3 月 31 日，永辉超市甩出了 2025 年的业绩快报，这数据一出，可真让市场捏了把汗。全年营业收入 535.08 亿元，同比下降了 20.82%；归母净利润更是亏了 25.5 亿，比去年同期多亏了 74.01%。要是把时间线拉长看，永辉超市近 5 年累计亏损已经超过 120 亿。本来指望着一场轰轰烈烈的“胖改”能扭亏为盈，结果亏损不但没收窄，反而扩大了。这对于两年前豪掷近 63 亿入局的叶国富来说，这账面上可真不算个好看的结果。
业绩大变脸：营收利润双下滑
咱们得看透这数据背后的逻辑。“胖改”两年，永辉超市的亏损不仅没有收窄，反而持续扩大。公司自己也坦言，亏损主要是因为资产报废损失、停业装修导致的收入损失、以及一次性的开办费投入。光是最直接的资产报废和一次性投入，合计就约 8.8 亿元。除此之外，门店闭店也是个吞金兽，产生的损失包括资产报废、人员优化的离职补偿、租赁违约赔偿等等。
具体算笔账，2025 年全年，永辉超市共关闭低效门店 381 家，累计调整改动的门店突破 300 余家。由此产生的员工安置费、租赁违约、资产报废损失等一次性费用，直接超过了 12 亿元。亏损只是表象，更严峻的是资产负债结构在持续恶化。截至 2025 年三季度末，永辉资产负债率已攀升至 88.96%，总负债规模接近 281.3 亿元。高企的负债叠加主业持续亏损，公司的抗风险能力被显著削弱。
其实，永辉超市的大额亏损和高负债不是新鲜事。自 2021 年以来，公司就陷入了泥潭。收入从 2021 年的 910.62 亿元逐年下滑至 2025 年的 535.08 亿元，规模近乎腰斩。盈利端更是连续五年录得亏损，五年累计亏损已超 120 亿元。这可不是个小数目，足以说明转型之路的艰难。
“胖改”背后的真金白银
连续亏损之下，永辉超市不得不寻求转型突破，而“胖改”和引入战投成了救命稻草。2024 年 5 月，永辉启动了对胖东来服务、商品、布局及薪酬文化的复刻整改。与此同时，引入战投的心思也动了起来。2024 年 9 月 23 日，叶国富旗下名创优品子公司广东骏才国际商贸，以总对价约 62.7 亿元，受让了永辉超市 29.4% 的股份，成为公司第一大股东。
这次收购，永辉超市官宣引入名创优品后，二级市场表现两极分化。永辉股价开启了 6 连板涨停模式，从 2.25 元/股涨至 3.99 元/股。而名创优品港股盘中却一度下挫近 38%。为何叶国富会看上一直持续大额亏损的永辉？他在电话会议上表示，看好以“胖东来”为代表的线下超市变革，认为永辉有巨大潜力脱颖而出。
随后，永辉超市股价继续上攻，2024 年 12 月 16 日触及 7.87 元/股的高位，总市值一度逼近 700 亿元。彼时，骏才国际持股市值接近 209.97 亿元，账面浮盈已达 147.27 亿元。但资本运作没那么简单，就在收购完成过户后 2 个月，叶国富便质押了永辉超市 18.68 亿股公司股份，质押比例接近 70%，融资用途为“支付收购永辉超市的交易价款”。
叶国富的资本操盘术
入主永辉超市不久后，叶国富便开启大刀阔斧改组。2025 年 3 月 17 日，股东大会上，名创系人员当选永辉董事，董事会授权叶国富任改革领导小组组长，全面介入商品、供应链、人力等核心部门。同年二季度，永辉超市开始集中关闭亏损低效门店，进行供应链环节领导、团队整体大换血。二季度的大力度闭店出清，和三季度集中调改，给永辉方带来了巨大的资金压力。
大手笔入主永辉超市也让叶国富站在了聚光灯下。叶国富夫妇通过多家离岸公司合计控股名创优品集团 63.7% 的股份，身价超 300 亿。值得注意的是，叶国富正在打造新的资本平台。2026 年 3 月 31 日，名创优品独立分拆出来的潮玩品牌 TOP TOY 二度递表港交所，冲刺 IPO。若上市成功，将成为叶国富家族第三家上市公司。
除了实体零售版图，对 Minimax 的财务入股，是叶国富在科技领域一次成功的投资案例。该笔投资将在 2026 年一季度确认 8.5–9 亿元一次性投资收益。这笔收益也被外界视为阶段性对冲了投资永辉超市所致的短期亏损。
未来可期还是风险犹存？
从当前永辉超市的经营情况来看，叶国富主导的变革仍处于阵痛当中。高企的负债、持续的亏损、以及庞大的改造成本，都是横亘在面前的难题。虽然资本市场上有过短暂的狂欢，但基本面的修复需要时间。
咱们还得理性看待，能否成功，2026 年或许是一个观察窗口。叶国富的资本版图虽然庞大，但永辉超市的转型能否真正落地，能否在“胖改”之后实现真正的盈利反转，还需要市场的进一步验证。对于投资者而言，这不仅是一场关于零售业的赌注，更是一次对资本运作与实业经营结合深度的考验。
