新乳业奔赴港股：打造乳业首家 A+H 双资本平台
新乳业在国际化战略上终于迈出了关键性的一步。日前，公司正式递交了招股书，计划在港交所主板挂牌上市。这事儿要是成了，新乳业将成为乳制品行业首家拥有 A+H 双资本平台的企业。
在当前乳业行业整体疲软的大环境下，低温奶赛道已经成为了核心增长极。新乳业此时奔赴港股，雄心勃勃，但外界更关心的是：这是否能够为自身打开新的增长空间？
财务表现：营收稳步增长，净利率显著提升
回顾过去几年的财务数据，新乳业的表现可谓稳中有进。从 2023 年到 2025 年，公司的营业收入分别达到了约109.87 亿元、106.65 亿元及112.33 亿元。虽然中间有过小幅波动，但整体回到了增长轨道。
更亮眼的是利润端的表现。同期归母净利润分别约为4.38 亿元、5.49 亿元和7.54 亿元。报告期内，得益于原料红利和低温产品的高毛利水平，公司的净利率实现了跨越式增长，由 2023 年的4.0% 增至 2025 年的6.7%。
行业地位：稳居第二梯队，液态奶业务成亮点
放眼国内乳业行业，伊利股份和蒙牛乳业无疑是绝对的第一梯队。从整体收入规模来看，新乳业已仅次于君乐宝，稳居行业第二梯队。这让外界对其液态乳制品业务给予了更多关注。
具体到液态奶业务，数据表现如下：
• 2023 年业务收入约97.55 亿元
• 2024 年业务收入约98.36 亿元
• 2025 年业务规模突破百亿，达约104.95 亿元
值得注意的是，2025 年液态奶业务同比增长6.70%，毛利率高达30.7%。这标志着公司液态乳制品业务正式迈入百亿俱乐部。
未来展望：资本助力下的新挑战
继 2026 年初君乐宝冲刺港股后，新乳业（002946.SZ）也紧随其后向联交所递交招股书，拟登陆港股。在行业竞争加剧的背景下，双资本平台能否带来真正的协同效应，仍是市场关注的焦点。
总体而言，新乳业此次上市不仅是资本层面的运作，更是对其低温奶战略的一次重要检验。在百亿液态奶规模的基石上，如何利用资本市场打开新空间，将是接下来最大的看点。
新乳业招股书深读：以价换量背后的资金焦虑与突围之路
仔细研读招股书披露的信息，不难发现，新乳业液态奶业务之所以能交出不错的成绩单，产品调价策略起到了关键作用。数据显示，从 2023 年到 2025 年，公司液态奶产品的平均售价从 8.9 元/公斤下调至 8.6 元/公斤，但换来的是销量从 109.23 万吨攀升至 121.82 万吨。这种“以价换量”的策略在不同品类上表现各异。
低温奶成为调价主力军。同期内，低温奶平均售价从 12.3 元/公斤降至 11.2 元/公斤，销量则大幅增长，从 40.01 万吨增至 54.07 万吨，毛利率也从 35.7% 微增至 36%。相比之下，常温奶的日子就没那么好过了，均价从 7.0 元/公斤降至 6.6 元/公斤，销量反而略有下滑，从 69.22 万吨降至 67.75 万吨，尽管毛利率有所修复，从 21.7% 增至 23.4%，但整体增长乏力。
以价换量：行业衰退下的无奈之举
在常温奶面临行业性衰退、消费者偏好明显向低温产品转移的大背景下，新乳业的策略调整显得尤为关键。公司依托原料端的成本红利与规模效应，在核心的低温产品上主动降价换取市场份额，这或许是面对激烈市场竞争，公司不得不做的动作。
长期以来，新乳业始终聚焦低温奶，主打“鲜”战略，在低温赛道上的地位仅次于光明乳业。然而，这条focused 之路走得并不轻松。在很长一段时间里，公司液态奶业务收入一直未能突破百亿大关。2020 年，公司曾雄心勃勃地提出 3 年倍增计划，预计 2023 年成为行业内液态奶业务第 4 家百亿级企业。
