军陶科技再冲创业板：募资 8.5 亿背后的机遇与商誉隐忧
说到上海军陶科技股份有限公司，也就是咱们常说的军陶科技, 这上市之路走得可真不算平坦。之前创业板 IPO 撤单了，但人家没放弃，现在又要接着闯关。
重整旗鼓，深交所再次受理
4 月 14 日晚上的消息，深交所官网已经显示，军陶科技的创业板 IPO 获得了受理。这次他们计划募资8.5 亿元。有个细节值得注意，重启 IPO 后，他们把保荐机构换成了长江证券承销保荐有限公司。换保荐人这事儿，在圈子里往往意味着公司想换个思路，或者对之前的推进不太满意，想要更稳妥地 push 一把。
收购带来的商誉风险，投资者得留心
除了上市进度，财务数据里有个点得划重点。因为去年搞了收购事项，截至去年末，这家公司账上的商誉达到了 9996.24 万元。懂财务的朋友都知道，商誉这东西，说白了就是收购溢价，要是被收购方以后业绩不行，这商誉就得减值，直接拖累利润。所以，近亿元的商誉悬在头上，是未来业绩的一个潜在雷点。
咱们来梳理一下这次 IPO 的几个关键看点：
1. 募资规模：拟募资 8.5 亿元，主要用于扩大生产和研发，增强市场竞争力。
2. 保荐机构变更：从之前的券商换成了长江证券，可能涉及上市策略的重大调整。
3. 财务隐忧：近 1 亿元的商誉，需要密切关注后续是否存在减值风险。
总的来说，军陶科技这次二度叩关，显示了强烈的上市意愿。但對於投资者而言，既要看它募资后的发展潜力，也得盯紧那笔不小的商誉会不会变成“定时炸弹”。上市梦能不能真圆，还得看后续的审核情况和业绩表现。
军陶科技二度冲刺创业板：募资扩产背后，商誉与应收款成隐忧
咱们今天来聊聊军陶科技再次冲刺创业板 IPO 的事儿。这已经不是他们第一次尝试了，算是二次出发。作为一家专注于高功率密度、高效率、高可靠性电源产品的企业，军陶科技的主业涵盖电源模块、系统、管理芯片等核心领域。不过，这次的 IPO 之路，看似雄心勃勃，实则暗藏了一些值得投资者细细琢磨的细节。
二度冲 IPO：换了保荐人，募资额大涨
回顾一下军陶科技的资本化历程，早在 2022 年 6 月底，他们的创业板 IPO 申请就被受理了，随后进入问询阶段。但到了 2023 年 4 月，公司选择了撤单，第一次冲 A 宣告折戟。这次卷土重来，有几个显著的变化值得关注：
1. 保荐机构换血：之前的东方证券承销保荐有限公司退场，取而代之的是长江证券承销保荐有限公司。
2. 募资野心更大：拟募资金额从之前的 5.2 亿元直接涨到了 8.5 亿元。
3. 资金用途明确：扣除发行费用后，钱将投向产业化基地、产能扩产、数字化改造、研发中心以及商业航天项目，其中拟投入 2 亿元用于补充流动资金。
账面不缺钱，为何还要大举补流？
这里有个挺有意思的现象。虽然招股书里写着要募资 2 亿来补充流动资金，但咱们看看军陶科技的家底，似乎并不缺钱。截至去年末，公司账上的货币资金约有 2.28 亿元。而且，他们的资产负债率也从 2023 年底的 25.67% 降到了去年末的 19.33%。在现金流相对充裕、负债率下降的背景下，依然计划大额募资补流，这背后的逻辑值得深思。是出于对未来扩张的极度保守预估，还是有其他资金安排的考量？这个问题，北京商报记者曾发函采访，但截至发稿并未收到回复。
股权变迁：实控人控制权稳固
再来看看公司的控制权结构。军陶科技曾经的控股股东镇江达普曾在挂牌，但 2018 年初通过股权转让，控制权发生了变化。目前，上海华雨持有公司 24.0339% 的股权，而实际控制人厉干年通过直接持股以及担任多个合伙企业的执行事务合伙人，合计控制军陶科技 33.2083% 的股权。这种结构在拟上市公司中较为常见，有利于决策的集中，但也需要关注实控人自身风险对公司的影响。
高商誉悬顶：收购带来的潜在风险
在财务风险方面，有一个指标格外刺眼，那就是商誉。截至去年末，军陶科技账上的商誉达到了 9996.24 万元。这笔商誉是怎么来的呢？主要是去年 6 月，公司通过发行股份并增资，拿下了深圳市长运通半导体技术有限公司 51% 的股权。这次收购构成了非同一控制下企业合并，从而确认了这笔近亿元的商誉。
虽然公司方面表示，截至去年末这部分商誉不存在重大减值迹象，没计提减值准备。但中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅提醒得好：作为拟上市公司，盈利水平是市场关注的核心指标之一。若后续出现大额商誉减值，将直接计入当期损益，进而可能拉低公司的净利润。 对于投资者而言，这颗“定时炸弹”是否会在未来引爆，需要持续跟踪被收购方的业绩表现。
业绩增长与应收款压力并存
从基本面上看，军陶科技的营收确实保持着增长态势。2023 年到 2025 年，营收分别约为 2.85 亿元、3.19 亿元和 4.03 亿元；归属净利润则分别为 8779.63 万元、8561.61 万元和 1.12 亿元。主营业务收入中，电源模块销售占比超过 77%，是绝对的营收支柱。
不过，伴随营收增长的，还有不断攀升的应收款项。2023 年至 2025 年，公司的应收账款余额从 1.35 亿元涨到了 2.46 亿元，占营收的比例分别高达 47.25%、69.68% 和 60.97%。应收款项规模呈增长趋势，且占营收比例较高，这意味着公司的资金回笼速度可能慢于业务扩张速度，存在一定的现金流压力。
总的来说，军陶科技二度冲击 IPO，展现了其在电源领域的技术积累和市场野心。但高商誉减值风险、较高的应收款占比以及募资补流的合理性，都是监管层和投资者在审核过程中会重点拷问的问题。对于这家公司最终的 IPO 结局如何，咱们还得继续保持关注。
