4 月 12 日，德赛西威正式向港交所递交了 H 股上市申请，这事儿一下子就成了市场关注的焦点。名义上是为了智能驾驶研发和产能补充，但市场心里却打了个问号。为啥呢？因为就在 2025 年 10 月，公司刚完成了 43.99 亿元的定增，结果等到年末，只用了 7.8 亿元，还有超 36.27 亿元躺在账上闲置。
这才过了 7 个月，又要去境外融资，这节奏确实有点超出预期。虽然从基本面看，2025 年营收和净利都在涨，智能座舱和智驾业务市占率也是行业第一，但汽车价格战打得凶，产品售价大跌，毛利率持续走低，再加上资产减值，业绩增长的隐忧其实已经藏不住了。更微妙的是，上市前大股东密集减持，套现近 35 亿元。手握巨款还要圈钱，这背后的资本逻辑，值得好好琢磨琢磨。
赴港“圈钱”背后的业绩真相
这次递表港交所，虽然募资规模还没定，但招股书说钱要用来搞研发和扩产能。回想当年，德赛西威也是从车载冰箱、音响这些配件起步，2011 年到 2014 年转型做辅助驾驶，这才赶上了智能化的风口，规模一下子起来了。
看 2025 年的财报，数据确实挺亮眼：
- 营收 325.57 亿元，同比增长 17.88%。
- 归母净利润 24.73 亿元，同比增长 22.54%。
- 智能座舱收入 205 亿元，占比超 63%。
- 智能驾驶收入 97 亿元，同比增长 32.63%，是真正的增长引擎。
目前公司在智能座舱和智能驾驶的全球市占率分别是 8.4% 和 8.8%，妥妥的行业龙头。全球前十的车企里有九家都是它的客户，理想、小鹏、小米这些新势力也离不开它。为了出海，公司在德国、法国、日本等地设了 16 家分支机构，西班牙工厂 2025 年封顶，墨西哥和印尼工厂也在释放产能，海外收入从 2021 年的 7.8 亿元爬到了 24.1 亿元。
但光鲜的数据下，危机感其实挺重。特斯拉、比亚迪都在搞零部件自研，供应商的日子不好过。招股书显示，受价格战影响，智能驾驶产品均价从 856 元跌到了 651 元，降幅接近 24%。售价一降，毛利率跟着滑，综合毛利率从 2021 年的 24.6% 掉到了 19.07%。而且 2025 年还计提了 4.31 亿元资产减值，占净利润的 17.58%，存货减值就有 3.08 亿元，这可不是个小数目。
募资必要性遭质疑，股东减持忙套现
在行业价格战背景下，德赛西威的资本运作让人看不太懂。去年 10 月刚定增了 43.99 亿元，发行价 105 元股，21 家机构抢着投，说是用来建基地、搞研发。结果呢？2025 年募资专项报告显示，实际只用了 7.77 亿元，利用率不到 18%，剩下 36.27 亿元还在账上趴着。
闲置资金这么多，才过 7 个月又要上市募资，必要性在哪？市场质疑声一片。更值得关注的是股东动作。公司前两大股东是德赛集团和惠创投，持股比例分别是 26.32% 和 20.16%。
从 2025 年开始，二股东惠创投就一直在减持：
- 2024 年 11 月预披露，次年 3 月实施，减持 1031 万股，套现 11.49 亿元。
- 仅过 3 个月再次预披露，后续全额完成，套现 16.34 亿元。
2026 年 1 月，大股东德赛集团也动了，拟减持不超过 711 万股。不过在递交港股申请前夕，提前终止了进程，但 3 个月内也减持了 591 万股，套现 7.01 亿元。上市前夕，两大股东累计套现近 35 亿元，这 timing 确实耐人寻味。
姜捷的资本版图与德赛系布局
德赛西威赴港上市，背后离不开姜捷多年的资本布局。他不是白手起家，1988 年就加入了中欧电子，后来进入核心层。2002 年主导股改，2004 年推动德赛电池上市，成了德赛系首个 A 股平台。
2010 年，姜捷出手拿下西门子威迪欧 70% 股份，更名为德赛西威，2017 年推上市，奠定了汽车电子的核心布局。上市后收购也没停：
- 2018 年收购德国 ATBB，补齐天线技术短板。
- 2019 年领投 Nullmax，强化软件能力，后期退出给岩山科技。
- 2021 年战略投资奥迪威，完善感知融合硬件，共同研发新一代超声波雷达。
随着德赛西威港股上市，姜捷主导的德赛系资本版图有望进一步延伸。手握闲置资金却急于融资，股东高位减持，这些操作背后的真实意图，或许只有时间能给出答案。
