流量造神与资本变现：参半的 IPO 野心
曾经靠流量堆砌起来的口腔护理新贵参半，如今终于按捺不住，想要登上 IPO 的舞台了。这背后是营收连年翻倍的亮眼成绩，也是线上市场份额登顶的荣耀。但在这光鲜亮丽的上市故事背后，接连不断的广告违规罚单却像阴影一样挥之不去。
“初创被罚正常”背后的合规隐忧
更耐人寻味的是面对合规争议时的态度。其联合创始人那句轻描淡写的“初创被罚正常”，看似坦诚，实则道尽了新消费品牌野蛮生长的底色。这种思维在初创期或许能被容忍，但当网红品牌转身成为公众公司，粗放的野蛮生长模式，是否还能通得过严苛的监管审视？这是一个巨大的问号。
冲刺港股：口腔护理第一股的争夺
根据招股说明书显示，参半的母公司深圳小阔科技股份有限公司，已经在 2026 年 3 月 27 日向港交所递交了申请。他们拟在主板挂牌上市，由招银国际担任独家保荐人，中金公司担任独家财务顾问。这一举动野心勃勃，旨在冲刺港股口腔护理第一股的地位。此次上市的关键信息梳理如下：
1. 申报主体：深圳小阔科技股份有限公司
2. 目标交易所：港交所主板
3. 核心目标：港股口腔护理第一股
4. 中介机构：招银国际（保荐人）、中金公司（财务顾问）
资本光环下的挑战
从流量爆款到公众公司，参半面临的不仅仅是资本的追捧，更是合规性的大考。营收增长固然重要，但合规经营才是长青的基石。如果带着“被罚正常”的心态去面对公开市场的监管，未来的路恐怕不会太平坦。对于投资者而言，这不仅是一个关于增长的故事，更是一个关于品牌能否完成合规化蜕变的考验。
起家深圳，参半品牌的崛起之路
咱们先来聊聊小阔科技的背景。这家公司 2015 年在深圳成立，到了 2018 年，他们推出了核心品牌“参半”。说白了，这就是个典型的互联网品牌打法，依托小红书、抖音这些线上流量平台，凭借精准的流量策略和爆款单品，迅速杀进了国内口腔护理品牌的第一梯队。
从股权结构来看，创始人尹阔合计持股 38.98%，是绝对的控股股东。资本方面也不含糊，梅花创投、字节跳动旗下的量子跃动、清流资本等都是其投资方。这说明啥？说明之前资本市场对它是相当看好的。
招股书显示，小阔科技旗下产品涵盖牙膏、漱口水、牙刷、牙线等，目前该公司旗下产品 SKU 超过 500 个。
市场表现：增速迅猛，线上登顶
再看市场成绩，数据相当亮眼。以 2025 年零售额计算，小阔科技在中国口腔护理产品市场排名第三。更厉害的是，它在 2025 年实现了线上渠道最高零售额，在前五大口腔护理产品集团中，复合年增长率排名第一。
营收方面的增长更是惊人：
- 2023 年至 2025 年，公司营收从 10.96 亿元增至 24.99 亿元。
- 复合增长率达到 51%。
- 2025 年全年营收近 25 亿元，同比增长超过八成。
高毛利背后的盈利真相
毛利率这块，小阔科技表现得很强势。2023 年到 2025 年，毛利率维持在 70% 左右，2025 年更是达到了 71.9%。这个数据显著高于宝洁 51% 左右的毛利率，也明显高于传统口腔企业。
但净利润就不那么好看了。2023 年到 2025 年，净利润分别是 4162.4 万元、3422.8 万元、-1825.1 万元。为啥 2025 年亏损了？公司解释说是因为有一笔超 1.1 亿元的权益结算股份支付开支。如果看经调整净利润，倒是一直在增长，从 5355.8 万元涨到了 15485.5 万元。
流量依赖症：营销狂欢与研发短板
梳理下来，小阔科技没逃开流量公司的通病，那就是营销成本高企，增长完全依赖流量投放。咱们看组数据：
- 2023 年至 2025 年，销售及分销开支从 6.85 亿元飙升到 15.34 亿元。
- 这三年费用占当期营收比例分别高达 62.5%、60.99%、61.38%。
- 也就是说，每 100 元营收就要投入超过 61 元营销。
与营销投入形成鲜明对比的是研发开支。这三年研发开支占当期收入的比例仅约 1%，2025 年更是进一步缩水至 0.76%。其研发占比远远低于行业头部，这说明公司的技术护城河并不深。
财务风险与品类单一隐患
另外，公司手头的资金并不宽裕。截至 2025 年底，公司流动负债净额 1.84 亿元，资产负债率 158.7%，短期偿债压力较大。
还有一个需要警惕的点，小阔科技的口腔产品几乎是其唯一的业务品类。过于单一的品类使其抗风险能力不足，一旦口腔护理市场风向变了，或者流量成本再涨，公司面临的挑战会非常大。
参半的营收结构：高度依赖基础护理
从招股书披露的数据来看，参半背后的主体小阔科技，其营收结构呈现出一个非常明显的特征：绝大部分收入都来自牙膏、牙刷等基础口腔护理板块。
具体来看，2023 年基础口腔护理营收 9.52 亿元，占总营收的 86.8%；到了 2024 年，这一数字增长到 12.65 亿元，占比升至 92.4%；而 2025 年的数据显示，该板块营收达到 23.2 亿元，占总营收的比例高达 92.9%。近三年来，基础口腔护理业务的占比逐年上升，这说明公司的收入来源过于单一，对核心大单的依赖度在不断加深。
合规风险不容忽视：屡罚屡犯与管理层态度
除了营收结构，小阔科技在合规方面也面临着不小的挑战。无视合规风险存隐患，这一点在过往的行政处罚记录中体现得淋漓尽致。
早在 2021 年 12 月，公司就因涉嫌广告违法被罚款 3000 元，原因是产品宣传中使用不当表述。这只是第一次触碰合规边界。到了 2022 年 6 月，深圳市市场监督管理局再次发现其发布虚假广告，依据广告法下达处罚决定，罚款金额提升至 12800 元。
这两次处罚的事由高度相似，都集中在广告话术失实、功效宣传缺乏依据等问题上。面对外界的质疑，参半联合创始人张轶的回应却显得有些不以为然。他表示，初创品牌在发展之初难免遇到广告违规，电商企业上传大量素材，出现某些词汇使用不当是“再正常不过的现象”。
这番表态迅速引发了公众和分析人士的质疑。大家认为，管理层既没有正视广告违规背后的治理漏洞，也忽视了口腔护理产品与公众健康直接相关的特殊性。这种经营理念，与公众公司应有的合规审慎态度相去甚远，对于即将登陆港股、接受更高标准监管约束的参半而言，显然难以适配资本市场的严格要求。
冲刺港股面临的三大考验
小阔科技的高增长，本质上是新消费品牌流量红利的集中体现。但想要冲刺港股，接受公众检阅，还需要直面三大考验：
第一，盈利可持续性。能否降低对营销的依赖，提升研发投入，实现从“流量驱动”到“产品驱动”的转型，这是维持高增长的重要考验。
第二，竞争壁垒构建。在巨头与新锐的夹击下，如何通过技术创新、渠道多元化筑牢护城河，避免陷入价格战的泥潭。
第三，合规治理。过往的广告违规处罚与“初创被罚正常”的表态，若放任其发展而不彻底整改，无疑为公司品牌和未来发展埋下祸根。
