在新式茶饮打得火热的当下，传统高端茶企的日子其实并不好过。消费越来越理性，需求也越来越多样，过去那种靠加盟疯狂开店、跑马圈地的玩法，现在已经成了传统茶企难以突破的瓶颈。作为“高端中国茶第一股”，八马茶业港股上市后的首份年报，不仅暴露了自家经营的短板，更像是整个传统高端茶企在行业变革中挣扎的一个缩影。
营收微增利润下滑，规模扩张不再灵验
咱们先来看看这份财报的核心数据。2025 年八马茶业实现营收21.96 亿元，同比仅增长2.5%；年内利润2.22 亿元，同比微降0.8%。这种“增收不增利”的态势非常明显。虽然线下门店扩张到了3773 家，较上年净增269 家，增速达7.7%，但门店规模的扩张并没有转化为业绩增长的动能，反而折射出传统扩张模式的深层弊端。
加盟依赖症严重，下沉市场出现错位
八马茶业面临的第一个痛点，就是严重的加盟依赖症。截至 2025 年末，其加盟店达3538 家，占总门店数的93.8%，而直营店则缩减至235 家。渠道下沉成了加盟扩张的核心方向，三线及以下城市门店达1493 家，占比39.6%。但问题在于，下沉市场的购买力与八马的高端定位形成了明显错位。
这种低效扩张直接导致了单店盈利能力的下滑，具体表现在以下几个方面：
- 单店年均收入从 2022 年的44.8 万元降至 2025 年的39.25 万元，3 年下滑超12%。
- 加盟商采购额下降，终端动销疲软。
- 部分加盟商低价窜货，不仅扰乱价格体系，更稀释了品牌的高端属性。
线上增长乏力，难以构建第二曲线
原本指望线上渠道能成为破局的关键，但结果显示并未如愿。2025 年其全渠道 GMV 达8.76 亿元，同比增长4.4%，这个增速低于行业平均水平。线上渠道仅作为线下销售的补充，未能构建起第二增长曲线。这种“线下低效扩张、线上增长乏力”的格局，让八马陷入了增长停滞的困境。
重营销轻研发，库存高企侵蚀利润
深层来看，产品结构失衡、研发投入不足与库存高企，共同构成了八马的经营困局。茶业主营业务占比高达89%，非茶叶业务营收仅2.35 亿元且同比下滑0.4%，业务单一导致抗风险能力薄弱。子品牌中，高端普洱茶品牌“信记号”营收同比下降18.7%，量价齐跌；年轻向品牌“万山红”虽增长97.2%，但基数过低难以补位。
更凸显创新短板的是“重营销、轻研发”的倾向。2025 年八马营销开支达7.00 亿元，而研发费用仅1401.9 万元，占营收比例不足0.7%，同比还下滑15.1%。在新式茶饮、便捷袋泡茶冲击下，产品创新不足使其难以适配年轻消费群体需求。与此同时，库存高企进一步侵蚀利润。截至 2025 年末，存货账面价值达5.79 亿元，同比激增31.9%，其中超 36 个月长账龄库存达1.20 亿元，巨额资金占用导致资金周转率下降。
传统茶企的破局之道：从规模转向价值
尽管八马账面现金8.89 亿元、无银行借款，财务底子扎实，但粗放式加盟扩张模式已走到尽头。八马的困局，本质上是传统高端茶企的共性难题：依赖规模扩张而非价值提升，固守传统品类而非创新迭代。在消费变革与行业洗牌中，唯有打破路径依赖，平衡渠道质量与规模，加大研发投入、优化产品结构，传统高端茶企才能突破增长天花板，找到生存新路径。
