁能被更多消费者看到。银诺医药的现状，很可能是大多数中小型 GLP-1 药生产商的未来，值得所有参与者重新评估一下这个市场了。
