最近，创想三维更新了招股书，再次向港交所主板 IPO 发起冲击。这次他们不仅想拿下“消费级 3D 打印第一股”的头衔，同时也把自己身上的一些老毛病彻底暴露在了市场的聚光灯下。
增收不增利，光环背后的隐忧
作为消费级 3D 打印行业的头部玩家，创想三维这几年一直在经历“增收不增利”的考验。这家公司成立于 2014 年，早期靠着海外市场的平价策略迅速崛起，短短十几年就成了全球消费级 3D 打印赛道的龙头。目前，他们在消费级 3D 扫描仪领域全球排名第一，3D 打印机领域全球排名第二。
虽然行业地位稳固，但创想三维的上市之路走得并不顺。2024 年初，他们完成了深圳证监局的 IPO 备案，本来要走 A 股上市，结果一年多计划就搁浅了。后来在 2025 年 8 月改道港交所，结果半年后招股书过期失效。直到 2026 年 3 月再度递表，如果这次能成，那就是妥妥的“消费级 3D 打印第一股”。
坎坷的上市历程与融资历程
咱们再看看现在的市场环境。目前 3D 打印行业的上市公司，像铂力特、华曙高科、先临三维这些，主要集中在工业级方向。消费级领域至今还没有龙头企业成功登陆资本市场。这就让创想三维的这次冲刺显得尤为关键。
在 IPO 之前，创想三维也不是没有过高光时刻。2021 年他们引进过一轮融资，腾讯、深创投、前海 FOF 等多家知名机构入局，投后估值达到了 40 亿元。不过，跟工业级的同行相比，这个估值还是有差距的：
1. 铂力特和华曙高科的估值均在百亿以上。
2. 华曙高科更是超过了 300 亿。
3. 相比之下，创想三维的估值还有一定的想象空间。
财务数据揭示的核心挑战
虽然估值有空间，但从公司的成长性来看，近年来创想三维的业绩凸显了不少隐忧。最明显的问题就是营收在涨，利润却在掉。咱们来看看这几年的关键数据：
1. 主营业务收入：从 2023 年的 18.83 亿元增长至 2025 年的 31.27 亿元，期间增幅达 66.06%。
2. 净利润表现：分别为 1.29 亿、8866 万和 -1.82 亿元。
3. 盈利趋势：2025 年直接陷入了亏损状态。
这就说明，虽然生意规模做大了，但现金流压力以及费用开支高企等问题并没有得到有效解决。在冲刺资本市场的的关键节点，如何平衡规模扩张与盈利能力，将是创想三维必须面对的一道必答题。
关于创想三维近期的财务表现，官方给出的解释看似合理，但咱们要是深究一下数据，就会发现实际情况没那么简单。
净利润层层“脱水”，下滑趋势难掩
公司方面曾表示，利润波动主要是向投资者发行股份及支付股息导致的。但咱们把这些因素剔除掉，看看经调整后的净利润，表现依然不容乐观。数据显示，这一指标在期间内分别为1.3 亿、0.97 亿及 0.92 亿。
- 数值逐年递减
- 下滑趋势明确
这说明，创想三维的盈利能力正在实质性下降，单纯的财务调整无法掩盖核心业务造血能力的减弱。
营销费用狂飙，利润空间被挤压
盈利失速的背后，离不开成本开支和各项费用的严重侵蚀。尤其是营销开支，成了吞噬利润的大头。近年来，创想三维的费用开支对盈利的挤压越发明显。
- 营销开支从 2023 年的3.01 亿激增到 2025 年的5.7 亿
- 占营收比重从16%提升至18.2%
说白了，公司为了维持市场地位，不得不加大投入，但这种“花钱换增长”的模式效率正在降低，直接导致了净利润的缩水。
咱们先透过财务数据，聊聊这几家企业在成本控制和盈利质量上的真实表现，这里面的门道其实挺深的。
第一，营销费用率的显著差距，反映了不同的运营效率。
到了 2025 年前三季度，铂力特的营销费用率控制在了7.75%，华曙高科为11.12%，这两个数字都明显低于创想三维。这说明在同等收入规模下，同行在营销开支上的克制力更强，或者说他们的品牌溢价和客户粘性可能更高，不需要烧那么多钱去买流量。
第二，政府补助退坡，盈利含金量面临考验。
政府补助的减少对创想三维的盈利也有一定影响，这是一个不容忽视的信号。报告期内，其获得的政府补助从3464.6 万降至 1629 万，几乎腰斩。更关键的是，这笔钱占经调整净利润的比重由26.92% 下降到 17.39%。这意味着公司不能再过分依赖“外力”输血，必须靠主营业务的真本事来撑起利润表，盈利的可持续性问题被摆上了台面。
