最近这 AI 的浪潮真是越来越猛了，连带着整个芯片行业的上市造富效应也跟着水涨船高。咱们今天重点聊聊4 月 28 日发生的这件大事，曦智科技-P（01879.HK）正式在香港交易所主板挂牌上市。这可不是普通的上市，它直接拿下了全球 AI 硅光芯片第一股的头衔，含金量十足。
作为光互联与光计算领域的稀缺标的，曦智科技一出场就吸引了大量资金的目光。上市首日的表现简直可以用“疯狂”来形容，截至收盘，公司股价直接暴涨了 383.62%，总市值更是瞬间突破 810 亿港元。这种涨幅在当下的市场环境中，绝对是现象级的。
市场热捧背后的核心逻辑
股价之所以能如此强劲，主要得益于以下几个关键因素：
1. 行业风口正盛：AI 算力需求爆发，传统芯片遇到瓶颈，光计算成为新方向。
2. 标的极度稀缺：全球范围内，能做硅光芯片并成功上市的企业凤毛麟角。
3. 资本高度认可：首日近 4 倍的涨幅，说明资本愿意为技术溢价买单。
当然，股价不可能一直直线上升，近期虽然有所回落，但748 亿港元的市值依然稳稳地站住了脚。这背后反映了市场对光计算技术的强烈信心。总的来说，曦智科技的上市不仅是一个企业的里程碑，更是AI 芯片产业链走向成熟的一个信号。尽管短期股价会有波动，但长期来看，光互联技术在高性能计算中的潜力，依然值得市场持续关注和期待。
一、未盈利的芯片企业，高估值到底合不合理？
咱们得先聊聊这个核心问题：对于一家尚未形成稳定盈利的芯片企业，资本市场给出如此高的估值是否合理？其未来业绩又能否顺利兑现？实际上，近年来随着全球 AI 产业爆发式发展，市场对算力及相关硬件的需求持续攀升，云计算、光模块、存储芯片以及 AI 芯片等行业的头部企业直接受益。在业绩增长的支撑下，工业富联、中际旭创相继迈入万亿市值门槛，寒武纪股价也创下历史新高。行业蓬勃向上的发展态势，让资本市场愿意为行业领先的科创企业给出超高估值，摩尔线程、沐曦股份、天数智芯、壁仞科技均是如此。
二、市场定价逻辑：A 股与港股的温差
不过相较于 A 股充沛的流动性溢价，港股市场定价相对更为理性，因此天数智芯、壁仞科技的估值，要低于摩尔线程、沐曦股份。从当前资本市场对先进芯片企业的定价逻辑来看，曦智科技的估值并不算离谱，基本契合当下的行业估值模型。当然，得益于行业风口的催化，这类上市企业天然存在一定估值溢价，但值得警惕的是，这种溢价并不会长期存续。
三、警惕资本泡沫：生物科技的“前车之鉴”
此前，港股 18A 生物科技公司也曾迎来上市热潮，2021 年行业泡沫破裂后，不少创新药企业只能通过裁员、缩减研发项目、出售核心管线等方式，艰难渡过行业寒冬。免疫学家、创新药投资人朱迅曾公开点评创新药行业，认为该领域是资本催生泡沫、投资者击鼓传花，第三方机构为助推企业上市刻意抬高估值简单却畸形的资本游戏。放眼当前 AI 行业，同样需要警惕此类风险。尤其是美股七大科技巨头的资本开支动向，一旦其缩减相关投入，将对整个 AI 芯片行业产生巨大冲击。
四、技术驱动转型：曦智科技的硬实力
当下的创业赛道，企业创始人已从过去的销售驱动转向技术驱动，曦智科技也不例外。公开资料显示，曦智科技创立于 2017 年，创始人为麻省理工学院物理学博士沈亦晨。公司成立之初，便将目标瞄准算力芯片龙头英伟达。彼时，摩尔定律放缓已是行业共识，芯片制造工艺逼近 7 纳米极限，单纯依靠电芯片提升算力的难度越来越大。在这样的行业背景下，沈亦晨希望凭借全新的光计算芯片，替代英伟达 GPU 承担 AI 计算任务。此前，沈亦晨在 Nature Photonics 发表题为《由纳米光学回路实现的深度学习》的论文，首次验证了光计算的可行性，为该领域后续技术发展奠定了基础。也正是凭借这一研究成果，他成功获得真格基金、百度、五源资本等机构的 1100 万美元天使轮融资。
从光计算瓶颈到光互连霸主：曦智科技的战略转身
踩中时代风口，企业才能实现快速发展，但这并不意味着所有企业都能穿越行业周期，成为最终的赢家。2022年，曦智科技的光计算产品研发一度陷入瓶颈，面对持续重金研发还是战略转型的抉择，创始人沈亦晨最终做出了一个艰难的决定：叫停该项目。这看似是退一步，实则为了进两步。
恰逢此时，ChatGPT的问世引爆了全球AI大模型浪潮，全球算力需求迎来爆发式增长，这为曦智科技带来了全新发展机遇。沈亦晨迅速调整公司战略，将业务重心转向光互连领域。说白了，就是用光传输替代传统铜线，实现芯片、服务器与GPU集群更高效、更低功耗的连接通信。这一战略调整帮助曦智科技走出了技术创新的“死亡谷”，也让公司成功拿到了IPO入场券。
市场地位与资本加持：硬核实力获认可
根据弗若斯特沙利文数据，曦智科技依托光互连与光计算两大产品线，成为全球首家实现光电混合算力大规模部署的企业。在2025年中国独立规模化光互连解决方案市场中，按收入计算，曦智科技排名第一，市场份额高达约88.3%，为多个千卡级GPU集群提供技术支持。同时，其光计算芯片全球累计出货量连续两年位居行业首位。
