营收新高背后的隐痛：创维转型的“虚火”与“实困”
家电行业这场转型大戏里，拼的从来不是谁喊的口号响，而是谁走得稳、活得久。最近创维集团发布的 2025 年财报，数据可谓冰火两重天：全年营收创下 38 年新高，高达 703 亿元，但归母净利润却连续三年下跌，同比大跌 37.3%，只剩 3.56 亿元。这种“增收不增利”的怪象，恰恰说明了依靠规模堆砌的低质量增长已经彻底走不通了。
尤其是结合年初公司抛出的私有化退市、分拆光伏业务上市等一连串动作，创维这家老牌家电企业的转型困境已经暴露无遗。所谓的“家电与光伏双主业”，更像是传统主业下滑后的仓促自救；而那一连串眼花缭乱的资本运作，也挡不住战略模糊、盈利下滑的现实问题。
光伏业务：数据好看实则是利润黑洞？
创维的新能源业务数据看着确实亮眼，但细看含金量并不高，甚至可以说是“虚胖”。2025 年，创维新能源业务收入为 236.85 亿元，同比增长 16.5%，在总营收中占比提升至 33.6%，表面上已经成为集团的第一增长曲线。然而，这项业务的毛利率只有 8% 左右，远低于白电业务 20% 以上的水平，直接把集团整体毛利率拉低至 12.8%，并且已连续两年下滑。
更突出的问题是渠道成本完全失控。为拓展户用光伏市场，创维沿用了家电行业熟悉的“人海战术”，组建了约 10 万人的销售团队。有山东县级代理商透露，每安装一套 10 千瓦的光伏电站，渠道能拿到 8000 元佣金。这种模式直接把渠道成本占比推高至 22%，远高于行业 8% 至 12% 的平均水平。
另外，股权结构带来的利润分流问题也不容忽视。光伏业务并非上市公司全资持有，少数股东分走了 57% 的利润，留给上市公司股东的所剩无几。这就导致了一个非常反常的现象：新能源收入越涨，上市公司归母净利润反而越少。
退市与分拆：更像在掩盖经营压力
私有化退市、分拆光伏上市这一系列资本动作，与其说是为了长远发展，不如说是在掩盖经营层面的压力。创维在港股长期处于低估值状态，数据显示市销率仅约 0.2 倍，但市盈率却超过 30 倍，这种估值逻辑明显不合理。即便公司股价在 3 港元至 5 港元区间波动，回购了 3.422 亿股也没能有效提振市场信心。
市场普遍认为，分拆光伏业务独立上市，本质上是把这块低毛利、高成本的业务剥离出去，让其独立面对市场考验，从而“美化”留在上市公司层面的报表。然而，创维的战略方向一直不够清晰，隐患早就存在。
战略迷茫：技术壁垒缺失，对比差距拉大
从 2019 年提出双主业战略后，创维没有像海信那样持续深耕显示技术，也没有像 TCL 那样搭建起协同生态，反而把重心放在了重资产、低毛利的光伏业务上。2025 年财报显示，创维智能系统技术业务收入仅增长 0.1%，汽车电子、XR 等新业务没有明显突破。而国内家电市场收入下滑 7.4%，即使海外业务收入有着 21.8% 的增长，依然难以弥补国内缺口。
对比同行业公司，创维的差距更加明显。TCL 电子依靠“显示 + 互联网”战略，2025 年归母净利润大增了 41.8%；海信视像激光电视全球市占率达到了 70.3%，连续七年位居第一。而创维却在光伏业务的泥潭里越陷越深。这轮转型的核心问题，是把“做大收入”等同于“转型成功”，模糊了规模与价值的边界，缺少技术壁垒和真实盈利支撑。
财务压力加大，现金流模式存疑
值得注意的是，创维的财务压力也在加大。数据显示，2025 年创维的银行贷款及有息负债增至 195.11 亿元，负债率攀升至 84.6%。现金流方面，账面 92.94 亿元现金中，有 32% 处于被抵押状态。经营现金流看似改善，但主要依靠拉长供应商账期，这种持续性的改善存疑。
私有化退市能暂时避开资本市场的压力，但如果创维不重新梳理业务逻辑、明确战略重心，这家老牌家电企业是否会在转型路上越走越偏？如果不解决盈利质量的问题，再多的营收规模也只是空中楼阁。
归根结底，转型不是一蹴而就的，更不是靠资本运作就能掩盖经营问题的。创维需要的不是更多的故事，而是实打实的利润护城河。
