直播电商的繁荣假象：遥望科技的盈利困局
每天，遥望科技的签约主播都在直播间创造了令人瞩目的数据，但令人遗憾的是，这些热闹并未转化为真金白银。2025 年，遥望科技虽然手握数百位明星和达人，包括贾乃亮、赵雅芝等顶流，单场 GMV 动辄千万甚至上亿，但公司却陷入了连续第五年亏损的泥潭。累计亏损超过 36 亿元，归母净利润仍高达 6.49 亿元。这种喧嚣与亏损并存的局面，揭示了直播电商行业深层的结构性问题。
一、营收缩水与成本刚性的残酷博弈
遥望科技（002291.SZ）的营收曲线在 2023 年触及峰值后便掉头向下。2025 年，公司实现营业收入33.03 亿元，较 2023 年的 47.77 亿元，缩水近三成。核心业务社交电商（直播带货）2025 年收入为19.68 亿元，占比 59.6%，同比下滑 23.81%。尽管毛利率有所增长，但5.53% 的毛利率依然难以覆盖高昂的运营成本。
支撑营收的另一大板块新媒体广告，表现更是惨淡，毛利率低至1.17%。2025 年收入 10.42 亿元，同比下滑 38.97%。公司对此的解释是主动进行战略调整，向轻资产、低风险的代理人模式转型，主动收缩了低毛利业务。然而，收入规模萎缩的同时，成本端的压力却并未根本缓解。
2025 年，公司营业成本高达30.9 亿元，毛利率仅 6.42%。其中，流量采购是最大的成本黑洞。虽然 2025 年媒体资源成本有所压缩，仍有14.21 亿元，占营业成本的 45.99%。这意味着，公司每实现 100 元收入，就有超过40 元用于向平台买流量。剩下的部分，还要支付主播佣金、仓储物流等各项费用，利润空间被极度压缩。
二、明星矩阵的双刃剑效应
遥望科技的崛起，离不开明星主播的加持。贾乃亮、赵雅芝等顶流入驻，快速提升了公司行业知名度，直接带动直播场观与 GMV 大幅增长。但这份核心资产，如今也成为了利润的吞噬口。
直播电商行业头部明星佣金率普遍在 15%-20%，单场破亿直播，主播就要分走佣金1500 万 -2000 万元。即便是达人主播，佣金率也在 8%-15%。叠加巨额流量采购费用，构成公司亏损的症结。
公司虽然已意识到明星依赖的风险，2025 年主动收缩部分低效明星 IP 直播场次，试图降低佣金支出。但这带来了新的矛盾：明星主播是流量入口，一旦减少合作，直播场次、GMV 与营收会立刻承压。目前内部孵化的垂类达人与自有主播，转化效率正在提升，但规模尚小，不足以对冲明星主播的高成本压力。
三、历史包袱与转型阵痛的叠加
遥望科技的持续亏损，不仅是当下的经营问题，更是历史包袱与转型叠加的结果。2021 年，公司从鞋履业务全面转型直播电商，从一开始就带着旧包袱上路。
- 商誉风险：截至 2025 年末，公司商誉余额仍达11.49 亿元，占总资产的 24.38%。2021 年至 2025 年，累计计提商誉减值超 5 亿元。
- 财务压力：母公司未弥补亏损已达19.6 亿元，期内利息支出就达7200 万元。
为摆脱亏损困局，公司近两年大举布局新业务，如遥望云 AI、TikTok 海外电商、X27 线下文旅、短剧综艺等。2025 年新增 24 家子公司，但这些新业务均处于孵化期，营收贡献不足，且多处于亏损状态。以 X27 线下文旅项目为例，接手烂尾商场投入巨资改造，短期难以盈利。
不过，对新消费品牌的探索已初见成效。公司联合明星黄子韬等孵化的个护品牌“朵薇”，截至 2025 年底，全渠道销售额已超5 亿元，该品牌运营主体浙江朵薇，2025 年实现营业收入3.86 亿元，净利润超3000 万元。两个新消费品牌的阶段性成绩，验证了“强 IP+ 强营销 + 强渠道”模式的可行性。
四、行业格局下的结构性硬伤
对于遥望科技而言，更本质的问题在于，始终无法摆脱“流量中间商”的定位。向平台买流量、找主播带货、帮品牌卖货，在整个产业链条中的议价能力相对薄弱，商业模式存在结构性硬伤。
从行业格局来看，各短视频平台正在流量去中心化，重点扶持品牌店播、自播，持续挤压 MCN 的空间。在这一趋势下，遥望科技的行业话语权，无疑也将面临下降的风险。
遥望科技的业绩压力，也在二级市场得到了体现。2020 年，公司转型初期，市值曾接近230 亿元，到 2025 年已不足59 亿元，期间市值蒸发 170 亿元、缩水超七成。这警示着资本市场，单纯依靠流量变现的模式已难以为继。
