参半冲刺港股：流量光环下的冷思考
最近，口腔护理界的网红品牌参半，正式向港股 IPO 发起了冲刺。这事儿在圈内引起了不小的震动。要知道，十年前谁能想到，一个高中毕业的创业者，能把手里的牙膏牙刷做成资本市场眼中的香饽饽？尹阔带领的小阔科技，借着新消费的风口和流量红利，确实跑出了一条加速度。但说白了，光鲜的财报背后，轻资产运营模式下的研发与营销失衡，才是真正的隐患。互联网的流量成就了参半的网红光环，也可能成为它登陆资本市场路上最大的不定数。
草根逆袭：高中毕业生的商业版图
创始人尹阔的经历，本身就是一部励志剧。1989 年出生的他，2005 年从安徽省灵璧中学毕业后就南下广东。那时候的他，做过流水线工人，当过西餐厅帮厨，也干过销售。这些底层的摸爬滚打，让他比很多科班出身的创业者更懂市场渠道，更清楚终端用户到底想要什么。
他的创业路也不是一帆风顺的：
1. 2011 年首次创业，创办麦开试水智能水杯，算是积累了产品定义和供应链管理的早期经验。
2. 2015 年创立小阔科技，初期押注电动牙刷，结果失利了。
3. 蛰伏 3 年后调整方向，推出参半品牌，这才正式切入口腔护理赛道。
这种从失败中快速迭代的能力，是尹阔能走到今天的关键。
流量双刃剑：营销与研发的失衡
参半的崛起，离不开对流量的精准捕捉。2020 年，参半聚焦漱口水品类，深度绑定抖音流量，踩中直播电商风口完成市场突围。这一招确实狠，迅速把品牌知名度打响了。但问题也随之而来。
在资本加持下，公司实现了快速增长，可轻资产运营模式往往意味着对供应链管控较弱，且容易陷入重营销、轻研发的陷阱。对于一家要上市的公司来说，投资者看重的不仅是当下的销售额，更是未来的持续竞争力。如果研发投入跟不上营销投入，产品护城河就不够深。一旦流量红利消退，或者平台算法发生变化，品牌的生存空间就会受到挤压。
市场地位：数据背后的真相
如今的参半，已是口腔护理行业不可忽视的新锐力量。数据不会说谎，以 2025 年的零售额计：
1. 参半以 6.5% 的市场份额位列行业第三。
2. 线上市场份额达 8.0%，位居第一。
这份成绩单确实亮眼，线上第一的位置证明了其流量运营的成功。但线下渠道的渗透率以及整体市场份额与头部传统巨头的差距，仍是需要面对的現實。冲刺 IPO 只是第一步，如何在上市后保持增长势头，平衡好流量与产品力的关系，才是尹阔和小阔科技需要长期解答的考题。
资本助推下的野蛮生长与估值回归
咱们先聊聊参半背后的资本故事。可以说，资本是推动参半成长的关键引擎。从 2018 年到 2021 年，背后的运营主体小阔科技融资节奏密不透风，光是在 2021 年的前 9 个月，就一口气完成了 4 轮融资，从一级市场拿走了大约4.21 亿元。这背后站着的都是梅花创投、创新工场这样的知名机构，就连抖音旗下的量子跃动也成了战略股东。
有了钱，估值自然水涨船高。2019 年底估值才 1.25 亿元，9 个月后翻倍到 3 亿元；到了 2021 年 9 月，估值更是飙升到了18.72 亿元。那时候新消费赛道正热，甚至有传言说 B 轮估值到了 40 亿，不过这事儿招股书里没认。有趣的是，到了 2026 年 1 月，量子跃动转让老股时，测算下来的估值大概在25 亿元左右。这数字的变化，其实也说明了新消费赛道的估值逻辑正在回归理性，泡沫挤得差不多了。
线上流量红利造就的业绩神话
再看业绩，参半的增长确实猛。2023 年到 2025 年，营收从 10.96 亿元一路冲到 24.99 亿元，三年复合增长率高达 51%。利润方面，经调整年内利润也从 0.54 亿元增长到了 1.55 亿元。这种高增长，本质上是吃透了线上流量红利。
参半从一开始就死磕抖音、天猫、京东这些线上平台。2023 年的时候，线上收入占比高达94.5%。虽然后来大力搞线下，但直到 2025 年，线上收入占比依然有80.3%，其中光是线上直销就占了总营收的 71.1%。可以说，线上渠道至今仍是参半业绩的绝对支柱。
差异化产品与线下渠道的突围
参半能在口腔护理这个红海里杀出来，靠的是精准拿捏年轻用户需求。它没走传统牙膏的功能化老路，而是拼颜值、拼香型、拼便携。比如便携式漱口水卖了快 3 亿条，果香型牙膏靠着细闪膏体和持久留香成了爆款。这些设计，直击年轻人对口腔清新和使用体验的痛点。
线上站稳后，参半也没闲着，快速布局线下。截至 2025 年末，线下渠道已经覆盖全国所有地级市，进驻了超 11 万家销售网点，超市、便利店、药房都有它的身影。2025 年线下收入 4.93 亿元，占比提升到 19.7%，市场份额做到行业第三。在线下运营上，参半也很灵活：
