艾美疫苗回师北交所：逆向选择背后的资本新逻辑
近日，港股疫苗行业的领头羊艾美疫苗动作频频，正式向北交所递交上市申请。一旦流程顺利推进，艾美疫苗将创造历史，成为港股企业回 A 股上市、且挂牌北交所的“第一股”。乍一听，这个决定似乎有些“反常”，毕竟资本市场里的风向标通常指向别处。咱们得好好聊聊，这背后的门道究竟在哪里。
一、逆向而行的上市选择：为何“回流”如此罕见？
咱们先看一个市场的大趋势。过去几年，主流的声音是A 股企业拼命往港股跑，寻求更高的流动性和国际化的估值。反过来，从港股回归 A 股的企业虽然存在，但数量寥寥无几。公开数据显示，目前已披露的成功案例不到 10 起。在这种大环境下，艾美疫苗选择逆向回国，本身就是一件值得玩味的事情。
更让人意外的是它的“目的地”选择。咱们把目光投向其他回归的生物医药巨头，比如百济神州、君实生物，还有康希诺，它们“回 A"通常都选择了科创板或主板。这些板块流动性好、认可度高，是生物医药企业的首选。相比之下，北交所几乎成了“无人问津”的角落。艾美疫苗这次“另辟蹊径”，直接把北交所推到了风口浪尖，引发了市场的广泛讨论。
二、北交所的变局：医疗企业扎堆的“新阵地”
但如果你仔细走近观察，会发现艾美疫苗的选择并非一时冲动，而是顺应了新的市场风向。当下的北交所，俨然已经成为了医疗企业争先 IPO 的新阵地。
这背后有几个核心逻辑在支撑：
• 首先，北交所的定位更加契合专精特新企业。对于像艾美疫苗这样具有创新技术但可能体量尚未达到主板或科创板要求的药企来说，这里提供了更合适的上市土壤。
• 其次，政策扶持力度的加大。国家层面一直在推动资本市场服务实体经济，特别是针对硬科技和绿色产业，北交所的政策红利正在逐步释放。
• 再者，估值预期的重塑。港股市场近期对生物医药板块的定价逻辑发生了一些变化，而 A 股尤其是北交所，可能为这些企业提供了更稳定的估值锚点。
三、行业信号：生物医药资本化的新路径
艾美疫苗的案例，或许只是一个开始。它向市场释放了一个明确的信号：生物医药企业的资本化路径正在多元化。
过去，企业往往只盯着沪深交易所。现在，随着北交所日益成熟，流动性改善和投资者结构优化，越来越多的医药企业开始重新评估不同板块的优劣势。艾美疫苗的选择，标志着北交所对高端医疗资产吸引力的提升。这也意味着，未来我们可能会看到更多类似的“逆向选择”，港股优质资产回流北交所或将成为一种常态。
总的来说，艾美疫苗的这一笔，不仅仅是它自家的战略决策，更是资本市场格局变化的一个缩影。对于投资者而言，关注北交所生物医药板块的价值，或许能捕捉到下一个时代的机遇。
2026 年第一季度，医疗资本市场的表现可以用“井喷”来形容。 根据公开资料整理的数据来看，短短一个季度，国内就有 10 家医疗企业 成功上市。这不仅仅是数字的堆砌，更反映了市场对医疗赛道的持续看好。尤其是北交所的表现，成为了今年初的一大惊喜点，其上市数量竟然与同样热门的港股市场持平，势头强劲。
北交所：四家企业成功登陆
咱们具体拆解一下北交所的战绩，一季度一共有 4 家医疗企业 在北交所成功敲钟。这其中包括了：
1. 爱舍伦
2. 爱得科技
3. 海圣医疗
4. 普昂医疗
这几家企业的成功过会，不仅充实了北交所的医疗板块，也验证了该板块对创新医疗器械及医疗服务企业的吸引力。
排队梯队：蓄势待发，趋势向上
除了已经上市的，我们更要关注的是正在排队等待审核的“后备军”。数据显示，北交所目前目前有 16 家医疗标的 正在接受审核。虽然这个排队数量暂时还没超过港股的规模，但在整个 A 股市场中，北交所的排队数量是 高居第一 的。更为重要的是，近期这个数据呈现出 明显的上升趋势，说明越来越多的优质医疗项目正在主动选择北交所作为登陆点。
市场洞察与展望
