绿联科技财报背后：增长狂欢与现金流的隐忧
绿联科技最近交出了一份看似光鲜亮丽的季度成绩单。财报显示，其一季度营收同比增长了53.42%，净利润更是猛增58.14%。这样的两位数增长率，让市场机构纷纷给出了“买入”评级。然而，在数字狂欢的背后，我们却看到了一个不容忽视的隐忧：现金流状况正在持续恶化。这种增长数字与经营质量的背离，往往比单纯的亏损更值得警惕。
让我们把目光聚焦在现金流这个核心指标上。数据显示，绿联科技去年全年的经营活动现金净额为流出3532 万元，而到了 2024 年同期，这一数字虽然转为流入6.23 亿元，但到了今年一季度，情况急转直下，经营活动产生的现金流净额又扩大至流出1.92 亿元。同比来看，这一指标大跌了502.3%。面对如此剧烈的波动，绿联给出的解释是采购、薪酬和税费支付的增加，但往深处看，流出的现金主要变成了存货，特别是为 NAS 业务采购的芯片、电芯等核心原材料。一边是现金流失血，一边是马不停蹄地与行业头部大厂合作，这背后藏着怎样的焦虑？
现金流失血，基本盘不能重蹈罗马仕覆辙
充电业务作为绿联科技的基本盘，地位至关重要。2025 年，该业务营收达到了43.55 亿元，虽然总营收占比从去年的 47.94% 降至 45.9%，但绝对值同比增长了47.28%。单看增长率似乎不错，但在长周期视角下，两个隐忧已经浮出水面：
- 增速放缓：对比 2024 年的历史数据，充电品类的增速虽然曾是总营收增速的近两倍，但到了 2025 年，总营收增速（53.42%）跑赢了充电品类（47.28%）。
- 驱动能力下降：这意味着充电品类虽然还是最大的业务，但它不再是那个最猛的引擎了。
绿联在连接传输类产品全球零售额第一，充电类产品全球第二，看似风光无限。但行业护城河并非不可逾越，品牌、价格、渠道才是关键，而非不可代替的技术壁垒。行业观察人士提醒，罗马仕在国内移动电源市场市占率曾高达 30%，如今已濒临破产，这就给绿联敲响了警钟。在电芯事故频发的背景下，绿联面临着行业信任度和合规的双重压力。为了应对明年 4 月 1 日实施的移动电源“新国标”，绿联先后与ATL和比亚迪签署战略合作协议。这种高调合作，本质上是一个防御性动作，旨在借助大厂名头进行质量背书，确保充电业务的基本盘不掉队。
新业务：高增长背后的“烧钱”豪赌
为了寻求新的增长故事，尤其是在冲刺港股的关键阶段，绿联将目光投向了 NAS 相关的智能存储业务。2025 年，该业务营收达到12.25 亿元，同比翻了两倍多，营收占比也提升至12.92%，已然成为新的增长引擎。但这背后的代价同样不菲：
首先是毛利率的牺牲。财报显示，2025 年智能存储业务的毛利率仅为29.04%，远低于充电业务的36.23%。这意味着智能存储的规模越大，对整体利润的侵蚀就越明显。其次是研发费用的攀升，2025 年研发费用同比增长 43.96% 至 4.37 亿元，今年一季度更是同比增长了98.49%至 1.59 亿元。在现金流已经失血的情况下依然高强度投入，这无异于以旧养新的豪赌。
此外，产品端的质量问题也不容忽视。绿联科技在 2024 年密集发布的 NAS 私有云系列产品，曾出现 CPU 温度显示异常、负载过高等问题。今年年初，甚至有投资者公开质疑其售后内控是否失效。这给“花钱买增长”的 NAS 业务蒙上了一层阴影。
结语：站在临界点的抉择
绿联科技正处于新旧动能转换的关键节点。充电业务面临着增长放缓和合规压力的双重考验，而 NAS 业务虽然增长迅猛，却投入巨大、毛利偏低且产品兑现周期长。基本盘还能供血多久？新业务能否顺利接过接力棒？ 这两个问题，决定了绿联科技是迎来升级还是面临退场。在这场豪赌中，谁能笑到最后，不仅要看财务报表的增速，更要看现金流的韧性和产品力的成色。
