科兴制药再次递交招股书，A+H 双平台战略正式提速
5 月 6 日，科兴制药正式向港交所递交招股书，计划在主板上市，中信建投国际担任独家保荐人。从 1989 年起步到 2020 年科创板挂牌，再到如今剑指 A+H 两地上市，科兴制药的这三十多年，不仅是一部企业成长史，更折射出中国生物制药产业从“仿创结合”到“源头创新”，从“本土深耕”到“全球布局”的完整变迁。手握赛若金、依普定等重组蛋白王牌，在短效干扰素、促红素等细分赛道占据头部；搭建 3KX 全链条技术平台，切入肿瘤、眼底疾病等高需求领域；海外业务覆盖 70 多个国家和地区，海外收入达3.66 亿元。这份招股书，清晰地展现了一家传统生物药企业如何破解增长瓶颈、推进创新转型的完整路径。
三次战略抉择，奠定行业地位
科兴制药的起点比中国创新药浪潮早了二十余年。回顾发展历程，企业经历了三次关键的战略抉择，直接奠定了如今的行业格局与发展方向。
第一阶段是 1989 年至 2019 年的奠基阶段。作为国家"863"计划首批产业化基地之一，科兴制药是中国最早切入重组蛋白药物研发的企业之一。彼时国内生物药产业尚处萌芽，跨国药企垄断主流市场，本土企业只能在细分赛道寻找突破口。第一次关键抉择是聚焦重组蛋白领域，做深做透细分刚需赛道。依托原核、真核细胞两大技术体系，公司先后推出赛若金、依普定、白特喜、常乐康四款核心商业化产品，覆盖抗病毒、血液、肿瘤支持治疗、消化微生态四大领域。这批初代产品构筑起了稳定的现金流基本盘。
第二阶段是 2019 年至 2025 年的战略转型期。2020 年 12 月登陆科创板后，科兴制药跳出成熟产品的舒适区，启动“创新 + 国际化”双引擎战略，这是第二次关键抉择。此前增长高度依赖老产品，面临集采降价、迭代缓慢等多重压力。科创板的资本加持让企业完成技术与商业双重布局：技术端搭建3KX 创新技术平台，涵盖 KX-FUSION 长效融合、双/三特异性抗体、外泌体靶向递送三大核心技术；商业端同步推进产品引进与海外拓展，引入 Apexelsin、类停两款重磅生物类似药，快速补齐肿瘤和自身免疫领域的短板，将成熟产品加速推向海外，开辟第二增长曲线。
第三阶段是 2025 年至 2026 年的资本深化期。连续向港交所递表冲击 H 股上市，以 A+H 资本架构打通全球资源对接通道。对于科兴制药而言，创新药研发持续“烧钱”，需要全球资本支撑；核心管线瞄准中美双报、全球上市，港股平台能提供国际监管与资本认同；海外业务占比已近24%，需要国际化资本平台匹配全球商业化布局。这三次抉择，标志着科兴制药逐步完成了从“仿创结合制造商”向“创新型全球化生物药企”的蜕变。
6 款核心产品贡献 99.2% 收入，海外布局对冲集采压力
招股书显示，2023 年至 2025 年，科兴制药营收分别达到12.59 亿元、14.07 亿元、15.34 亿元，保持稳健增长。这些营收全部来自 4 款自有产品与 2 款引进产品，2025 年这六款产品贡献了药品业务99.2% 的收入，形成了“成熟产品稳现金流、引进产品快增长”的格局。
自有产品是核心竞争力所在，四款重组蛋白药物均为临床刚需用药，全部纳入国家医保目录，渠道覆盖全国各级医疗机构。具体来看：依普定作为血液领域核心产品，2025 年实现营收 6.45 亿元，出口覆盖 30 余国；赛若金聚焦抗病毒与肿瘤领域，2025 年营收 2.74 亿元，以 50.2% 的市占率稳居短效干扰素α1b 市场第一；白特喜作为肿瘤支持治疗用药，2025 年营收 1.46 亿元，出口覆盖 20 个国家和地区；常乐康深耕消化微生态领域，2025 年营收 1.47 亿元，凭借院内 + 院外双渠道优势，成为微生态制剂领域的标杆产品。
引进产品则成为近几年的核心增长引擎：类停（英夫利西单抗）2025 年营收突破 1.24 亿元，主要用于治疗类风湿关节炎等自身免疫疾病；Apexelsin（白蛋白紫杉醇）2024 年获欧盟批准，2025 年营收达 1.67 亿元，出口量占国内同类产品的 52.8%，登顶国产出口首位。数据最能体现其增长潜力，2023 年引进产品收入占比仅3.7%，到 2025 年这一比例飙升至19.2%，成为拉动科兴制药增长的核心动力。