第三，渠道战略大转向，线上成为扩张主引擎。
创想三维营销开支猛增离不开渠道的快速扩张，当前其主要以线下经销商和线上自营电商平台为主。虽然线下渠道仍是主力，但收入占比在逐年走低，线上成为了扩张的重点，尤其是在海外市场，比如推出海外电商平台 Nexbie、重构配送模式等，这都是为了 closer to the user（离用户更近）。咱们看一组核心数据对比，就能明白这种趋势有多猛烈：
• 线上渠道爆发： 2023 年至 2025 年，收入由 6.71 亿增长到15.18 亿，规模已经翻倍，收入占比由 35.7% 提升到48.5%。
• 线下渠道趋缓： 同期线下收入由 12.11 亿增长到 16.09 亿，增速显然不及线上，造血能力的重心正在发生转移。
综上所述，创想三维正在经历一场深刻的渠道变革，虽然线上增长迅猛，但如何平衡高昂的营销投入与补助退坡后的利润压力，将是接下来需要重点破解的难题。
线上化趋势：从销售渠道到生态壁垒
对于消费级 3D 打印行业而言，发力线上渠道已经不再是可选项，而是未来的必经之路。这背后的逻辑很清晰：线上不仅能直接拉动销售收入，更是对厂商品牌生态的一种关键补充。谁能在线上守住用户，谁就能在接下来的竞争中掌握主动权。
标杆解析：拓竹科技的极速崛起
咱们来看看行业里的标杆案例。作为当前的“行业一哥”，拓竹科技之所以能在短短 4 年内迅速崛起并牢牢占据头把交椅，靠的就是围绕 MakerWorld 社区打造的闭环模式。这种“设备耗材 + 社区”的玩法，配合“一键打印”功能和高度集成的软硬件生态，用户体验做得相当到位。
数据不会撒谎：自 2020 年成立后，截至 2025 年其注册用户已突破 5000 万，月活用户更是达到了千万级别。这种增长速度在硬件行业里是非常罕见的，说明其生态粘性已经形成。
竞争格局：创想的追赶与成本压力
再看另一家巨头创想三维，他们着力打造的创想云平台逻辑其实大同小异，但现实差距依然明显。目前该平台拥有超 400 万注册用户，无论是用户规模还是活跃度，与 MakerWorld 社区相比仍有不小的追赶空间。
创想三维之所以营销开支高企，本质上与当前激烈的行业竞争格局密不可分。大家都想在线上流量池里多分一杯羹，获客成本自然水涨船高。这对于厂商的现金流和运营能力都是巨大的考验。
市场前瞻：高增长下的头部集中效应
尽管竞争惨烈，但不得不承认，近年来消费级 3D 打印赛道的景气度确实维持在一个高位。据灼识咨询的数据显示，2024 年全球市场规模已经突破了 40 亿美元。
增长势头也很猛，2020 年至 2024 年的复合增速达到了 28%。展望未来，预计 2029 年市场规模将进一步扩容至 169 亿美元，期间的复合增速有望提升至 33%，这说明蛋糕还在快速变大。
不过，赛道前景大好并不意味着谁都能轻松赚钱。研究表明，2024 年全球消费级 3D 打印市场的集中度其实相当高。按商品交易总额计算，包括拓竹科技、创想三维在内的前四大玩家，市场份额合计超过了 60%。
这意味着，头部效应正在加剧，中小玩家的生存空间可能会被进一步挤压。对于厂商来说，如何在保持硬件竞争力的同时，构建起像拓竹那样强大的线上生态壁垒，将是接下来决胜的关键。
市场格局大变天：拓竹强势登顶
咱们先看一组硬核数据，目前拓竹的市占率已经飙到了35.5%，这个数字是什么概念？它远远甩开了排名第二的创想三维，后者仅为11.2%。要知道，创想三维曾经可是消费级 3D 打印机领域的“一哥”，但没想到被拓竹这个后起之秀这么快就赶超了，行业座次重新洗牌的味道已经非常明显。
强强环伺：不仅有拓竹，还有跨界巨头
除了拓竹这座大山，创想三维身边的“对手盘”可不少。近年来行业里冒出了不少黑马，竞争态势可以用“群狼环伺”来形容：
- 核心黑马：典型的当属拓竹和智能派，拓竹的核心创始团队出自大疆，而大疆自己也通过投资智能派切入了这条赛道，技术基因深厚。
- 新锐品牌：除了几家头部企业，创想三维还得面对快造科技、原子重塑等新锐品牌的围剿。
- 跨界势力：甚至连安克创新、追觅科技这样的消费电子和家电巨头也跨界进来凑热闹，竞争维度正在被全方位拉高。
产品层面：高端赛道之争与性价比标签