1. 在 KKV 等潮流渠道，主打高颜值产品，吸引年轻人；
2. 在下沉市场，搞买赠活动，吸引大众消费者。
流量打法与品牌转型的尝试
说到爆品打造，参半简直就是流量玩法的教科书。依托抖音、小红书种草，请赵露思、华晨宇这些明星代言，再加上达人直播，销量起得非常快。靠着口腔护理积累的经验，参半也开始想多条腿走路。2025 年推出了个护品牌“小箭头”，切入头发和身体护理。虽然目前累计零售额超 4000 万元，展现出一定潜力，但收入规模还太小，暂时撑不起第二增长曲线。
轻资产模式背后的隐忧
最后得说说参半的运营模式。近半员工都在做内容，轻资产运营是它的核心策略。生产全部外包，自己只抓品牌、开发和销售。这模式好处是船小好调头，响应快。但坏处也很明显，就是研发和营销严重失衡。
参半的产品主打美白、清新等痛点，可研发投入却少得可怜。2025 年研发费用只有 1939 万元，研发费用率不足 1%，远低于行业 4.2% 的平均水平。这种重营销、轻研发的结构，或许是参半未来需要面对的最大挑战。
一、研发底蕴薄弱，创新力存疑
咱们先来聊聊这家公司的核心底气——研发。截至 2025 年末，整个公司 568 名员工里，研发人员竟然只有 27 人，占比连 5% 都不到。要知道，在竞争激烈的行业里，这个比例实在是偏低，很难支撑起深厚的技术护城河。
再看专利布局，总共才 50 项，跟行业里的头部大厂比起来，差距可不是一星半点。在这样的研发投入背景下，参半却能保持新品不断迭出，宣传里还把各种功效吹得神乎其神，这难免会让市场心里打鼓：产品的真实效力到底能不能撑得起这份宣传？
二、营销费用高涨，增长依赖输血
跟研发端的“抠门”形成鲜明对比的，是营销端的大手笔。2025 年，公司在销售及分销上的开支高达15.34 亿元，这是什么概念？占营收比例超过了 61%。相比 2023 年，这个数字更是增长了 124%。
这种增长趋势跟公司收入上升的曲线完全吻合，这就很能说明问题了：参半的业绩增长，主要还是靠营销拉动，而不是靠产品力的自然溢出。一旦营销投入放缓，业绩会不会随之缩水，这是个值得关注的风险点。
三、人员结构失衡，流量导向明显
最后看看员工结构，这一点更是把“重营销”的策略写在了脸上。截至 2025 年末，公司负责线上运营及内容创作的人员达到了 276 人，占员工总数接近 50%。
我们可以简单梳理一下这种结构带来的直接影响：
• 几乎一半的人都在搞流量、做内容，也难怪参半能在抖音这些平台上持续输出内容、保持热度。
• 但长远来看，这种“重营销、轻研发”的模式，能否支撑起品牌的长期竞争力，还是个未知数。
• 消费者最终还是会回归产品本质，如果功效跟不上宣传，品牌口碑的反噬可能会随之而来。
参半的崛起与隐忧：流量狂欢后的冷思考
说到参半，咱们不得不佩服它在口腔护理赛道上的突围速度。从漱口水爆款到牙膏网红，它靠着流量打法和精准的用户洞察，硬是在传统巨头林立的市场里撕开了一道口子。但咱们得透过现象看本质，这种快速崛起的背后，其实藏着不小的隐患。
一、财务真相：高毛利掩盖不了低净率的尴尬
参半的财务特征非常明显，简单来说就是高营销、低研发。你看它的毛利率，长期维持在 70% 左右，这数据相当漂亮，说明产品本身的溢价能力很强。但是，巨额的销售费用吞噬了大部分利润，导致最终的净利润水平并不突出。说白了，这就是典型的“赔本赚吆喝”，赚来的钱大部分又投回去买流量了，这种模式要想持续，难度不小。
二、口碑两极：网红属性是把双刃剑
因为参半的网红属性太强，消费者对它的评价也是冰火两重天。在小红书这些年轻用户扎堆的地方，大家对产品的颜值、香味、温和度认可度挺高，毕竟谁都喜欢好看好用的东西。但另一边，吐槽的声音也不小，普遍诟病美白效果不及宣传、清洁力一般、性价比偏低。这说明什么？说明流量能带来第一次购买，但产品力才是留住用户的根本。
三、未来挑战：从流量网红到实力品牌的转型
现在参半想要迈向资本市场，路上的挑战可真不少。高营销低研发的发展模式，加上对线上渠道的高度依赖，都是投资人会拿着放大镜看的问题。IPO 之后，最急需解决的就两件事：
1. 怎么平衡营销与研发投入，真正实现从流量网红到实力品牌的转型；
2. 怎么让线下渠道从简单铺排走向高效动销，真正形成线上线下协同发展的格局。
只有把这两块硬骨头啃下来，参半的未来才算稳了。