综合来看，2026 年一季度北交所在医疗领域的表现非常亮眼。从 4 家已上市 到 16 家排队，再到 超越 A 股其他板块 的审核数量，这一系列数据指向了一个清晰的结论：北交所正在成为医疗企业融资的重要高地。对于行业从业者和投资者而言，北交所这种 上升趋势明显 的态势，意味着未来的机会窗口正在打开，值得重点关注。
北交所：2026 年 IPO 市场的绝对主力
最近资本市场有个现象特别值得咱们关注，那就是北交所的爆发式增长。如果把视野放宽到整个行业来看，北交所的表现简直抢眼得不得了。尤其是 2026 年一季度的数据，更是把大家说懵了。
数据不会说谎，增速惊人
咱们先拿数据说话。2025 年，北交所受理了176 家企业的上市申请。这是什么概念？相比 2024 年的 66 家，直接飙升了167%。更惊人的是，这个数字大幅超过了沪深两个板块受理数量加起来的 124 家。到了 2026 年一季度，情况更明显。沪深北三家交易所一共 46 家企业上会，北交所一家就占了33 家，占比高达71.74%。可以说，北交所已经成为了今年一季度 IPO 审核的绝对主力。
300 家大关背后的资本活力
而且，截至 2026 年 3 月 20 日，北交所的存量上市公司数量已经正式突破300 家大关。毫无疑问，这里现在是国内 IPO 市场最具活力的增长极。于是，圈内开始流传一个关键疑问：北交所为何会强势崛起？医疗企业又为啥扎堆“北上”？这背后的资本逻辑到底是什么？
医疗企业为何集体“改道”？
咱们来聊聊医疗企业集体“改道”北交所的原因。时间拉回 2021 年 11 月 15 日，北交所开市那天，主要瞄准的就是“专精特新”企业。开市当天就“收获”了 81 家，其中 71 家来自新三板精选层平移，10 家是新股。作为重点覆盖领域，医疗企业在首批上市标的里就占了10 席。
早期布局奠定今日地位
像三元基因、诺思兰德、森萱医药这些名字，当时就已经在北交所占了一席之地。这种从起步阶段就定下的基调，为后来的爆发埋下了伏笔。现在的趋势，其实就是对当初定位的最好验证。医疗企业选择北上，不仅是政策导向的契合，更是资本市场对硬科技属性的认可。
一、北交所医疗股走势：从狂热到理性的回归
咱们先拿图3.2021-2026年Q1北交所上市医疗企业数量的数据来说事。这组数字背后的曲线，讲的是一个非常典型的行业周期故事。整体来看，北交所医疗股的表现并非一飞冲天，而是经历了从最高点跌落谷底的完整过程。这种剧烈波动，恰恰反映了资本市场在特定阶段内的情绪变化与政策导向的深层调整。
二、2022-2023年：扩容期的黄金窗口
如果把时间拨回到2022年和2023年，那是北交所医疗板块公认的高光时刻。在这短短两年时间里，北交所一共收获12家上市医疗企业。这一数据非常直观地显示出当时市场极高的扩容性。政策红利叠加市场热情，让北交所成为了众多医疗企业冲刺IPO的首选之地，资金关注度极高，市场活跃度达到了顶峰。
三、2024-2025年：上市潮冷却后的精选模式
然而，市场情绪向来是双向流动的。进入2024年和2025年之后，情况急转直下，原本火热的上市节奏仿佛被按下了暂停键。连续两年，北交所的医疗企业上市数量都仅有一家，这一反差极具警示意义。具体来看，这两年的唯一代表分别是：
- 2024年：海昇药业
- 2025年：丹娜生物
这种断崖式的数量缩减，说明市场已经不再追求单纯的“量”，而是转向了对企业质量和合规性的严格把控
四、深度解读：未来趋势与启示
透过这两年的冰火两重天，我们不难发现，北交所医疗板块正在经历一场从“拼速度”到“重质量”的战略转型。虽然上市门槛的表象看起来变高了，数量变少了，但这长远来看，或许是板块走向更加成熟和稳健的必经之路。对于投资者而言，这意味着单纯跟随数量红利已经行不通，核心竞争力的筛选将成为未来关注的关键。
北交所医疗板块：2026 年的破局与深意
