六年磨一剑，天农集团港股上市路背后的资本逻辑
从 A 股转战港股，广东天农集团股份有限公司（简称“天农集团”）的上市之路已经整整走了六年。近日，公司向港交所主板提交了申请，招商证券国际担任独家保荐人。这次募资计划非常明确，主要用于鲜肉制品生产、餐饮业务拓展、研发升级以及信息化建设。但这家公司很有意思，明明是靠清远鸡打响的名气，真正赚钱的大头却全靠生猪。在多次冲击资本市场未果后，这种“屡败屡战”的背后，其实是公司业绩剧烈波动的无奈与挣扎。
一、清鸡扬名，生猪造血：核心业务的双刃剑
天农集团成立于 2003 年，起家于养殖清远鸡。经过二十多年的发展，它现在已经构建起了以清远鸡、生猪及相关肉制品为核心的垂直一体化全产业链。在清远鸡这个细分领域，天农集团绝对是行业的“老大哥”，2025 年公司在中国清远鸡市场的份额已达 65.3%，这个比例超过了全国所有清远鸡提供商的总和，因此业内也给了它“清远鸡王”的称号。
然而，名气归名气，钱袋子还得看猪。虽然靠着清鸡的品牌效应打响了知名度，但生猪业务才是天农集团的绝对业绩支柱。从招股书的数据来看，生猪产品收入在公司总收入中的占比长期维持在高位，具体表现如下：
* 2023 年生猪收入占比：61.6%
* 2024 年生猪收入占比：67.1%
* 2025 年生猪收入占比：62.4%
相比之下，清远鸡及其他土鸡的收入占比则呈现下降趋势。天农集团的生猪业务主要布局在中国西南及华南地区，这些区域人均消费高、猪价长期高于全国平均水平，公司在四川、重庆、贵州等地都设有基地。按营收计，天农集团在中国西南部生猪养殖企业排名第十。这种结构意味着，公司虽然品牌溢价在清鸡上，但整体增长和盈利却高度依赖“猪周期”。
二、业绩过山车，周期是命门：波动风险如何化解？
高度依赖猪周期，直接导致了天农集团业绩的剧烈波动。数据显示，2023 年至 2025 年间，天农集团两度陷入亏损，净利润表现如同坐过山车：
* 2023 年：亏损 6.69 亿元，净利润率 -18.6%
* 2024 年：盈利 8.9 亿元，净利润率 18.6%
* 2025 年：亏损 1.02 亿元，净利润率 -2.4%
亏损的原因很直接，就是行业价格周期性波动。2023 年因为行业供应增加，清远鸡和生猪平均售价下跌，直接拉低了销售收入。2025 年亏损则主要是因为生猪平均售价下降，从 2024 年的 2281.6 元/头降至 1897.8 元/头。虽然业内人士认为鸡和猪的周期存在一定对冲效应，但在饲料成本波动和产能过剩的共同作用下，鸡价与猪价仍可能出现阶段性“同涨同跌”的风险。
目前来看，公司面临喜忧参半的局面：黄羽肉鸡价格企稳回升有利于禽类业务，但生猪价格的下行压力依然挤压着核心盈利空间。虽然公司也在大力发展生鲜及肉制品业务，2023—2025 年该类收入占比从 10.8% 提升至 14.7%，但在整体占比仍较低的情况下，短期内还不足以成为平抑养殖周期剧烈波动的“定海神针”。
三、A 股折戟，为何转战港股：资金饥渴下的最优解
在业绩波动和扩张需求的双重压力下，天农集团对资本市场的渴求变得尤为迫切。回顾其上市历程，简直就是一部“坎坷史”：
* 首次尝试（2020 年）：启动 A 股上市，但 2022 年宣告终止。
* 二次尝试（2022 年）：更换辅导机构重启，却在 2025 年以调整计划为由终止。
* 转战港股（2025 年至今）：改道港股，招股书失效后于 2026 年再次递表。
为何屡战屡败还要坚持？专家分析认为，养殖行业周期性强，低谷期融资难度大，上市是**融资渠道。本次 IPO 募资计划用途明确，主要包括鲜肉制品生产、餐饮拓展、研发升级、战略收购以及补充营运资金。这说明公司正处于扩张期，需要外部长期稳定的资本支持，以避免在猪周期低谷时面临现金流断裂，或依赖高成本的债务融资。
四、未来展望：扩张与风险博弈
对于本次赴港上市，虽然港股市场对养殖企业的估值可能不如 A 股，但上市本身能增强公司信用，便于后续融资、并购和合作。盘古智库研究员江瀚指出，若未能及时上市，可能影响业务布局和竞争力。北京商报记者虽已发函采访，但截至发稿未收到回复。
总的来说，天农集团的故事是一个典型的传统农业企业向现代化资本运作转型的样本。它面临着“品牌强、周期强、盈利波动大”的三重考验。能否通过本次港股上市成功“输血”，并在产业链延伸上找到新的增长极，将是其未来能否穿越周期的关键。对于投资者而言，关注其生猪成本的控制能力以及深加工业务的占比提升，或许是判断其价值的核心指标。