全球化布局是科兴制药区别于国内多数同行的差异化壁垒。与多数本土药企“重国内、轻海外”不同，科兴制药早在 2000 年就实现了海外销售。截至 2025 年末，产品已进入欧盟、巴西、菲律宾、印尼等70 多个国家和地区，海外医药产品收入达3.66 亿元，占总营收比重达 23.9%。海外市场的拓展，有效规避了国内集采压力，成为其差异化竞争的核心优势。
3KX 平台 +15 条管线，破解“老药依赖”难题
如果说成熟商业化产品是当下根基，那么创新管线就是未来增长的核心支撑。科兴制药已构建起覆盖临床前、临床 I 期、临床 II/III 期的梯队化在研管线，共计15 款在研产品，聚焦肿瘤、自身免疫、眼底疾病、抗病毒四大高需求领域，且全部基于自主3KX 技术平台研发。
基于三十年重组蛋白技术积淀，3KX 平台涵盖三大核心技术：
三大技术平台覆盖药物发现、工艺开发、生产放大全链条，让科兴具备从源头创新到商业化生产的端到端能力。15 条在研管线全部瞄准临床未满足需求，避开同质化内卷，聚焦细分蓝海领域，多款产品具备 FIC（首创）/BIC（**同类）潜力。在肿瘤领域，重点布局肿瘤恶病质与实体瘤双/三抗产品，如GB18针对晚期癌症患者重度消瘦症状，目前国内仅辉瑞等少数企业进入临床阶段；GB-K02作为长效粒细胞刺激因子，已完成Ⅲ期临床，即将申报上市。在自身免疫领域，GB12针对特应性皮炎，正在推进中美双报；GB19针对系统性红斑狼疮，预计 2026 年获得 NMPA、FDA 双批准临床。在眼底疾病领域，GB10针对新生血管性年龄相关性黄斑变性，预期每 4 个月注射一次，远优于现有产品每月一次的频率，目前处于临床 I 期阶段，具备全球 BIC 潜力。
2026 年以来，科兴制药创新管线迎来临床里程碑密集兑现期，多款产品有望陆续上市，帮助企业摆脱老药依赖，打开百亿增长空间。
三年扭亏为盈，财务结构重构支撑高成长
生物药企的转型，本质是财务结构的重构。科兴制药近三年的财务数据，清晰呈现出“成熟产品托底、创新投入加码、盈利持续改善”的发展逻辑，与烧钱型 Biotech 形成鲜明差异。
在营收与利润方面，科兴制药呈现稳健增长、扭亏为盈的良好态势。2023 年至 2025 年，营业收入三年复合增长率达10.3%；净利润则从 2023 年的-1.95 亿元，实现 2024 年扭亏为盈至0.27 亿元，2025 年进一步增长至1.53 亿元，同比增幅达466%，财务基本面实现根本性改善。核心拐点出现在 2024 年，随着引进产品持续放量、研发投入回归合理水平，成功实现盈利。
在研发方面，2023 年研发投入达 3.45 亿元，占营收比例 27.4%；2024-2025 年，研发投入回归稳健节奏，分别为 1.68 亿元、2.00 亿元，研发费用率维持在13%左右。这些资金全部精准投向核心创新药临床开发、3KX 技术平台迭代、生产基地工艺升级与全球专利布局。截至 2025 年末，科兴制药净资产 17.53 亿元，货币资金充足，经营现金流连续两年为正，能够支撑未来 2-3 年的研发与商业化投入。
A+H 布局下的机遇与未来展望
科兴制药此次冲击港股 IPO，并非单纯二次融资，而是全球化战略的关键布局，核心是通过 A+H 架构打通全球资本、临床、商业资源。本次 H 股募资净额将重点投向核心创新管线研发、生物类似药布局、高价值产品引进及海外市场拓展，聚焦“用全球资本，做全球创新，卖全球市场”的逻辑。
A+H 架构将为科兴制药带来多重价值，不仅能打通境内外融资渠道、提升国际品牌影响力，还能助力创新管线全球化推进，匹配其覆盖 70 余国的海外业务布局。同时，尽管面临创新药研发风险、集采降价压力、海外市场竞争等挑战，科兴已明确应对策略，通过加速创新管线兑现、拓展海外市场、强化全产业链优势，有效化解各类风险。
历经多年积淀，科兴制药已构建起重组蛋白全产业链、全球化商业化、差异化创新三重核心壁垒，成为港股市场中稀缺的兼具成熟现金流、高成长创新管线与全球化能力的生物药标的。此次港股 IPO，既是科兴制药自身的资本新起点，也是中国重组蛋白生物药走向全球的重要一步，未来随着核心创新管线落地，有望在全球生物药市场占据重要地位，为行业提供高质量转型范本。
