羊奶粉龙头宜品集团再冲港股：业绩增长背后的营销狂飙与分红谜题
近日，羊奶粉领域的头部企业——宜品营养科技（青岛）集团股份有限公司（以下简称“宜品集团”），又一次向港交所递交了上市申请材料。随着招股书的披露，这家企业的最新财务底牌也随之揭开。从表面数据看，2023 年至 2025 年，宜品集团的收入和净利润实现了接连增长，基本面看似稳健。然而，在这份增长成绩单的背后，却隐藏着一些值得投资者深思的细节，尤其是高企的销售费用和大手笔的分红操作。
市场地位稳固，羊奶粉赛道排名第二
咱们先来看看宜品集团在整个行业里的站位。据了解，该公司专注于羊奶粉及特殊医学用途配方食品（FSMP）领域，产品线覆盖婴幼儿配方羊奶粉、牛奶粉以及成人奶粉等。根据弗若斯特沙利文的报告数据，宜品集团的市场份额相当可观：
- 在中国羊奶粉市场排名第二位，市场份额达到 14%。
- 在中国婴幼儿配方羊奶粉市场同样排名第二，市场份额为 17.6%。
- 在中国婴幼儿 FSMP 市场中，宜品集团排名中国本土品牌第二位，市场份额为 4.5%。
这些数据表明，宜品集团在细分赛道上已经建立了较强的品牌护城河，尤其是羊奶粉领域，稳居行业第二把交椅。
业绩增长背后，销售费用持续高企
虽然营收和净利都在涨，但咱们得扒一扒成本结构。财务数据显示，2023 年至 2025 年，宜品集团的收入分别约为 16.14 亿元、17.62 亿元、18.64 亿元；归属净利润分别约为 1.4 亿元、1.72 亿元、1.83 亿元。业绩增长固然可喜，但销售及分销费用的增长速度也不容小觑。
三年间，宜品集团的销售及分销费用累计达到了13.1 亿元。其中，营销和宣传费用分别约为 1.27 亿元、1.26 亿元、1.38 亿元，合计约达3.91 亿元。这说明什么呢？说白了，公司的业绩增长在很大程度上是依靠持续的营销投入驱动的。对于一家拟上市公司而言，如何平衡营销投入与利润转化，将是未来资本市场关注的重点。
上市前大手笔分红，股东先行落袋为安
另一个值得关注的现象是宜品集团在上市前的分红操作。招股文件显示，公司在 2023 年和 2025 年曾进行过大手笔宣派股息。
- 2023 年 2 月，宣派并支付股息 2.11 亿元。
- 同年 3 月，额外宣派并支付股息 3810 万元。
- 2025 年 1 月 20 日，宣派股息 3000 万元，其中大部分已于当年支付。
合计来看，仅 2023 年一年，公司向股东派发的股息就约为2.49 亿元，而 2025 年也宣派了 3000 万元。在冲刺IPO的关键节点进行如此规模的分红，难免让外界猜测股东是否有“上市前落袋为安”的意图。股权关系方面，牟善波及其关联的投资公司持有约75.11% 的股份，是绝对的控股股东。
数据合规成问询焦点，***要求补充材料
除了财务数据，合规性问题也是上市审核中的硬指标。值得一提的是，宜品集团曾于去年 8 月 31 日递交过上市申请，当时就被***要求补充相关信息。具体来看，***国际司在备案补充材料要求中，重点问询了公司及下属公司开发及运营 App、小程序、公众号等产品的情况。
监管层明确要求说明是否涉及收集和使用个人信息，如果有，必须详细说明收集及储存的用户信息规模、数据收集使用情况。在当前的数据安全法规环境下，这一问询显得格外关键。对于倚重线上营销和用户运营的消费品牌来说，数据合规不仅是上市门槛，更是未来经营的生命线。
总体来看，宜品集团此次再冲港股，虽然有着不错的市场地位和增长业绩，但高昂的销售费用、上市前的密集分红以及数据合规的问询，都是其在资本市场面前需要解答的必答题。投资者在关注其羊奶粉龙头光环的同时，也需对这些潜在风险保持足够的警惕。
三年销售及分销费用高达 13.1 亿元，宜品集团的业绩增长看似迅猛，实则隐藏着“重营销、轻研发”的结构性矛盾。 在报告期内，这笔巨额支出的逐年攀升，成为了市场关注的焦点。
一、营销费用逐年攀升，占收比突破四分之一
财务数据清晰地描绘了宜品集团的支出路径。2023 年至 2025 年，集团销售及分销费用分别约为 3.71 亿元、4.32 亿元和 5.07 亿元，三年合计约达 13.1 亿元。更关键的是，这些费用占收入的比例分别为 23%、24.5% 和 27.2%，呈现出明显的上升趋势。
深入拆解这笔费用，主要由服务费和营销宣传费构成。报告期各期，服务费从 1.16 亿元涨至 2.09 亿元，占比从 31.3% 提升至 41%；营销和宣传费用三年合计约 3.91 亿元，占比虽略有波动，但始终维持在高位。这意味着公司当前的增长引擎，高度依赖于外部渠道和服务的推动。
二、研发投入相比之下显得“单薄”
与高昂的营销费用形成鲜明对比的是研发端的投入。报告期各期，宜品集团研发费用分别约为 841.8 万元、801.4 万元和 1102.4 万元。营销费用是研发费用的十倍以上，这种投入比例的失衡，不禁让人质疑企业在产品核心技术上的壁垒是否牢固。
三、监管视角：营销驱动下的长期竞争力拷问
针对这种现象，上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊律师分析认为，拟上市公司销售及分销费用走高，在消费品领域并非罕见现象，这通常反映了企业当前处于以品牌营销和渠道拓展驱动增长的发展阶段。
但他同时强调，监管机构在审核中会关注这种费用结构是否与企业宣称的竞争战略相符，并要求公司合理解释其如何在营销驱动模式下维持长期的技术与产品竞争力。这不仅关乎合规，更关乎企业未来的生存空间。
四、供应商“供应商 D"的进出之谜
除了费用结构，关联方交易也是审核的重点。牟善波控制的企业“供应商 D"曾出现在宜品集团前五大供应商名单中。据悉，宜品集团就采购有机生牛乳、采购奶牛及租赁养殖设施与“供应商 D"进行了交易。
招股文件显示，2023 年，宜品集团向“供应商 D"的采购金额约 4797.71 万元，占当年总采购额的 4%。不过，2024 年和 2025 年，“供应商 D"并未被列入宜品集团五大供应商名单。
对此，宜品集团方面解释称：“主要系‘供应商 D'在公司向其采购奶牛后，已于 2024 年终止奶牛养殖业务。”然而，针对相关情况，北京商报记者向宜品集团方面发去采访函进行采访，但截至发稿，未收到公司回复。 留下的悬念，需要投资者细细斟酌。