根据交易所官网数据显示，图 4 清晰地呈现了北交所目前排队审核上市的医疗企业情况。而这一局面终于在 2026 年迎来了关键性的反转。仅在该年度开年第一季度，北交所便成功收获了 4 家上市医疗标的，这一数量已是过去两年总和的一倍。这不仅是数字上的增长，更是市场信心与板块活力的显著复苏。
除了已上市的企业，目前排队候审的医疗企业还有 16 家。按照北交所当前的审核速度与节奏分析，这些处于队列中的企业都有望在今年年内完成上市进程。这一密集的上市计划，预示着未来一年北交所医疗板块将迎来持续的活跃期。
那么，这一令人瞩目的变化是因何而起的？要回答这一问题，我们必须以医疗企业的上市诉求为线索，进行反向推导。深究其背后的逻辑，主要可以归结为以下几个核心维度：
• 上市成功率成为首要考量。企业选址上市的核心诉求之一便是确定性与效率。成功的案例能够形成示范效应，吸引更多优质标的。
• 港股“18A”制度的对比效应。港股市场的火爆，很大程度上归功于“18A"规则允许未盈利生物科技企业上市，这为创新药企提供了重要的融资渠道。
• 科创板第五套标准的重启。尽管北交所主要面向盈利性医疗企业，但随着科创板第五套标准的重启，整体监管层开始逐步放宽对未盈利性企业的上市限制。这种政策风向的趋同，使得具备核心技术且成长性突出的创新型医疗企业受到了更广泛的关注和支持。
综上所述，北交所医疗板块的爆发并非偶然，而是政策环境优化、审核效率提升与企业诉求共振的结果。未来，随着更多排队企业的成功过会，北交所将成为中国创新医疗企业融资与价值发现的重要阵地。这一趋势的延续，将进一步提升板块的整体估值水平与行业影响力。
在当前的资本市场版图中，北交所正逐渐成为医疗创新企业的重要登陆阵地。以刚刚在 2025 年 8 月成功上市的康乐卫士为例，该企业因产品尚未完全商业化，长期处于亏损状态，甚至在上市前的半年内亏损仍超过 1 亿元。但它依然满足北交所的“第四套上市标准”，即预计市值不低于 15 亿元，且最近两年研发投入合计不低于 5000 万元。这一案例标志着康乐卫士成为北交所首家采用该标准上市的创新企业。据统计，目前北交所近 300 家上市企业中，仅有 5 家采用了第三套或第四套标准，其中 3 家为生物医药企业，除康乐卫士外，还有诺思兰德和星昊医药。这充分说明了北交所正逐步接纳高研发投入但未盈利的硬科技企业。
审核效率与机制的显著突破除了放宽上市门槛，北交所的审核效率也在大幅提升，让企业感到前所未有的便捷。回顾刚刚过去的 3 月，北交所便有 12 家企业过会，创下其成立以来单月上会数量的新高。具体到医疗领域，目前审核最快的是刚上市的海圣医疗，从受理到过会仅用时 162 天，创下年内最快审核纪录。这一效率的提升，很大程度上得益于北交所推出的“直联机制”。通过在新三板内部对直联企业的全链条审核、监管和服务进行集中归口管理，支持直联企业挂牌满一年后迅速完成发行上市。这不仅大大节省了企业上市的时间成本，也大幅降低了上市费用，让等待不再漫长。
估值与流动性的“双轮驱动”优势企业在选择上市地时，必须重点考虑交易所本身的估值与流动性表现。对比港股，以北交所为代表的 A 股主要是“机构 + 散户”双轮驱动，因此 A 股上市企业通常具有更高的估值水平和流动性。数据显示，A 股估值通常比港股高出 20%～40%，而在流动性方面，A 股日均换手率通常为港股的 3～5 倍。以 2025 年 12 月从港股登陆科创板的百奥赛图为例，其 A 股股价较发行价上涨超 2 倍，较港股溢价超过 90%。这背后的逻辑非常关键：一方面，高估值意味着在同等盈利水平下能募集到更多资金，能够为后续的研发投入和商业化进程提供充足“弹药”；另一方面，良好的市场流动性也能为企业再融资、并购整合以及早期投资者的有序退出提供顺畅的环境。这对于一批尚未盈利或处于研发关键阶段的医疗企业而言，能够有效解决生存问题，并在行业竞争中抢占先机。