在竞争日趋激烈的中高端赛道，创想三维正面临拓竹 P1 系列和 X1 系列的正面硬刚。拓竹凭什么出圈？靠的就是高速打印领域的稳定性和智能化，凭借先发优势在中高端市场站稳了脚跟。反观创想三维，长期以来“高性价比”一直是它的品牌标签，Ender-3 系列更是被称为千元性价比之王。虽然现在 K2 系列和 SPARK 系列肩负着打开高端市场的使命，但想要撼动拓竹的地位并非易事。
隐忧浮现：销量下滑，均价上涨
更为重要的是，报告期内创想三维的收入增长虽快，但销量却处在下滑状态，从 2023 年的 87.07 万件降至 2025 年的 74.24 万件。这背后的逻辑主要是更专注于高端产品，期间平均售价由 1600 元增加至 2500 元，这是支撑业绩增长的重要因素。但随着竞争日益激烈，如果创想三维的销量不能明显提振，还存在市场份额被赶超的风险。
未来展望：地位不稳固与多元化突围
目前的市场地位其实并不稳固，2024 年第三名和第四名的市场份额分别为 10.7% 和 10%，与创想三维的差距较小。面对竞争，创想三维也在打造多元化业务，业务结构正在发生显著变化：
- 3D 打印机：核心业务支柱地位仍在，但 2025 年收入占比已降至 57.1%。
- 耗材与扫描仪：增长较快，占比均提升到了 10% 以上。
- 其他配件：扩展了激光雕刻机、配件等周边产品。
多元化布局能否抵消主业销量下滑的风险，将是接下来观察的重点。
现金流压力：急于上市的背后推手
除此之外，我们还得重点关注创想三维背后隐藏的现金流压力。这股压力就像悬在头顶的达摩克利斯之剑，让他们对上市充满了渴望。面对研发投入、海外业务和渠道拓展的多重需求，公司现金流问题逐渐浮出水面，成为了不可忽视的关键因素。
募资投向：全方位的战略布局
本次创想三维上市募资主要投向以下几个核心领域，每一笔钱都关乎未来的生死时速：
1. 深耕技术研发，保持核心竞争力不掉队。
2. 拓展海外用户运营，掘金国际市场。
3. 加大全球品牌推广及销售渠道的开发。
4. 补充日常的营运资金，确保公司转动灵活。
数据警示：流动负债激增 60%
现金流压力确实是创想三维急于上市的核心驱动力之一。数据显示，报告期内公司的流动负债快速增加，由 7.64 亿快速增长至 12.23 亿，增幅达60%。这种负债规模的急剧膨胀，无疑让管理层感到了实实在在的焦虑，上市融资也就成了缓解这一压力的必然选择。
表面增长掩盖的现金流真相
咱们先看创想三维的账面情况。尽管公司保持着较快的增长步调，但现金及等价物并没有随之增加。报告期内，这笔钱从 3.02 亿降到了 2.77 亿，这点家底远不能覆盖流动负债。更值得警惕的是，创想三维账上现金捉襟见肘的背后，是现金流净额转负，2025 年首次录得 -6397.7 万。
钱都被存货和应收账款占用了
现金流变负主要是存货和应收账款大增所致，分别同比增长了 44.7%、50.2%，达到了 6.34 亿和 3.38 亿。这其实跟创想三维海外配送模式转变有很大关系：
- 以往是由中国境内配送；
- 现在为了海外线上业务扩张，转变为海外仓库配送或直接向海外客户供货。
这么一来，无疑加大了资金占用压力，也相应增加了库存周转成本。2023 年至 2025 年，创想三维的库存周转天数从 81.4 天增长至 98.3 天。对于技术迭代较快的消费级 3D 打印行业来说，库存周转天数的增加可能面临跌价风险。
研发投入对比：竞争力够不够硬？
创想三维的另外一个高投入项目是研发开支，这也是本次 IPO 募资的重要方向之一。毕竟行业技术革新快，持续的研发投入对于维持产品竞争力至关重要。招股书显示，2023-2025 年创想三维的研发开支分别为 9627.1 万、1.49 亿和 2.22 亿，研发费用率为 5.1%、6.5% 及 7.1%。虽然费率逐年抬升，但放眼整个 3D 打印行业并不算高：
- 铂力特 2025 年前三季度的研发费率为 15.77%；
- 华曙高科费率更是高达 22.23%；
- 以 3D 扫描仪为主营业务的思看科技也达到了 22.45%。
相比而言，考虑到行业的竞争格局，创想三维较低的研发费率或存在竞争力和市场份额下滑的风险。
头部玩家的 IPO 紧迫感
作为消费级 3D 打印行业头部玩家，创想三维市场份额较高却难掩现金流和竞争压力。在其他龙头尚未上市的情况下率先冲刺 IPO，紧迫感已不言而喻。
