2025 年 A 股上市公司的年报终于全部披露完毕，这次财报季里，医药板块的数据表现可以说是相当引人注目，尤其是各家公司的毛利率情况，直接成了资本市场热议的焦点。
先给大家盘一盘这组硬核数据，根据 Wind 的最新统计，在 A 股医药股阵营中，竟然有 18 家公司的毛利率超过了 90%。这还不算完，细看下去你会发现，这 18 家企业里，更有 14 家的毛利率甚至超过了大家熟知的“股王”贵州茅台。在这波高毛利企业中，海创药业更是以 98.62% 的毛利率位居榜首，这个数字对于非专业人士来说，可能有些难以想象。
高毛利背后的商业逻辑是什么？
很多同行都在琢磨，为啥创新药企能这么暴利？业内人士普遍认为，核心驱动力主要来自两个方面：
1. 拥有不受普通市场竞争影响的定价权：创新药一旦研发成功，往往具有稀缺性和独占性。
2. 相对较低的物料成本：相比于传统制造业，医药生产的原材料成本占比在毛利构成中相对可控。
高毛利不等于高净利，这是个坑
咱们在关注毛利率的同时，千万别忽略了另一组关键数据。在这批毛利率超 90% 的企业中，有 6 家企业还是尚未实现盈利的科创成长层公司。这就揭示了一个行业真相：即使实现了很高的毛利率，许多创新药企在早期仍需面对巨额的研发投入和销售费用。这就是为什么大家会看到，虽然毛利表面上看着光鲜，但多出现净利亏损的情况。这种高投入、高风险的特性，是创新药企早期发展的常态。
医药板块内部的巨大分化
如果把目光转向医药行业的另一端，你会发现情况截然不同。对比来看，医药流通企业毛利率整体偏低，这属于典型的赚辛苦钱、走量的模式。更值得警惕的是，2025 年的数据里，和元生物、珍宝岛更是出现了毛利率为负的情形。这说明医药行业的竞争正在加剧，行业内部的分化极其严重，不同细分赛道的生存逻辑天差地别。
总的来说，透过这组 2025 年财报数据，我们能清晰看到医药行业正在经历深刻的结构分化。对于投资者而言，不能只看毛利率一个指标，更要关注研发投入转化效率和实际盈利能力。毕竟，高毛利企业可能还在烧钱，而部分企业甚至面临负毛利的生存挑战，这其中的门道，值得细细品味。
2025 年 A 股医药股毛利率榜单揭晓，创新药企主导高利润赛道
最近，Wind 数据抛出了一则重磅消息，让不少投资者大跌眼镜：2025 年 A 股毛利率前三名，全部被医药股包揽。这意味着，在赚钱能力上，医药行业的新势力已经超越了传统巨头。具体来说，海创药业、首药控股和艾力斯稳居三甲，毛利率分别高达 98.62%、96.93% 和 96.83%。
要知道，素有“液体黄金”之称的贵州茅台，素有高毛利率著称，2025 年茅台的毛利率也仅为 91.18%。而在医药股中，有 14 股毛利率均超过了贵州茅台。除了上述三股外，还包括迪哲医药、我武生物、西藏药业等。这组数据直接刷新了我们对医药行业盈利能力的认知。
一、谁是高毛利背后的推手？
从毛利率增长幅度来看，海创药业、三生国健表现尤为亮眼。其中海创药业 2024 年毛利率仅为 8.43%，而 2025 年直接跃升至 98.62%。这种“过山车”式的增长，主要源于公司战略的重大转折。
海创药业 2025 年毛利率大增，主要系 2025 年新药产品上市，这也拉动了公司当期营业收入出现大增。财务数据显示，海创药业 2025 年实现营业收入 2046.99 万元，同比增长 5480.11%。2025 年 5 月，海创药业首款自主研发的治疗晚期前列腺癌的 1 类新药海纳安获得国家药监局批准上市，并于 2025 年 12 月纳入国家医保药品目录。2025 年，海创药业药品毛利率更是高达 99.79%。