上市后的“附加效应”与本土化深耕除了资金层面，上市之后的“附加效应”也是重要考量。以港股为例，其优势在于允许未盈利企业上市，并作为冲击海外市场的跳板；而以北交所为代表的 A 股市场则重点深耕本土市场。选择北交所，不仅可以帮助上市医疗企业整合上下游资源，提升与本土医疗机构、供应链以及科研平台的协作效率，形成更强的产业链协同；同时，企业可以承接诸多政策红利。除了更容易获得地方政府产业基金、税收优惠、研发补贴等定向支持之外，A 股上市医疗企业在审批方面拥有诸多优势。例如创新医疗器械的优先审评通道、国家医保目录的动态调整对接，以及部分地区对上市企业药品耗材挂网采购的绿色通道政策等，都能够加速产品从研发到临床应用的市场转化进程。
谁在“北上”？医疗器械企业成主力军当前医疗企业集体“北上”是多方因素共同作用的结果，其群体特征日益清晰。从目前来看，北交所仍然还是以医疗器械企业为主。比如今年已成功登陆的 4 家医疗企业，其均属于器械领域。除此之外，目前在北交所排队审核的 16 家医疗企业中，器械领域的比例也超过 60%，占据主导地位。进一步分析这些瞄准北交所的器械企业，主要集中在了以下重点板块：
为什么医疗企业，尤其是器械公司，更倾向于选择北交所？图 6.2025 北交所受理企业利润规模情况揭示了背后的深层逻辑。虽然港股和北交所在制度上都允许未盈利医疗企业上市，但实际执行的尺度截然不同，这直接导致了创新药与器械企业在上市路径上的分化。
第一，盈利门槛是核心差异点。北交所对“商业化周期”以及“市场空间”的审核极其谨慎，这无形中筛选掉了大量高风险项目。相比之下，器械企业普遍研发周期短、市场风险可控，更容易满足盈利硬指标。数据显示，2025 年北交所 300 家上市公司平均净利润达到 4332.48 万元，整体盈利面高达83.39%。反观港股 18A 板块，超过80% 的企业仍处于亏损状态，这种巨大的盈利面差距直接影响了企业的选择偏好。
第二，融资需求与上市规模实现了“天作之合”。器械企业在完成主要产品线建设和取证后，对于阶段性资金的需求量级大致在2 至 5 亿元，这刚好可以支撑其未来 2～3 年的新品研发、市场推广和产能补充。北交所首发融资额相对较小，募资额多是集中在2 至 5 亿元区间，但这恰好满足需求。此外，融资额小也意味着股权稀释少，器械企业上市后往往有更多的自主权和控制权。
第三，本土资源的深度绑定。创新药企大多冲刺港股，主要还是看重其国际化平台的优势，能够支持药企在 BD、海外临床开发以及全球化融资等方面获得更多助力。器械企业当然也有出海需求，但绝大多数的商业模式现阶段还是更依赖国内供应链。北交所更贴近本土化产业，并且也有相对稳定的估值体系，因此是不少器械企业更优选的上市路径。
那么，他们上市之后的表现又是如何呢？市场用真金白银给出了答案。以今年已上市的 4 家器械企业为例，在上市首日其均实现大涨，且平均涨幅超过 165%。其中爱得科技涨势最为强劲，开盘爆涨225.95%，最高涨幅238.98%，截至首日收盘，涨幅仍然高达176.79%。这一数据充分证明了北交所对器械企业的价值发现能力。
综上所述，从盈利门槛的匹配、资金需求的契合，到本土资源的利用，北交所正逐渐成为医疗器械企业的**上市港湾。
北交所医疗企业估值洞察：机遇、挑战与战略抉择
2026 年北交所医疗板块的表现并非昙花一现，目前已有 4 家上市企业的股价较发行价实现超过 100% 的涨幅。以最早上市的爱舍伦为例，截至 2026 年 4 月 14 日收盘，其股价为 31.71 元，较 15.98 元的发行价涨幅达到98.4%。这意味着 4 家企业已成功实现从一级市场到二级市场的价值跃升，并获得了可观的现金流支持。
一、价值跃升：资本工具助力技术与产业链延伸