上市前夕，曦智科技已获得腾讯、百度、红杉中国、中国移动、沙特阿美等国内外顶级产业资本与财务投资机构的长期加持。基石投资者阵容更是堪称豪华，集合了阿里巴巴、新加坡主权基金、贝莱德、富达国际等20家知名机构，合计认购金额达2.1亿美元。富达国际表示，曦智科技是全球少数真正实现光电混合算力规模化商业落地的企业，作为长期价值投资者，他们始终专注挖掘具备非线性增长潜力的颠覆性技术企业。
IPO资金规划：70%投入研发攻坚
曦智科技表示，本次IPO募集资金将聚焦核心主业研发与技术升级，全力推动近封装光学、共封装光学、PACE 3光电混合计算加速卡等核心项目落地。根据募资使用规划，资金分配非常明确：
1. 70%的募集资金将用于未来五年研发投入。
2. 其中35%聚焦光互连业务，重点攻坚高端硅光芯片设计、高速光电传输等核心技术。
3. 另外35%投入光计算领域，集中资源迭代研发下一代光电混合计算卡，加速商业化落地。
这种“光互连+光计算”双轮驱动的模式，既解决了当下AI集群的互连痛点，又通过光计算为下一代算力发展打开了想象空间。
未来发展考验：营收增长背后的亏损隐忧
从最初对标英伟达到成功登陆资本市场，曦智科技已走完初创企业的核心发展阶段。如今英伟达市值已突破5万亿美元，国内创新型芯片企业虽发展迅速，但与行业龙头的差距依然不容忽视。财报数据显示，2023年至2025年，曦智科技营收分别为3823.50万元、6019.10万元、1.06亿元，同期净亏损分别为4.14亿元、7.35亿元、13.42亿元。
不难看出，曦智科技营收稳步增长的同时，亏损规模也在持续扩大，且亏损增速远高于营收增速，核心原因便是研发投入的不断加码。2023年至2025年，公司研发投入分别为2.80亿元、3.52亿元、4.79亿元。高研发投入是创新型芯片企业的行业常态，但这并不意味着企业发展毫无风险。
从资金储备来看，2023年至2025年，曦智科技货币资金分别为3.32亿元、4.00亿元、3.11亿元，同期存货金额分别为1505.60万元、2783.90万元、2854.10万元。由此可见，曦智科技目前尚不具备自主造血、实现盈亏平衡的能力。未来的路，考验才刚刚开始。
一、财务现状：高负债与毛利下滑的双重压力
咱们先摊开曦智科技的基本面数据看看，这情况可不怎么乐观。截至 2025 年 12 月 31 日，公司资产总值11.38 亿元，但负债总额却高达53.86 亿元，算下来资产负债率飙到了 473%。这意味着什么？意味着公司背的债几乎是资产的 5 倍，资金链紧绷程度可想而知。更让人担心的是盈利能力，整体毛利率从 2023 年的60.7%一路下滑至 2025 年的39%。这说明在激烈的市场竞争中，公司的产品议价能力在减弱，盈利水平持续承压，这可不是个好兆头。
二、市场愿景：万亿赛道与零渗透率的博弈
虽然财务数据亮眼不足，但创始人沈亦晨对未来的展望倒是挺宏大。他直言，五年内光芯片在数据中心的应用占比有望达到 30% 到 50%，而目前这一比例几乎为零。这背后是一个万亿美元级别甚至更大的市场潜力。弗若斯特沙利文的数据也撑起了这个逻辑：
- 全球光互连市场预计 2034 年达431.4 亿美元，年复合增长率12.20%。
- 中国规模化光互连市场将从 2025 年的 57 亿元暴增至 2030 年的1805 亿元，年复合增长率高达99.6%。
- 中国光计算产品市场规模预计 2030 年达14.62 亿元，年复合增长率87.2%。
目前光计算芯片在中国 AI 推理芯片中的渗透率不足0.5%，预计到 2040 年将提升至20%。这确实是个风口，但风口再大，也得看企业能不能接得住。
三、资金账本：募资仅够支撑三年“烧钱”
投资者认可行业前景，所以给了 IPO 机会。本次募资总额25.27 亿港元，扣除费用后净额23.77 亿港元（约合人民币 20.7 亿元）。但这笔钱能撑多久？按照当前研发投入的增速测算，这笔资金仅能支撑公司未来三年的研发及运营支出。三年后呢？如果业绩还没兑现，资金链断裂的风险就会浮出水面。资本市场对这份认可是有周期限制的，时间窗口并不宽裕。
四、未来考验：业绩兑现与自主造血是关键
对于曦智科技这类科创芯片企业，站在风口只是开始，真正的考验在于如何把估值变成业绩。芯片行业的资本泡沫风险，创新药行业已经上演过一遍了。寒武纪已逐步实现业绩兑现，说明国内 AI 芯片行业正加速走向成熟。这意味着，业绩兑现的速度与质量，对企业发展至关重要。行业留给企业的验证周期在不断缩短，如果行业风口褪去后，企业仍无法形成有效的盈利与造血能力，此前港股 18A 生物科技公司的困境，或许会在芯片行业再度重演。所以，构建内部资金良性循环体系，尽快实现自主造血，才是生存之道。