另一边，三生国健也迎来了爆发。2025 年，三生国健毛利率由上年同期的 74.5% 增至 92.07%。公司方面解释称，2025 年度收到辉瑞公司就 707 项目支付的授权许可首付款等相关款项并相应确认收入 28 亿元，导致授权许可业务及来自其他国家和地区的收入相比上年同期大幅增长，同时也拉高了公司毛利率。
二、高毛利率≠高盈利，创新药企的“甜蜜烦恼”
北京商报记者注意到，毛利率高的医药企业，大部分为创新药企。Wind 数据显示，共有 18 股毛利率超过 90%，诸如迪哲医药、智翔金泰、泽璟制药、迈威生物等，以及诺诚健华、百利天恒、神州细胞等企业毛利率也均在 90% 以上。
但是，这里有一个必须警惕的误区：高毛利率并不等同于高盈利。Wind 数据显示，在上述毛利率超 90% 的企业中，有 6 家属于科创成长层企业，尚未实现盈利。
以海创药业为例，2025 年，海创药业归属净利润约为 -1.37 亿元。这主要是由于创新药企在早期发展阶段需要投入高额研发费用。2025 年，海创药业研发投入占营业收入的比例超过 500%，销售费用也因新药上市推广而大幅增加。
针对这一现象，北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇指出，创新药企成本结构特殊：
- 创新药前期需耗费十余年时间、巨额资金开展研发与临床试验，属于高固定投入；
- 药品获批上市后，边际生产成本极低，量产状态下单盒药品生产耗材成本占比微乎其微，形成高毛利基础。
三、冰火两重天：部分领域毛利率为负
和创新药企的高毛利形成鲜明对比的是，医药流通、中药生产等细分领域的毛利率普遍偏低。Wind 数据显示，2025 年，和元生物、珍宝岛的毛利率出现负值，分别为 -14.52% 和 -2.86%。这反映出部分企业在成本控制、产品定价或市场竞争中面临较大压力。
和元生物在 2025 年年报中表示，报告期内，公司细胞和基因治疗 CDMO 业务毛利率为 -79.17%。主要由于 CDMO 订单价格仍处于较低水平，且临港产业基地全面投入运行后，折旧摊销、制造费用等运行刚性成本较高，而产能利用率爬坡需要时间，业务成本短期内无法快速降低，综合导致 CDMO 业务毛利率负值较大。再生医学服务业务毛利率为 -8.85%，主要由于该业务为公司新业务，尚处于早期布局阶段，业务规模较小。
珍宝岛方面，2025 年毛利率较上年同期减少主要系全国中成药集采政策执行延期及主要产品价格下降所致。此外，南京医药、嘉事堂、九州通等医药流通企业毛利率较低。在业内人士看来，医药流通行业毛利率通常较低，主要由于中间环节多、议价能力弱、物流成本高等因素。
四、专家建议：如何理性看待医药股估值
面对如此分化的行业格局，经济学家、新金融专家余丰慧给出了几点分析建议：
- 首先应关注其产品组合及各产品的生命周期阶段。新产品往往具有更高的毛利率，因为它们处于专利保护期内，而随着专利到期，仿制药进入市场，原研药的毛利率会显著下降。
- 其次，需考察企业的研发投入比例及其对成本结构的影响，高研发投入虽然在短期内会压缩净利润空间，但长远来看是保持竞争力和高毛利的关键。
- 最后，对比同行业其他企业的毛利率水平，可以评估该企业在市场中的定价能力和成本控制效率。
总体来看，2025 年 A 股医药股毛利率格局呈现“冰火两重天”。创新药企凭借独家品种和定价优势占据毛利率高地，但盈利兑现仍需时间；而部分传统药企和流通企业则面临成本与市场的压力。投资者在分析时，不能仅看毛利率，更要结合利润表与现金流，才能看清企业的真实价值。