但现实比计划骨感，这一目标最终还是迟到了 2 年才完成。这背后的延缓，既反映了市场环境的复杂性，也暴露了公司在扩张节奏上的挑战。
低温赛道：增长诱人，门槛更高
常温奶进入存量阶段后，低温奶产品确实成为了乳制品行业内最后一个核心增长板块。据弗若斯特沙利文报告预测，国内低温奶市场零售规模预计由 2025 年的 946 亿元增至 2030 年的 1230 亿元，复合年增长率 5.4%。其中，低温鲜奶品类扩张更为迅速，预计 2030 年市场规模将升至 617 亿元，复合年增长率达 8.9%。
新乳业在多年前就锚定了低温战略，以低温乳制品收入计，2023 年到 2025 年，公司已实现 10.8% 的复合年增长率，表现优于行业大盘。但是，要想在低温奶市场分一杯羹并非易事，这个行业有着天然的硬门槛：
产品保质期短，对周转效率要求极高。
运送半径受限，重度依赖冷链效率。
对企业的资金实力提出了极高要求，是典型的重资产运营模式。
现金流吃紧，港股上市亟需“补血”
2025 年，新乳业营收、归母净利润双增，尽管在乳制品行业较为出彩，亦难掩现金流的紧张。截至去年末，其经营活动产生的现金流量净额为 15.10 亿元，同比微增仅 1.27%。更值得关注的是，同期现金及现金等价物约 3.26 亿元，较 2024 年末的 3.92 亿元同比下降约 16.84%。
与此同时，公司短期债务却在大幅增长。截至去年末，公司一年内到期的非流动负债约 13.67 亿元，同比大增 58.22%。同期，短期借款约 4.44 亿元。这意味着，其手中现有货币资金难以覆盖上述债务，由此带来不小的流动性压力。
此外，公司租赁、长期采购等合约未贴现现金流量状况也值得关注。招股书披露，2025 年末，公司一年内或按要求支付的短期借款、应付票据、应付账款等总计约 36.68 亿元，较上年同期增加 6.46 亿元，意味着未来刚性现金流支出压力进一步加剧。
在这样的背景下冲刺港股，或许正是为了打开更大的融资窗口。招股书明确，港股上市所募资金，除了用于品牌、销售网络、产品创新等项目外，还将拿出一部分用于营运及其他一般企业用途，说白了，就是为了缓解资金链压力，为企业后续发展“补血”。
全国化与国际化：主动突围的挑战
2001 年，新乳业从西南地区起步，先后完成对昆明雪兰、四川华西、安徽白帝、杭州双峰以及青岛琴牌等多家区域性乳企的收购。迄今，公司已拥有新希望、24 小时等 8 个全国性品牌，以及华西、雪兰等 12 个区域性品牌。通过独立发展区域品牌，逐步建立起全面的乳制品生产和销售体系。
虽然新乳业对众多区域品牌完成了系统性整合，但不同的品牌文化和经营模式等仍存差异。在实际运营中，各品牌能否形成协同，是公司在全国化进程过程中的一大严峻挑战。
当然，更大的挑战来自外部。乳业双雄伊利股份、蒙牛乳业持续加码低温赛道，通过强势品牌影响力和渠道网络对区域市场持续渗透，已对中小品牌形成碾压之势。新乳业在报告期内连续调价，以及推出功能性酸奶产品，或许正是无奈之举。
选择在港股上市，被外界看作是其主动突围的一部分。新乳业在招股书中明确，将通过收并购以及本土化运营等方式拓展海外市场，打造全球化布局。4 月初，公司与香港神乐院牛奶达成战略合作，被视作国际化战略的重要一步。
不过，本土乳业出海并非易事，既要考虑海外市场相关政策，又得贴合消费习惯等。即便在港澳区域市场试验成功，这一模式也未必在海外市场简单复制、持续奏效。新乳业的这场突围战，注定是一场持久且艰难的征程。
