一、重磅交易：云顶新耀 2.5 亿美元拿下海森核心资产
4 月 8 日，医药圈传来一则重磅消息，云顶新耀宣布其新加坡全资附属公司与海森生物制药（亚洲）有限公司正式签署股权购买协议。这笔交易的总对价高达2.5 亿美元，收购标的是海森生物制药（新加坡）有限公司的全部股权。
这次收购可不是小打小闹，海森新加坡公司手里握着亚太地区 14 种品牌慢性病产品的商业化权利，并且已经搭建好了成熟的亚太商业化平台。数据显示，2025 年海森新加坡公司的营收达到了 5.66 亿元，盈利能力相当可观。对于云顶新耀来说，这是一次能够直接增厚业绩的实质性收购。
二、抽丝剥茧：这起并购实则是“关联交易”
表面上看是两家公司的买卖，但深挖一下背景就会发现，这起并购实际上是一起关联交易。云顶新耀的实际控制人是傅唯，而他创立的康桥资本正是云顶新耀的主要股东。早在 2020 年，康桥资本就联手合肥产投集团与合肥市肥东县，共同投资组建了海森生物。
到了 2023 年，海森生物还完成了 A 轮 3.15 亿美元的融资，由康桥资本和阿布扎比主权财富基金穆巴达拉投资公司共同领投。所以，云顶新耀此次收购海森新加坡公司，本质上是康桥资本、合肥国资等资方借道云顶新耀，实现投资的部分退出。这种左手倒右手的操作，在资本圈并不罕见，但能把故事讲圆满才是本事。
康桥资本在中国医药圈的地位毋庸置疑，称得上是第一大资方。它不仅投资或控股了云顶新耀，2025 年 8 月还向天境生物注资 3090 万美元，一跃成为其第一大股东。此外，像信达生物、贝瑞和康这些知名创新药企的背后，都有康桥资本的身影。
三、草蛇灰线：本次并购早已“蓄谋已久”
这次交易虽然没透露 14 个慢病品种的具体细节，但梳理海森生物的发展路径，就能看出端倪。海森生物最初是为了承接日本武田制药五款心血管和代谢药品而成立的项目公司。当时合肥国资被誉为“最牛风投”，投过京东方、蔚来汽车等大项目，海森生物算是其在生物医药领域少有的作品。
起初外界并不看好，因为当时资本热度全在创新药上，武田的品牌药虽然市场稳定，但毕竟过了专利期。然而，海森生物随后开启了一系列并购操作，迅速扩充版图：
1. 收购 Celltrion 资产：2024 年 6 月，海森生物收购了韩国 Celltrion 旗下 14 种品牌产品在亚太多个地区的商业权益，包括韩国、新加坡、泰国等地的药品上市许可持有人（MAH）权益。
2. 收购优时比资产：同年 8 月，康桥资本再次出手，联合穆巴达拉投资公司收购优时比中国五款成熟的神经、免疫系统药物及珠海生产基地，交易金额共计 6.8 亿美元。
这一系列操作让海森生物的体量大不相同。2025 年 12 月，云顶新耀与海森生物签署协议，拿下了海森旗下六款成熟产品的商业化权益及在研的 PCSK9 药物。而这一次花费大价钱购买到的 14 个慢病品种，极有可能就是之前韩企 Celltrion 转让给海森的那批资产。
可以说，云顶新耀相当于把海森手里的核心产品全部收到了手里。随着海森大部分业务转手，康桥资本、合肥国资、阿布扎比财团等基本实现了退出。
四、模式创新：开启“投资 + 运营”新玩法
康桥资本主导的这次收购，可能会开启投资创新药资本退出的一种新模式。其运作策略非常清晰：与优质跨国药企合作，买入原研药或优质仿制药，商业化过渡平稳后，注入控股的上市公司。
这种方式对各方都是风险最小的选择。对于资方来说，海森生物业务已进入成长通道，即便独立 IPO 也没问题，但通过并购退出更快捷；对于云顶新耀来说，以相对低的价格买到了成熟产品和商业化能力。项目公司依然保留，未来可以继续进行的“造壳孵化、内部出售”的经典资本循环。
有分析人士指出，如果没有康桥资本的加持和海森生物作为中转站，药企自己去收购品种，可能要花费更大的力气。这种模式逻辑清晰，对各方都尽可能实现了利益最大化。
五、战略意义：云顶新耀的双向受益
对于云顶新耀而言，这笔交易意义深远。公司一直希望展现自己创新药商业化的能力，2025 年核心产品耐赋康销售收入突破 14 亿元，占公司整体营收比重超八成。但“一药独大”始终是资本市场的一个顾虑。
新增 14 款成熟慢性病产品进入公司矩阵，可以平衡公司的产品结构，创造更多增收点。另外，这笔交易也是云顶新耀完善亚太商业化版图的关键一步，核心产品耐肤康有望借助海森的平台在东南亚市场落地推广，堪称一举两得。
六、行业风向：资本自持医药制造业成风气
康桥资本已 become 亚洲最大的医疗健康产业“投资 + 运营”商，此前曾为多家被投企业输送顶尖的资金和资源。傅唯曾透露，投资组合一年能创造近 20 亿元的现金流。这种资本自持医药制造业的模式，最近正成为行业风气。
比如今年 2 月，高瓴资本计划斥资 34.1 亿元全资收购中美施贵宝；去年红杉资本也花 21 亿元买下了拜耳的王牌抗生素莫西沙星全球相关资产，并专门成立项目公司承接。这些投资，恐怕多多少少都受了康桥资本的启发。
总的来说，这起并购案不仅仅是简单的资产买卖，更是中国医药资本运作模式成熟化的一个标志。在未来，我们可能会看到更多类似的“资本孵化 + 上市公司承接”的案例出现。