在产品运作层面，这 4 家上市企业均取得了实质性的战略进展。例如，爱得科技在上市后三个月内便启动了针对骨科手术机器人辅助系统的战略投资；而爱舍伦则通过定向增发募集资金，用于扩建高端康复护理产品线。由此可见，北交所不仅为医疗企业提供了 IPO 通道，更能够通过资本工具帮助企业实现技术升级与产业链延伸。
二、现实挑战：北交所的局限与“回 A"代价
当然，凡事皆有利弊，北交所也存在自身的局限性。除了前文提到的首发融资额较小之外，企业还面临严格的监管标准以及持续的资金压力。对此，某资深人士表示，“回 A"意味着企业需承担更高的合规成本，面对更严格的业绩预期和更激烈的市场竞争。此外，大量医疗企业集中上市可能形成流动性稀释，高估值标的容易受到市场情绪影响。
因此，部分医疗企业即便在港股多次失利，也不愿转战北交所。以某家在港股 IPO 受阻的创新药企为例，尽管其研发管线中有多个抗肿瘤候选药物，但仍因北交所对商业化前景和盈利能力的实质要求，最终选择继续在港股观望。另一家器械企业虽然实现了盈利，但现阶段对外部融资需求较大，北交所相对较低的募资额显然不达预期，因此不得不坚持在港股融资。此外，从港股“回 A"过程中的程序复杂性和时间成本，也是降低企业转战意愿的重要因素。
三、未来展望：从融资生存向价值创造转型
经历 2023 至 2024 年的资本寒冬后，2025 年国内整个医疗 IPO 市场快速回暖，全年上市医疗企业37 家，是 2024 年的一倍还多。进入 2026 年，这一势头更加火热，仅今年第一季度，就有10 家上市医疗标的，数量较 2025 年同期增长233.33%。这固然是一个积极信号，但企业必须认识到，上市只是拿到了进入资本市场的“入场券”，能否在二级市场获得持续认可并实现商业化价值，才是后续直面的核心课题。
当前医疗企业面对上市时，已不再是追求简单的资本运作和短期造富，而是更多以深层次价值和需求为导向。当下医疗企业扎堆“北上”，本质上是企业基于自身发展阶段、市场战略与估值修复需求的理性选择，是从“融资生存”向“价值创造”转型的显著体现。上市不是终点，而是新的开始。
今年一季度，33 家企业成功过会，医疗领域为何出现如此密集的上市潮？尤其是“北上”趋势，似乎成了不少企业的首选。但这只是表象，更深层的趋势是，越来越多的医疗企业正在开启“A+H”双资本平台布局，试图在两地市场中寻找更优解。
回顾过去，A 股医疗企业去港股上市早已不是新鲜事，成功案例多达 20 起。复星医药、恒瑞医药、泰格医药、上海医药等都是这方面的典型代表。更值得关注的是，根据动脉网的统计，当前还有超过 10 家 A 股医疗企业正在向港交所发起冲击，这意味着这一上市规模未来还会持续扩大。
不过，风向正在微调。近两年，我们也看到了港股医疗企业回流 A 股的案例。这一现象表明资本正在寻求双向流动的机会，具体来看，这一趋势主要体现在以下几个方面：
- 疫苗龙头艾美疫苗近期动作频频，是典型的回流代表
- 映恩生物加速“回 A"，展现了港股企业对国内市场的信心
- 百奥赛图成功登陆科创板，迈出了从港股"18A"到 A 股的关键一步
这些动作都标志着，从港股"18A"到 A 股多元化上市通道的关键一步已经迈开，显示出企业对国内资本市场政策红利、估值修复空间及流动性改善的强烈预期。
为什么会出现这种双向奔赴？资深二级市场人士指出，随着两地市场定位更清晰、互联互通更完善，“A+H”双资本平台布局将成为战略新选择。未来的路径很明确：“港股上市、A 股放大”。企业既能利用港股的国际化窗口，又能借助 A 股的高估值和流动性，实现资本效率的最大化。
透过现象看本质，整个医疗领域的 IPO 窗口正在加速向“价值驱动”转型。无论是医疗企业还是投资人，都不再单纯追逐短期利益，而是开始更多关注企业的长期价值创造和可持续发展的潜力。这才是资本市场的长期健康之道，也是医疗行业下半场竞争的核心逻辑。
